天風證券：國內算力需求方興未艾，重視算力租賃及...

核心觀點

國產算力保持高景氣度，算力租賃以及智算中心需求激增。2022 年中國智能算力規模爲 259.9EFLOPS(基於FP16 計算)，預計 2027 年達到 1117.4EFLOPS，五年復合增長率達 33.9%。高端算力資源稀缺，算力租賃具備高回報率。推薦海南華鐵和甘咨詢，建議關注東易日盛、寧波建工等標的。智算中心需求激增，建議關注 AI 基建投資機遇以及城地香江重整後價值重估。

摘要

國產算力保持高景氣度，算力租賃以及智算中心需求激增

國產算力保持高景氣度，2022 年中國智能算力規模爲 259.9EFLOPS(基於FP16 計算)，預計 2027 年達到 1117.4EFLOPS，五年復合增長率達 33.9%。全國一體化算力網體系頂層設計不斷完善，“東數西算”工程加速全國算力網絡統籌建設，2022 年 2 月，四部委聯合印發通知，同意在京津冀、長三角、粵港澳大灣區、成渝、內蒙古、貴州、甘肅、寧夏 8 地啓動建設國家算力樞紐節點，並規劃了張家口、長三角、蕪湖、韶關、重慶、天府、貴安、和林格爾、慶陽、中衛 10 個國家數據中心集群。截至 2024 年上半年，全國已經建設和正在建設的智算中心超過 250 個，招投標事件 791 起，已有超 20 個城市建設了智算中心。

高端算力資源稀缺，算力租賃具備高回報率

算力租賃本質是對算力資源進行出租，智算算力租賃業務的興起一是由於短期內智算資源供給能力不足，特別是以 GPU 爲代表的 AI 芯片的緊缺；二是自建智算中心投資規模大、運維能力要求較高，算力使用綜合成本高。在高端芯片限制不斷收緊的背景下，國產化芯片加速自主發展但仍有部分差距。因此，算力租賃業務的核心競爭力在於，高端芯片資源、資金來源以及核心的客戶資源。

從回報率來看，一台裝配了 8 張 H100 顯卡按照五年租期以及每月 7 萬元租金，平均折舊法下測算第一年到第五年的設備租賃的淨利率爲 32%、34%、35%、36%、37%；若按照加速折舊來測算，第一年預計虧損 5.1 萬，第 2-5年每年的淨利率爲 14%、35%、55%、75%。回收設備回收期在 3 年左右，整體算力租賃回報率處於較高水平。推薦海南華鐵和甘咨詢，建議關注東易日盛、寧波建工等標的。

智算中心需求激增，重視關注 AI 基建景氣度提升

《2024 年中國智算中心產業發展白皮書》顯示，2023 年該領域的投資規模達 879 億元，同比增長超 90%；截至 2024 年 8 月，全國智算中心項目已超過 300 個，預計到 2028 年中國智算中心市場規模將突破 2886 億元，2023-2028 年復合增速 26.8%。數據中心的經營模式主要分爲零售型和批發型兩種模式，以光環新網呼和浩特算力基地爲例，智算中心總投資中配電系統、樓體建築、空調系統約佔總投資的比例爲 46%、25%、17%，該項目滿負荷後（上架率達到 95%）淨利率約 8.19%。

城地香江在手 IDC 運營項目設計總容量約 197MW，截至 2024 年 3 月末，合計取得批文 115MW，累計實現銷售 35MW，公司同時正在籌劃定向增發，引入中電智算成爲其控股股東，整合華東區域優質數據中心資產，打造算力中心“國家隊”，建議關注 AI 基建投資機遇以及城地香江重整後價值重估。

風險提示：算力租賃下遊需求不及預期、美國對華制裁超預期、下遊競爭加劇、近期行情波動較大。

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