中信明明：未來確實存在取消基金免稅可能，但短期...

根據現行稅收政策，公募基金具有的稅收優勢最爲明顯，一些銀行自營部門通過委外方式進行“合理避稅”。據測算，商業銀行基金委外規模可能接近7-8萬億元，每年節約的稅負成本可能在百億量級。從“拉平監管”和“去通道”的角度考慮，未來確實存在取消基金免稅的可能，但短期落地的可能性有限，操作性不強。即便未來基金免稅开始退出，中信證券認爲也難以一蹴而就，大概率從小範圍开始實行，配合“新老劃斷”，實現平穩過渡。

▍公募基金免稅政策梳理。

根據現行稅收政策，公募基金具有的稅收優勢最爲明顯，其次是其他資管產品，可以適用簡易計稅方法，享受3%的增值稅率，金融機構自營部門投資承擔的稅負最大。

▍稅盾原理與相關基金規模測算。

基金投資債券免稅疊加基金分紅收入免稅，一些銀行自營部門通過委外方式進行“合理避稅”。據測算，商業銀行基金委外規模可能接近7-8萬億元，每年節約的稅負成本可能在百億量級。如果聚焦目的性相對更強的“定制基金”，中信證券測算其規模可能在1.5-2.1萬億元。

▍基金免稅存在退出的可能性，但短期落地的概率有限。

從“拉平監管”和“去通道”的角度考慮，未來確實存在取消基金免稅的可能，但短期落地的可能性有限，操作性不強，還可能加大目前銀行所面臨的淨息差壓力，甚至放大市場波動，導致風險集中爆發，不符合穩步推進整改的要求。

▍基金免稅退出的路徑猜想。

即便未來基金免稅开始退出，也難以一蹴而就，中信證券推測可能有兩種路徑：①退出路徑從資產來劃分。投資信用債基金的資金最終流入企業，爲了貫徹金融支持實體的目標，因此可能暫不急於取消信用債基的免稅。②退出路徑從投資者來劃分，可能將首先針對單家銀行定制的基金开始退出，之後是幾家拼單式定制基金取消免稅，最後徹底鋪开範圍。此外，爲了避免對存量市場產生過大衝擊，也可以考慮進行“新老劃斷”。

▍基金免稅退出的影響。

如果基金免稅取消，基金規模短期內會受到較大的衝擊，而配置盤受到的影響相對更小，隱含稅率存在走高的可能。然而，現在預判基金免稅取消的影響可能爲時尚早，調整在短期內落地的可能性不高；隨着未來債券市場基礎設施和相關制度不斷完善，相信市場將會以更加成熟的姿態迎接改革。

▍風險因素：

貨幣政策不及預期；經濟修復不及預期；流動性超預期收緊等。

注：本文節選自中信證券研究部已於2024年8月22日發布的《晨會》報告，分析師：明明S1010517100001；章立聰S1010514110002；史雨潔S1010523100002；楊宏宇S1010524040001

標題：中信明明：未來確實存在取消基金免稅可能，但短期落地的可能性有限

地址：https://www.iknowplus.com/post/139671.html