3月金融數據點評：居民企業部門信貸需求升溫

核心觀點

數據：

3月新增社會融資規模爲5.89萬億元，同比多增1.05萬億元。3月社會融資規模存量同比8.4%，前值8.2%。3月新增人民幣貸款3.64萬億元，同比多增5500億元。M1同比1.6%，前值0.1%；M2同比7.0%，前值7.0%。

要點：

3月份M1增速回升，M2/M1剪刀差縮小，居民企業資金活躍度有所提高，但M1增速仍處於較慢水平，在政策托底下經濟雖有回暖趨勢，高儲蓄特徵未變。社融結構中政府債佔比擴大，支撐社融規模增加。

存款端看，M1同比回升，M2同比與上月持平，M2/M1剪刀差縮小。3月份M1從上月的0.1%上升至1.6%，流動性增速提高，居民消費意愿回升，長城證券理解，商品房成交量回升，企業經營活躍度恢復，經濟活躍度提升。M2同比連續三月維持7%的增長，M2/M1剪刀差較2月縮小1.5個百分點，居民企業投資和經營活動增強，但存款增速較上月下降1.4個百分點至6.7%，M1增速仍然較慢，企業存在庫存積壓壓力，新訂單和內需增長動力不足。

融資端看，政府債券融資偏強，居民企業貸款需求有所回升。3月社會融資規模同比增長8.4%，同比多增10544億元至58879億元。對於政府債，3月社融口徑政府債淨融資14828億元，同比多增10220億元。今年一季度政府發債規模已達38700億元，佔全年計劃發行量的33%，明顯快於近五年均值的16%。一季度政府債券淨融資3.87萬億元，同比多2.52萬億元，是社融的主要支撐。總體看，財政延續發力，3月融資數據在政府融資拉動的同時，居民企業部門貸款需求也明顯推動。M1同比回升，反映經濟的復蘇，房地產和汽車行業均表現出不錯的开門紅。雖然債券市場利率不斷下降，但貸款市場利率持續下行，繼續推動了經濟的復蘇，預計宏觀槓杆率進一步上升。4月开始國外美國對華關稅、國內开門紅結束，維持經濟復蘇仍需大幅度提供貨幣政策支持，預計不久會降息降准。

正文

第一，存款端看，M1同比回升，M2同比與上月持平，M2/M1剪刀差縮小。3月份M1從上月的0.1%上升至1.6%，流動性增速提高，居民消費意愿回升，長城證券理解，商品房成交量回升，企業經營活躍度恢復，經濟活躍度提升。M2同比連續三月維持7%的增長，M2/M1剪刀差較2月縮小1.5個百分點，居民企業投資和經營活動增強，但存款增速較上月下降1.4個百分點至6.7%，M1增速仍然較慢，企業存在庫存積壓壓力，新訂單和內需增長動力不足。

第二，融資端看，政府債券融資偏強，居民企業貸款需求有所回升。3月社會融資規模同比增長8.4%，同比多增10544億元至58879億元。對於政府債，3月社融口徑政府債淨融資14828億元，同比多增10220億元。今年一季度政府發債規模已達38700億元，佔全年計劃發行量的33%，明顯快於近五年均值的16%。一季度政府債券淨融資3.87萬億元，同比多2.52萬億元，是社融的主要支撐。

對於企業貸款，3月企業貸款新增2.84萬億元，同比增加5000億元，是近九年同期最高水平。其中企業短期貸款超季節性增長，同比多增4600億，而中長期同比少增200億，說明企業更偏向於短期融資，企業資金更多用於流動性周轉。中指研究院數據顯示3月房地產企業債券融資總額454.3億元，較上月的223億元增加231.3億元，房地產貸款大幅增加，房企債券融資平均利率爲3.08%，同比下降0.03個百分點，融資成本降低。

對於居民貸款，3月份居民中長貸、短貸分別增加5047億元和4841億元，略低於近五年平均水平。一季度住戶貸款增加1.04萬億元，其中中長期貸款增加8832億元，與去年相比明顯減少。雖然房地產銷售市場明顯回暖，但房貸需求並未大幅增加。這可能與3月份消費貸新政導致替換一部分房貸有關。

總體看，財政延續發力，3月融資數據在政府融資拉動的同時，居民企業部門貸款需求也明顯推動。M1同比回升，反映經濟的復蘇，房地產和汽車行業均表現出不錯的开門紅。雖然債券市場利率不斷下降，但貸款市場利率持續下行，繼續推動了經濟的復蘇，預計宏觀槓杆率進一步上升。4月开始國外美國對華關稅、國內开門紅結束，維持經濟復蘇仍需大幅度提供貨幣政策支持，預計不久會降息降准。