中信證券：進口寵食加徵關稅，國產替代或加速

▍事件：

近日國務院關稅稅則委員會辦公室發布2025年關稅調整方案公告，公告顯示，據《中華人民共和國關稅法》及相關規定，2025年1月1日起，對部分商品的進口關稅稅率和稅目進行調整。其中寵物食品稅率從之前的4%暫上調至10%。我們對此點評如下：

▍加徵關稅後，國產替代或加速，甚至有提價空間。

2024年1-10月，我國進口寵物食品總額爲4.27億美元，同比-17%（2023年爲5.73億美元，同比-15%）。近年受產品供應不穩定、產品更新慢、渠道劣勢等原因影響，進口品牌市佔率持續下滑（預估純進口市佔率10%-20%）。而由於進口產品相對強勢的品牌定位，渠道端利潤不算高。此次關稅提升，疊加人民幣持續貶值，進口代理商利潤進一步被壓縮，或推動進口產品價格上漲，國產品牌市佔率有望進一步提升。進口漲價預期帶動下，行業價格帶中樞或將上行。

▍行業增長韌性，國產龍頭市佔率加速提升。

寵物經濟具備一定的抗經濟周期波動能力，去年更是逆勢保持了10%-20%的行業增長，今明兩年經濟復蘇預期下，增長或有望繼續恢復。從競爭格局來看，當前資本退潮背景下，新銳品牌增長多受阻，國貨龍頭正憑借着其領先的供應鏈管理能力、品牌能力快速崛起。

▍24Q4板塊業績繼續高增長。

去年以來，在原材料成本處於低位、人民幣貶值、行業產品升級等拉動下，寵物食品盈利能力不斷提升，業績創歷史新高。24Q4行業出口增長穩健，國內雙十一銷售向好，公司內銷預計進一步提速，板塊業績高增勢頭不改。

▍風險因素：

經濟增速下行超預期，消費降級趨勢超預期；行業競爭加劇的風險；公司擴張不及預期；食品安全問題。

▍投資策略：

寵物食品行業增長韌性，國貨替代正當下，龍頭高增勢頭不改，預計此次關稅加徵後對國貨龍頭提振效應更明顯。

注：本文節選自中信證券研究部已於2025年1月2日發布的《農林牧漁行業寵物食品行業重大事項點評—進口寵食加徵關稅，國產替代或加速》報告，分析師：彭家樂S1010518080001、盛夏S1010516110001、王聰S1010522020001

標題：中信證券：進口寵食加徵關稅，國產替代或加速

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