天風宋雪濤：穩匯率是首要目標

2月13日，央行發布《2024年第四季度中國貨幣政策執行報告》。

穩匯率是首要目標。

堅持市場在匯率形成中起決定性作用，保持匯率彈性，發揮匯率調節宏觀經濟和國際收支自動穩定器功能……做好跨境資金流動的監測分析，堅持底线思維，綜合施策，強化預期引導，防止形成單邊一致性預期並自我實現穩定預期，增強外匯市場韌性，加強外匯市場管理，堅決對市場順周期行爲進行糾偏，堅決對擾亂市場秩序行爲進行處置，堅決防範匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

從四季度貨政報告來看，穩匯率是首要目標。“增強外匯市場韌，加強外匯市場管理性”取代了“保持匯率彈性”，再次明確提到“兩個堅決”（堅決糾偏市場順周期行爲，堅決處置擾亂市場秩序行爲），穩匯率的決心明顯強於Q3貨政報告，基調與12月底的四季度貨幣政策委員會例會基本一致。11月中旬以來，即期匯率與中間價的偏離度不斷拉大也反映出央行穩匯率的具體舉措。

在地產出口尚可的情況下，依然不降息。

注重平衡好短期和長期、穩增長和防風險、內部均衡和外部均衡的關系，堅定堅持支持性的貨幣政策立場，加大貨幣政策調控強度，提高貨幣政策精准性提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性，增強宏觀政策協調配合，爲經濟穩定增長和高質量發展創造良好的貨幣金融環境支持擴大內需、穩定預期、激發活力，促進經濟穩定增長。

強化逆周期調節，根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機調整優化政策力度和節奏。密切關注海外主要央行貨幣政策變化，持續加強對銀行體系流動性供求和金融市場變化的分析監測，靈活有效开展公开市場操作，綜合運用7天期逆回購、 买斷式逆回購、中期借貸便利（MLF）和國債买賣等多種工具利率、存款准備金率等多種貨幣政策工具，保持銀行體系流動性合理充裕和貨幣市場利率平穩運行。

也因此，貨幣寬松的空間受到了階段性約束，在四季度房地產反彈、出口高增的背景下，央行在貨幣政策的表述上也更加靈活，強調配合而非加碼，用“增強宏觀政策協調配合”取代了“加大貨幣政策調控強度”，新增了“擇機調整優化政策力度和節奏”，並特別提到“根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機調整優化政策力度和節奏”，說明“擇機”的關鍵考慮是匯率。

進入2025年，美聯儲操作的不確定性也在提高：一方面，美國經濟的正循環並未被打破，在聯儲過度降息的情況下反而還在自強化，經濟內生動能的韌性很強；另一方面，“特馬改革”可能帶來的混亂將部分“對衝”當下美債利率限制性不足的狀態；因此“混亂引發降息”和“再通脹迫使加息”的可能性同時存在。

還需進一步下調存款利率。

持續改革完善貸款市場報價利率（LPR），着重提高 LPR 報價質量，更真實反映貸款市場利率水平，督促金融機構堅持風險定價原則，理順貸款利率與債券收益率等市場利率的關系，發揮好政策利率和 LPR 下行的帶動作用，推動企業融資和居民信貸成本穩中有降下行。

貨幣政策的相機抉擇並不影響進一步降低實體融資成本的訴求，在信用偏弱的現實狀態下，降成本的訴求反而更高，“推動企業融資和居民信貸成本下行”取代了“穩中有降”，還要確保銀行淨息差穩定，可能進一步降低存款利率，引導LPR報價的加點部分下降或者貸款利率與LPR之間的溢價下降。

風險提示

海外主要央行貨幣政策存在不確定性，且可能對國內貨幣政策產生影響。

注：本文來自天風證券於2025年2月15日發布的《央行四季度貨政報告解讀--相機抉擇》》，分析師：宋雪濤S1110517090003；張偉S1110522080003

本資料爲格隆匯經天風證券股份有限公司授權發布，未經天風證券股份有限公司事先書面許可，任何人不得以任何方式或方法修改、翻版、分發、轉載、復制、發表、許可或仿制本資料內容。

免責聲明：市場有風險，投資需謹慎。本資料內容和意見僅供參考，不構成對任何人的投資建議（專家、嘉賓或其他天風證券股份有限公司以外的人士的演講、交流或會議紀要等僅代表其本人或其所在機構之觀點），亦不構成任何保證，接收人不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷，應自主做出投資決策並自行承擔風險。根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》，若您並非專業投資者，爲保證服務質量、控制投資風險，請勿訂閱本資料中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，還請見諒。在任何情況下，作者及作者所在團隊、天風證券股份有限公司不對任何人因使用本資料中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本資料授權發布旨在溝通研究信息，交流研究經驗，本平台不是天風證券股份有限公司研究報告的發布平台，所發布觀點不代表天風證券股份有限公司觀點。任何完整的研究觀點應以天風證券股份有限公司正式發布的報告爲准。本資料內容僅反映作者於發出完整報告當日或發布本資料內容當日的判斷，可隨時更改且不予通告。本資料內容不構成對具體證券在具體價位、具體時點、具體市場表現的判斷或投資建議，不能夠等同於指導具體投資的操作性意見。

標題：天風宋雪濤：穩匯率是首要目標

地址：https://www.iknowplus.com/post/193392.html