海外AI行情對A股有何映射？

一、近期國內外AI行情的共性：從上遊到下遊、從集中到百花齊放

2023年以來，海外AI行情主要集中在上遊算力端，且集中交易龍頭。2023年以來，美股AI行情主要聚焦在上遊算力端，而其中又以英偉達爲核心，股價表現要顯著優於其他上遊公司。

而自去年四季度以來，隨着以AppLovin爲代表的美股軟件股業績超預期，AI應用商業化得到初步驗證，海外AI行情的交易主线已开始向中下遊切換，同時中下遊AI應用公司“百花齊放”。隨着AppLovin、Palantir、SoundHound AI、Salesforce等中下遊公司的業績开始兌現，盈利驅動下，海外AI行情已經率先向中下遊的軟件服務和應用端擴散，由此也帶來了衆多AI中下遊相關公司的股價爆發式上漲。

國內AI行情同樣呈現類似的模式。2023年初，ChatGPT問世引爆全球人工智能產業趨勢，推動AI成爲全球科技板塊的核心主线，但行情的演繹主要集中在上遊算力端。在Scaling Law和全球算力需求高增邏輯下，以光模塊、AI芯片爲代表的上遊算力作爲“賣鏟人”顯著受益。而AI應用落地進展相對低於預期，中遊軟件服務和下遊應用表現相對落後。

此外，市場對於上遊算力硬件公司的交易呈現出更加“集中化”的特徵。上遊算力硬件產業本質上屬於制造業，且多已形成了相對清晰的競爭格局，頭部企業在市場中具備顯著的技術壁壘和競爭優勢，業績兌現的確定性較強，由此也導致了近年來市場更加傾向於“集中”交易少數的算力龍頭，從而使得雖然同處於業績兌現確定性較強的上遊算力硬件產業，但股價表現卻分化較大。

而近期，隨着DeepSeek大模型發布，顯著加速了AI普惠化的進程，國內AI的產業邏輯也开始從上遊基礎設施的集中式發展，逐步向中下遊應用端的多元化創新轉變。算力成本高昂、开發與部署成本高，一直是此前AI應用落地的主要制約因素，而DeepSeek的發布對當前AI大模型的降本增效做出重要貢獻，其低成本和开源特性極大地降低了AI應用的門檻，有望加速推進AI與各行各業融合發展。此外，DeepSeek R1蒸餾所得的高推理性能小模型能夠更好地適配端側設備，爲端側AI應用落地提供技術支撐。

後續，國內AI行情也有望呈現從上遊到下遊、從“集中“到“百花齊放”的特徵。一方面，隨着AI普惠化的推進，更多創新的AI應用場景和商業模式有望加速湧現，2025年有望成爲AI應用落地元年，近期國內AI行情也在從上遊算力硬件端逐漸向中下遊軟件服務和應用端切換、擴散。另一方面，與上遊相比，AI中下遊環節企業衆多、競爭格局相對分散，當前部分領域仍處於技術快速迭代的探索階段。在此過程中，各種創新應用和技術嘗試將層出不窮，新的應用場景和解決方案將不斷湧現，更多公司將有機會發展壯大，推動行情加速下沉擴散，進入“百花齊放”的階段。

二、借鑑海外，AI中下遊哪些細分領域有望率先兌現業績？

當前，海外衆多AI中下遊領域已經率先兌現業績，有望對國內形成映射。梳理海外率先兌現業績的AI中下遊公司，其業務主要集中在To-B端，包括企業管理、數據分析、電商、廣告、金融軟件等，同時社交、教育等部分To-C端環節也有細分亮點。

風險提示

經濟數據波動，政策寬松低於預期，美聯儲降息不及預期等。

注：文中報告節選自興業證券2025年2月9日發布的《深度展望AI行情的三大趨勢——A股策略展望》。

分析師：張啓堯 SAC執業證書編號：S0190521080005、陳禹豪 SAC執業證書編號：S0190523070004、胡思雨 SAC執業證書編號：S0190521110003、張勳 SAC執業證書編號：S0190520070004、吳峰 SAC執業證書編號：S0190510120002、楊震宇 SAC執業證書編號：S0190520120002