銀行存款利率還有繼續下調的空間嗎？

核心觀點

面對當前較爲復雜的經營環境，後續降低銀行存款成本仍屬重點工作方向。由於居民短期內風險偏好依然較低，即便下調存款利率，預計存款規模仍將保持上升趨勢。但從中長期視角而言，“存款搬家”的現象或將強化，銀行理財等低風險資管產品迎來增量資金。

今年存款利率調整歷程回顧。今年以來，商業銀行通過下調存款掛牌利率，降低存款利率自律上限、暫停部分高息產品業務等方式，控制存款利率，壓降負債成本。在政策引導和市場調整下，存款利率持續走低，截至9月，1年期存款平均利率爲1.988%，已經跌破2%的整數關口。但是面對當前較爲復雜的經營環境，我們認爲銀行後續仍有動力推動存款利率下行。

存款利率繼續調整的驅動因素。①在金融支持實體的背景下，貸款利率顯著下行，然而銀行的負債成本保持相對剛性，息差持續壓縮，加大了經營壓力。考慮到存量按揭貸款利率下調會進一步壓低銀行利潤空間，目前存款利率的調整力度難以完全抵消貸款利率調整的衝擊，未來或仍需繼續下調存款利率。②存款定期化趨勢愈加明顯，且長期限存款和部分特殊存款產品定價偏高。③商業銀行主動負債管理能力增強，市場化進程下預計存款利率也將隨着金融債、同業存單等產品利率下行的趨勢，一並進行調整。

存款利率下調的可能路徑與潛在影響。路徑猜想一：大行發揮示範作用，進一步下調存款掛牌利率，尤其是長期限存款的定價水平。假設未來銀行繼續下調掛牌利率10-30bps，我們測算對商業銀行平均存款成本節約幅度大約在2-4bps。路徑猜想二：進一步限制結構性存款、協定存款和通知存款等高息存款的利率上限，控制部分特殊存款產品的發行規模，壓縮銀行“高息攬儲”的空間。無論銀行最終採取了何種方式管理負債成本，存款利率下調，長期來看將會降低對儲戶的吸引力，“存款搬家”的現象或將強化；但短期內考慮到居民風險偏好影響，預計存款仍將保持上升趨勢。考慮到儲戶對於原屬於存款的資金的安全性要求往往更高，因此中長期視角下，預計“存款搬家”將使得銀行理財等低風險資管產品迎來增量資金。

後市策略。面對當前較爲復雜的經營環境，後續降低銀行存款成本仍屬重點工作方向。由於居民短期內風險偏好依然較低，即便下調存款利率，預計存款規模仍將保持上升趨勢。但從中長期視角而言，“存款搬家”的現象或將強化，銀行理財等低風險資管產品有望迎來增量資金。對於債市而言，銀行負債成本得到控制後，存在帶動廣譜利率整體下行的可能；中長期來看，理財、債基等低風險資管產品規模增長，債市的配置力量增強也將間接推動利率下行。

風險因素：貨幣政策不及預期；經濟修復不及預期；流動性超預期收緊等。

今年存款利率調整歷程回顧

今年以來，商業銀行通過下調存款掛牌利率，降低存款利率自律上限、暫停部分高息產品業務等方式，控制存款利率，壓降負債成本。存款成本控制一直是商業銀行資負管理的重要話題之一，尤其在今年，商業銀行對於負債端成本的調控手段明顯增加。我們梳理了今年以來商業銀行在存款端的主要變化，整體呈現出“大行領頭，小行跟進”的形勢，調整手段也較爲多元，除了直接下調存款利率，還包括暫停銷售“智能通知存款”等高息攬儲產品等，從不同渠道引導銀行負債端成本有序下行。

在政策引導和市場調整下，存款利率持續走低，截至9月，1年期存款平均利率爲1.988%，已經跌破2%的整數關口。根據融360數字科技研究院監測的數據顯示，2023年9月，銀行整存整取存款3個月期平均利率爲1.648%，6個月期平均利率爲1.852%，1年期平均利率爲1.988%，跌破2%的整數關口。2年期平均利率爲2.294%，3年期平均利率爲2.695%，5年期平均利率爲2.624%。和上個月相比，中長期存款利率下跌幅度都比較大，且創今年最大單月跌幅。

從我們梳理的情況來看，今年以來，銀行正持續通過存款利率的管理，積極推動負債端成本下行。但是面對當前較爲復雜的經營環境，我們認爲銀行後續仍有動力推動存款利率下行，具體原因以及可能採取的路徑將在下文具體展开。

存款利率繼續調整的驅動因素

其一，在金融支持實體的背景下，貸款利率顯著下行，然而銀行的負債成本保持相對剛性，息差持續壓縮，加大了經營壓力。近年來LPR不斷調降，央行逐步通過引導商業銀行貸款定價行爲的方式，推動實體經濟和企業融資成本下移，新發貸款加權平均利率降至歷史低位。但在實體部門融資便利性擡升的同時，銀行經營的壓力也隨之增大。尤其是在銀行負債成本保持相對剛性的背景下，貸款利率的降低客觀上壓縮了銀行的息差空間。從商業銀行整個體系來看，淨息差從2022年开始便跌破2%，此後一路下行，二季度雖然和一季度保持一致，並未繼續下跌，但仍位於歷史低位。淨息差已然成爲當前銀行經營中需要重點關注的問題及主要挑战。

考慮到存量按揭貸款利率下調會進一步壓低銀行利潤空間，目前存款利率的調整力度難以完全抵消貸款利率調整的衝擊，未來或仍需繼續下調存款利率。8月31日，人民銀行和國家金融監管總局聯合發布了《關於降低存量首套住房貸款利率有關事項的通知》，明確了降低存量首套住房貸款利率的基本條件、適用範圍及調整方式等內容。根據財聯社報道：“存量首套住房商業性個人住房貸款利率調整後，平均降幅大約爲 0.8 個百分點”。若媒體報道屬實，按存量按揭調整比例50%-75%，定價調整幅度80bps測算，對商業銀行全年淨息差的衝擊約爲6-9bps（具體測算過程可參考2023年9月6日發布的報告《債市啓明系列—存量按揭利率調整的三個關鍵問題》）。雖然存款利率下調一定程度上可以緩解負債端壓力，但目前調整力度難以完全抵消貸款利率調整的衝擊，未來或仍需繼續下調存款利率，壓降負債端成本。

其二，存款定期化趨勢愈加明顯，且長期限存款和部分特殊存款產品定價偏高。央行數據顯示，截至9月末，個人存款中的定期及其他存款佔比升至71.52%，較2022年末提升3.42個百分點；企業存款中的定期及其他存款佔比升至68.97%，較2022年末提升3.15個百分點。此外，我們統計了存款類機構披露的個人與公司定期存款佔比合計變化，發現近三年二者佔比合計上升了5.92個百分點。存款定期化趨勢雖然有助於提高銀行負債端資金的穩定性，但同時也提高了高成本存款的佔比，不利於負債成本的壓降。尤其是考慮到許多銀行三年期和五年期存款利率仍高於同期限國債到期收益率，通知存款和協定存款都具有類活期存款的特徵，但在實際情況中利率卻遠高於活期存款，因此這類產品存在一定的調整空間，從而推動銀行負債體系更健康地運轉。

其三，商業銀行主動負債管理能力增強，市場化進程下預計存款利率也將隨着金融債、同業存單等產品利率下行的趨勢，一並進行調整。2021年以來，作爲商業銀行主動負債管理的主要工具之一，同業存單受到資金面寬松、利率走廊下移等因素的影響，發行利率整體震蕩走低，雖然近期受到債市震蕩影響有所回升，但仍明顯低於2021年年初水平。在比價效應和替代效應的影響下，存款難以維持以往的高利率。未來隨着金融債審批流程簡化、儲架發行制度逐步落地，銀行可合理把握市場時機，靈活調整債券發行節奏，主動負債管理能力提升，也將帶動以存款爲代表的被動負債成本逐步走低。

存款利率下調的可能路徑與潛在影響

路徑猜想一：大行發揮示範作用，進一步下調存款掛牌利率，尤其是長期限存款的定價水平。參考去年以來多次銀行集體下調存款利率的經驗，不排除未來繼續由大行領頭下調存款利率，中小行隨後跟進，不過受制於攬儲能力，中小行存款利率調整幅度可能不及大行。參考商業銀行2023年年中負債端流動性風險報表，剔除了數據不完整的銀行樣本後，我們發現各類銀行即時償還存款佔比最高，而剩余期限在1-5年的存款佔比基本在20%-30%區間，城農商行的長期限存款相對權重更大。假設未來銀行繼續下調掛牌利率10-30bps（掛牌利率調整對於以零售爲主的非議價客戶有較大的影響），零售存款佔比50%且到期周期均勻分布，期限越長下調幅度越大，我們測算，調降存款利率對商業銀行平均存款成本節約幅度大約在2-4bps，一定程度上可以減輕銀行經營壓力，提振淨息差。

路徑猜想二：進一步限制結構性存款、協定存款和通知存款等高息存款的利率上限，控制部分特殊存款產品的發行規模，壓縮銀行“高息攬儲”的空間。誠如前文所述，通知存款和協定存款都具有類活期存款的特徵，但在實際情況中利率卻遠高於活期存款，屬於變相“高息攬儲”。今年已經有多家銀行宣布將從5月15日起下調通知存款和協定存款的利率，但當前協定存款以及通知存款的監管仍較爲寬松，導致部分銀行借助這類產品展开存款定價的無序競爭，未來很可能繼續加強利率上限監管，幫助銀行負債體系更健康地運轉。

無論銀行最終採取了何種方式管理負債成本，存款利率下調，長期來看將會降低對儲戶的吸引力，“存款搬家”的現象或將強化；但短期內考慮到居民風險偏好影響，預計存款仍將保持上升趨勢。存款利率下調，儲戶獲得的利息收入減少，存款作爲資產配置選項的吸引力也將隨之下滑，因此從長期視角來看，“存款搬家”的現象或將延續。但是短期而言，由於居民目前風險偏好仍在修復過程之中，權益市場的震蕩態勢也增大了居民對資產安全性的要求，因此整體儲蓄意愿較高。根據央行最近的調查問卷顯示，截至今年年中，居民儲蓄意愿仍顯著高於2021年平均水平。因此我們認爲，即便未來下調存款利率，但是由於其對銀行負債端資金供給的衝擊有限，存款規模仍將保持上升趨勢。

考慮到儲戶對於原屬於存款的資金的安全性要求往往更高，因此中長期視角下，預計“存款搬家”將使得銀行理財等低風險資管產品迎來增量資金。我們注意到存款規模與理財規模的環比增速之間存在一定的負相關系，說明一部分儲戶在“存款搬家”後，將目光投向銀行理財這類低風險資管產品。此外我們也認爲，債券基金和混合型基金可能迎來一部分增量資金。