積壓需求釋放和“搶出口”帶來出口超預期回升
前期台風極端天氣導致出口節奏有所後移疊加美國總統大選臨近、外貿企業有一定“搶出口”行爲使得10月出口增速較前值增加10.3個百分點，顯著超出市場預期。從出口結構上來看，向東盟、歐盟、拉美的出口對我國今年10月出口增速的貢獻較大，重點商品中半導體產業鏈、機械和交運設備、原材料工業、家電照明設備對出口的拉動作用分別達到1.6、0.6、0.6、0.6個百分點。進口方面，10月進口增速較上月下滑，主要受去年同期基數較高影響。向後看，在特朗普上台關稅加徵真正落地前，外貿企業可能會繼續增加“搶出口”行爲，這對短期內的出口增速構成一定利好。但關稅落地後，我國出口增速尤其對美方向出口可能會面臨一定下行壓力。
▍事項：
2024年10月，中國出口金額（美元口徑）同比上升12.7%（Wind一致預期爲上升5.1%），2024年9月同比上升2.4%；10月進口金額（美元口徑）同比下降2.3%（Wind一致預期爲同比增長0.02%），9月同比增長0.3%；10月貿易差額爲957.2億美元，同比增長71.4%。對此我們點評如下。
▍受前期台風極端天氣導致出口節奏有所後移以及臨近美國大選外貿企業可能有一定“搶出口”行爲影響，10月出口增速超預期回升，半導體產業鏈、機械和交運設備、原材料工業、家電對出口增速正向貢獻較大。
2024年10月中國出口增速爲12.7%，較9月增速增加10.3個百分點。我們認爲10月份出口同比增速有明顯回升的主要原因是9月台風極端天氣導致出口節奏有所後移。9月兩次台風接連在長三角地區登陸，根據歷史經驗，台風對出口的影響持續時間較長，台風過後船隊的排期往往會順延。將9月和10月合並計算，9-10月出口同比增長7.4%，較7-8月出口增速（7.9%）略有回落。
分區域來看，2024年10月，中國對主要出口目的地的出口增速多數較上月回升。10月中國對美國、歐盟、東盟、拉丁美洲、非洲、俄羅斯的出口增速分別爲8.1%、12.7%、15.8%、22.9%、20.9%、26.7%，分別較上月變動5.9、11.4、10.3、19.5、21.6、10.1個百分點。我們測算，向東盟、歐盟、拉美的出口對我國今年10月出口增速的貢獻較大，拉動率分別達到2.4、1.8、1.6個百分點。同時，我們認爲10月份出口增速有超預期回升也不排除與“搶出口”有關。10月份臨近美國總統大選，特朗普回歸預期進一步升溫，外貿企業“搶出口”行爲可能進一步增加，並且本月中國對美出口增速也較前值有所回升。
從出口商品結構來看，2024年10月，通用機械設備、鋼材、家用電器、集成電路、自動數據處理設備及零部件、汽車零配件、船舶出口增長較快，增速分別爲30.3%、24.4%、22.8%、17.7%、15.7%、14.7%、13.5%。根據我們測算，10月半導體產業鏈、機械和交運設備、原材料工業、家電照明設備對出口的拉動作用分別爲1.6、0.6、0.6、0.6個百分點。10月，勞動密集型產品對出口的貢獻由負轉正，服裝、玩具、家具、鞋靴、箱包出口同比增速均較前值有所回升。
▍受去年同期基數較高影響，今年10月進口增速較上月小幅下滑。
2024年10月中國進口增速爲-2.3%，較前值下降2.6個百分點，但主要受去年同期基數原因影響。去年10月進口增速爲3.0%，較去年全年進口增速高出8.5個百分點。今年10月進口兩年平均增速爲0.3%，較9月增加3.4個百分點。此前公布的10月份國內制造業採購經理指數錄得50.1%，較過去五年季節性水平均值高0.4個百分點，顯示國內制造業景氣在10月份超預期回升。從進口商品結構來看，表現最爲亮眼的是半導體產業鏈。2024年10月中國自動數據處理設備及其零部件進口同比增長51.5%，增速保持在高位區間。並且自動數據處理設備及其零部件進口單月增速自2023年10月以來均保持在兩位數以上。2024年10月中國集成電路進口同比增長10.3%，增速也顯著高於整體進口增速。除半導體產業鏈外，10月上遊原材料進口金額和數量總體也保持較快增速。從進口金額來看，10月天然氣、煤炭、銅礦進口分別增長26.6%、15.6%、6.7%；從進口數量來看，10月天然氣、煤炭、銅礦進口分別增長20.0%、28.5%、0.2%。
▍向後看，在特朗普上台關稅加徵真正落地前，外貿企業可能會繼續增加“搶出口”行爲，這對短期內的出口增速構成一定利好。
但關稅落地後，我國出口增速尤其對美方向出口可能會面臨一定下行壓力。參考2018年加徵關稅的經驗規律，我們判斷在特朗普明年上台關稅加徵真正落地前，外貿企業可能會加快在海外市場囤貨，從而一定程度上帶動短期內的出口增速。但關稅落地後，我國明年出口增速尤其對美方向出口可能會承壓。中信證券研究部2024年8月6日的外發報告《特朗普政策思路2.0：貿易政策與規則篇》曾指出，靜態測算，假設60%高關稅確實發生，則極端情況下，或直接拖累我國明年出口約8.3個百分點，對明年經濟增長的拖累約爲0.9個百分點。當然，以上估算僅爲極端情形，若進一步考慮到我國企業可能借道東盟、墨西哥等國繞過貿易限制，最終對我國整體出口和經濟增長的拖累或小於上述估算值。
▍債市策略：由於9月台風天氣導致的部分出口需求延後，10月出口超市場預期。
但特朗普勝選後，未來出口預計仍面臨中美潛在的關稅風險。對於債市而言，預計其對進出口數據的反應相對有限。後續關注PMI回升至榮枯线以上後基本面數據修復的可持續性，考慮到當前內需仍不足，通脹低位運行下實際利率仍偏高，我們預計2024年底至明年年初央行可能會實施更有力度的降息。預計債市短期內或呈震蕩走勢，中期來看利率下行趨勢沒有改變。
▍風險因素：
外需恢復不及預期；地緣政治風險惡化等。
注：本文節選自中信證券研究部已於2024年11月7日發布的《2024年10月進出口數據點評—積壓需求釋放和“搶出口”帶來出口超預期回升》；
標題：積壓需求釋放和“搶出口”帶來出口超預期回升
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