美聯儲加息只是暫緩，降息仍待明年

 核心觀點：如期跳過加息，維持當前縮表速率不變，點陣圖將2023Q4的聯邦基金利率預測由3月的[5, 5.25]%上調至[5.5, 5.75]%，即預期年內還有50bps的加息且不會降息，高於我們此前預期的[5.25, 5.5]%，這一鷹派信號也觸發了美元&美債利率上行、美股&黃金下行的組合交易。向前看，盡管後續脆弱的金融系統可能再度暴雷帶來點狀的金融風險並觸發避險→寬松交易，但考慮到美聯儲對通脹零容忍的態度，以及當前市場對下半年二次通脹、美聯儲重啓加息且年內不會降息的預期仍然非常不充分，我們仍然預期通脹→緊縮交易佔據更主導的地位。

·會議聲明：如期暫緩加息。6月FOMC如期將政策利率維持在[5, 5.25]%水平，聲明顯示，維持政策利率水平不變是爲了評估更多信息和貨幣政策的影響（Holding the target range steady at this meeting allows the Committee to assess additional information and its implications for monetary policy），其余與5月聲明基本無異。

· 點陣圖：預測年內還有50bps加息，年內無降息。點陣圖是6月FOMC的最大看點，6月點陣圖顯示美聯儲官員預期到23Q4政策利率將提升至[5.5, 5.75]%，較3月[5, 5.25]%的水平上調了50bps，爲本次FOMC會議最超預期之處。從分布上看，18人中預測到23Q4還會加息0-4次（假定25bps/次）的人數分別爲2、4、9、2、1人。雖然這一超預期的鷹派信號在短线觸發了市場的緊縮交易（美元&美債利率上行、美股&黃金下行），但和過往的FOMC會議一樣，市場仍然無法完全接受“年內還會加息兩次且不降息”的預期指引，聯邦基金期貨顯示7月加息25bps概率爲62%，7-9月累積加息25bps概率爲78%，並預期明年1月开啓降息。隨着時間推移，我們認爲市場仍然會和過往一樣，在觀察到持續經濟韌性與通脹黏性後，逐步接受Higher for Longer的事實。

· 經濟預測：下調衰退預期。與3月比，6月SEP將對23Q4的GDP同比增速預測由+0.4%上調至+1.0%、失業率由+4.5%下調至+4.1%，PCE同比增速由+3.3%下調至+3.2%、核心PCE同比增速由+3.6%上調至+3.9%。除預期能源&食品價格將出現更大幅度的回落導致PCE回落加速外，最新的經濟預測顯示美聯儲官員對年內經濟韌性有更樂觀的預期，但勞務市場的緊俏程度也有更大的擔憂（上調核心PCE增速、下調失業率暗示供需缺口的改善放緩）。此外，對23Q4的GDP同比增速預測範圍也由3月的[-0.2, 1.3]%上移至[0.5, 2.0]%，即不再有官員預測年內經濟將出現負增長。上述預測調整構成點陣圖顯示的無人預測年內會降息、中位數&衆數&均值預測年內還有50bps加息的主要原因。

· 發布會：6月暫緩加息只是放緩速率，通脹風險仍是上行的。發布會上Powell強調暫緩加息的考慮在於放緩速率而非暫停，通脹風險是上行的，以及對於勞務市場和金融風險的關注。①貨幣政策決策：加息的速度與終點是兩個問題，在接近終點利率時速率需要放緩，6月暫緩加息是審慎的選擇；幾乎所有委員認爲年內再次加息是合適的，無人認爲年內需要降息：7月是否加息仍然取決於後續經濟數據。②經濟&通脹前景展望：對軟着陸仍抱有信心，認爲通脹風險是上行的，沒有看見太多核心PCE通脹的改善。③銀行危機&金融風險：銀行信用緊縮的效果仍尚待評估；商業地產與中小銀行的風險敞口相關聯，將持續監控。④就業市場：勞務市場供需邊際改善，但仍非常緊張（very tight）。

· 風險提示：美聯儲過早开啓降息周期引發通脹反彈；美聯儲緊縮周期維持時間過長，引發金融系統流動性危機。

注：本文來自德邦證券2023年6月15日發布的《【蘆哲&張佳煒&韋禕】加息只是暫緩，降息仍待明年——2023年6月FOMC會議點評》；報告分析師：蘆哲（S0120521070001），張佳煒（S0120121090005），韋禕（S0120123040019）

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