從勝率/賠率角度看建材行業春季躁動表現
核心觀點
勝率視角：1-3月建材佔優，首選水泥 ；賠率視角：2-3月建材佔優，首選消費建材；水泥節後走勢與價格相關性較強，消費建材建議關注右側機會。
摘要
勝率視角：1-3月建材佔優，首選水泥
我們統計了2010-2024 年1-4 月滬深300指數以及中信建材指數的月度表 現，整體來看，滬深300指數在1-4月份的勝率分別爲47%/53%/40%/47%， 而建材指數在1-4月份的勝率分別爲53%/80%/53%/33%，二者勝率最高的月 份均出現在2月份，而在1-3月份建材指數的勝率均高於滬深300，但進入 4 月份建材指數勝率則明顯下降。
分板塊來看，2月份勝率高於50%的子板塊包括水泥、玻璃、消費建材、其他結構材料，其中水泥最高，達到80%，其次爲玻璃、其他結構材料，均在75%左右，消費建材在50-70%，3月份勝 率高於50%的子板塊包括其他結構材料（75%）、消費建材（63%）、水泥（60%）， 4 月份僅消費建材勝率達到50%，其他均不足50%。站在當前時點，考慮到水泥基本面向上拐點已現，一季度業績同比有望繼續保持高增長，勝率角度 水泥板塊具有較好優勢。
賠率視角：2-3月建材佔優，首選消費建材
2010-2024 年滬深300指數在1-4 月份整體賠率分別爲0.6/3.3/0.9/1.6 倍， 而建材指數在1-4月份的賠率分別爲0.4/10.7/1.8/0.8 倍，二者賠率最高的 月份同樣均出現在2月份，在2、3月份建材指數相對滬深300具有賠率優 勢。分板塊來看，消費建材 1-4 月份賠率均處在各個子板塊前二的位置。
從趨勢來看，受地產貝塔下行影響，2022 年之後建材板塊整體賠率優勢相 對滬深 300 指數有所減弱，而建材板塊中非地產鏈品種如玻璃纖維、其他專用材料、其他結構材料賠率表現強於地產鏈品種。
在2022-2024年2月份的表現中，水泥的賠率相對穩定，而消費建材體現出上升的趨勢，進入3月份後，整體均有回落，且非地產鏈品種的賠率優勢則體現的更加明顯。站當前來看，考慮到一方面消費建材整體股價較之前回調更多，估值處於歷史較低水平，另一方面，地產基本面或已接近底部，新建端下滑以及減值對業績的影響或也進入尾聲，我們認爲當前消費建材的賠率仍然佔優。
水泥節後走勢與價格相關性較強，消費建材建議關注右側機會
從過去十年來看，周期品的價格表現與其春節後股價走勢有一定相關性，其中水泥相關性最強。2014年-2024年期間，一季度水泥價格同比正增長的 年份中，水泥股在節後至3月末的區間內均取得正絕對收益及相對收益。截至1月末，全國水泥均價同比增長10.1%，考慮到25年春節時間較早，淡季相對更短，且當前庫存水平相對較低（全國平均水平僅56%，同比低 11pct）， 節後开工實物工作量有望加快落地，水泥價格仍然存在進一步提漲 的可能，當前時間仍可關注春季躁動行情。
對於消費建材板塊而言，年初消 費建材指數的表現和商品房銷售情況相關性較強，當前地產β仍處於左側， 但隨着房地產行業優化政策的密集出台以及政策效果的逐步顯現，底部信號或已臨近。估值端，從PE估值分位數來看，北新建材、偉星新材、東方雨虹、三棵樹已跌至2021年以來的20%分位數以下，我們認爲25年新建端有 望开始築底，而存量的成長邏輯將帶來企業新一輪增長，估值預計存在較大修復彈性，關注消費建材右側機會。
風險提示：節後开工需求不及預期，供給競爭加劇，歷史數據存在不被重復驗證的可能。
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