從IPO折戟到被並購，天汽模10億吞並東實汽車

4月9日晚，天汽模的一紙公告，將沉寂近一年的東實汽車科技集團股份有限公司重新拉回資本市場視野。

這家曾衝擊深交所主板IPO未果的老牌汽車零部件企業，以“被並購”的方式开啓了另一條資本化路徑——天汽模擬以現金分步收購東實股份50%股權的計劃。

截至發稿，天汽模張超7%，報5.29元/股，總市值53.70億元。

東實股份剛撤回IPO一年

此次天汽模的公告並未給出東實股份的詳細介紹，不過後者2023年5月曾提交招股說明書衝深交所主板IPO。

彼時，這家背靠東風汽車集團成長起來的企業，帶着“商乘並舉”的光環向深交所遞交招股書，擬募資17.98億元。

招股書中，公司將自己定位爲“國內爲數不多同時配套商用車與乘用車”的零部件巨頭，強調在輕量化、集成化領域的技術優勢。

數據顯示，2020年至2022年，東實股份前五大客戶均爲東風汽車集團及其關聯企業，銷售收入佔比從83.32%降至69.18%。其中，對第一大客戶東風公司的銷售佔比始終高於45%，而這家企業的商用車銷量在同期從55.48萬輛驟降至31.13萬輛。

深交所兩輪問詢直指要害：

改制後的東實股份是否真正實現獨立經營？
當東風系客戶自身陷入銷量下滑困境時，這種深度綁定的業務模式是否具有可持續性？

盡管公司強調合作系“市場化選擇”，但其前身作爲東風集團廠辦大集體的歷史烙印，以及現有高管團隊與東風系的密切關聯，讓解釋顯得蒼白無力。最終，在經歷近一年的問詢拉鋸战後，東實股份於2024年5月撤回上市申請，估值72億元的資本夢碎。

財務數據顯示，公司資產負債率長期高於行業均值20個百分點，2022年仍達59.8%。更耐人尋味的是，在現金流喫緊的情況下，東實股份2020年至2022年累計分紅4.6億元，2023年上半年再分紅1.2億元。

資本路徑的“曲线救國”

在IPO受阻後，東實股份選擇尋求被並購作爲新的資本路徑。

根據公告，天汽模目前持有東實股份25%的股權，若完成對50%股權的收購，東實股份將成爲天汽模的控股子公司。這一交易預計構成重大資產重組，但不涉及上市公司發行股份，也不會導致天汽模的控股股東和實際控制人變更。

天汽模的主營業務爲汽車模具設計制造及整車工藝裝備开發制造，與東實股份的汽車零部件業務具有較強的協同效應。

天汽模2023年營業收入爲27.96億元，扣非後歸母淨利潤爲0.27億元，而東實股份2022年營業收入爲32.58億元，歸母淨利潤爲1.59億元。從財務數據來看，東實股份的盈利能力優於天汽模，若並購完成，天汽模有望通過整合東實股份的資源，提升自身在汽車產業鏈中的競爭力。

但也有分析指出，其更深層的挑战在於業務整合。東實股份依賴的東風系客戶與天汽模服務的特斯拉、蔚來等新勢力存在渠道衝突；若並購後無法實現技術協同與客戶資源互補，天汽模或將陷入“規模擴張陷阱”，反受其累。

此外，按照東實股份2021年21.78億元的估值基准，50%股權對價至少需10億元，而天汽模账面資金不足9億元，資金缺口明顯。

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