如何看待社會保障待遇提高？

2024年12月12日中央經濟工作會議提出“適當提高退休人員基本養老金，提高城鄉居民基礎養老金，提高城鄉居民醫保財政補助標准”。我們預計2025年將主要提高以農村居民爲主體的城鄉居民養老金待遇，人均增加20-60元/月，佔農村居民人均可支配收入的1.1%-3.3%。我們認爲將可以起到縮小收入差距的效果，補貼低收入的農村居民撬動消費的效果也更好。我們預計明年城鄉居民養老金需增加支出414-1243億元，但未必會對2025年當年財政產生明顯壓力，因爲當前我國養老金收支還存在結余。我們預計2025年城鄉居民醫保財政補貼標准將提高40-50元/人，對應財政支出增加384-480億元，讓居民享受到更完善的醫療保障，並緩解醫保控費壓力。我們認爲，提高居民社會保障待遇對改善居民消費意愿、提高股市投資者情緒具有良好效果，但是考慮財政壓力需要循序漸進。宏觀經濟運行方面，本周市場重點關注政治局會議、中央經濟工作會議、中國物價、出口和金融數據，下周重點關注中國2024年11月經濟數據和美聯儲議息會議。

▍我們預計2025年將主要提高以農村居民爲主體的城鄉居民養老金待遇，人均增加20-60元/月，佔農村居民人均可支配收入的1.1%-3.3%。

我國基本養老金（第一支柱）分爲三個部分：機關事業單位養老保險、企業職工基本養老保險和城鄉居民養老保險，分別主要對應體制內人員、企業員工和農村居民，其中前兩者又合稱爲退休人員。不同的養老金體系待遇差距較大。我們根據人社部數據測算，2023年退休居民人均養老金3750元/月，而城鄉居民養老金人均僅223元/月。2024年12月12日中央經濟工作會議對於退休人員養老金使用的是“適當提高”，而對城鄉居民養老保險使用的是“提高”。因此，我們認爲城鄉居民養老保險待遇提高的幅度可能更大。2014年我國建立統一的城鄉居民基本養老保險制度以來，經歷過6次調整，分別提高了15元、18元、5元、5元、5元和20元。考慮到本次中央經濟工作會議特別強調提高城鄉居民基礎養老金，我們預計2025年的提高幅度將相對較高，可能在20-60元/月。而退休人員養老金已經連續20年提高，我們預計2025年調整幅度爲3.0%-3.5%，小幅高於2024年。2023年農村居民年人均可支配收入分別爲21691元，若每月調增20-60元養老金，則佔年均收入的比例爲1.1%-3.3%。可以起到縮小收入差距的效果，補貼低收入的農村居民撬動消費的效果也更好。從消費方向上來看，農村居民在食品煙酒、醫療保健方面的支出佔比更高，在居住、衣着、生活用品及服務方面佔比更低。

▍我們預計2025年城鄉居民養老金支出增加414-1243億元，但未必會對2025年當年財政產生明顯壓力，因爲當前我國養老金收支還存在結余。

根據人社部數據，2023年城鄉居民養老保險領取人數爲1.73億人。假設2024年領取人數不變，若平均每人每月養老金增加20-60元，則全年的養老金支出增加414-1241億元。雖然城鄉居民養老保險的待遇提升幅度可能更大，但是其歷史基數很低，導致明年增加的支出總規模可能並不會特別大。根據財政部數據，2021-2023年，城鄉居民基本養老保險的當年結余分別爲1651億元、1492億元和1581億元。2023年末城鄉居民基本養老保險的歷史滾存結余爲14561億元。如果2025年城鎮職工和城鄉居民養老金支出提高1000億元左右，可以使用歷史結余部分填補，未必需要財政當年就大幅提高補助金額。當然，我們認爲未來財政支出持續向社會保障傾斜是大勢所趨，除了財政資金之外還有社保基金和國企股權等潛在資源可以彌補養老金缺口。

▍我們預計2025年城鄉居民醫保財政補貼標准將提高40-50元/人，對應財政支出增加384-480億元，讓居民享受到更完善的醫療保障，並緩解醫保控費壓力。

城鄉居民醫保的收入分爲財政補助和個人繳費兩個部分，如2024年的繳費標准爲財政補助和個人繳費每人每年不低於670元和400元。與養老金待遇提高不同，提高城鄉居民醫保財政補貼標准不會直接提高居民收入，而是將這部分資金繳納至城鄉居民醫保體系，補充醫保體系的資金來源。醫保系統的資金來源增加後，居民可以享受到更完善的醫療保障，如提高醫療費用報銷比例，提高大病保險最高支付限額，將更多檢查和治療納入報銷範圍等。同時，醫院和醫藥企業的收入可能會對應增加，緩解醫保控費壓力。2019-2024年，財政補貼標准每年均提高30元/人。我們預計2025年城鄉居民醫保財政補貼標准將提高40-50元/人，對應財政支出將增加384-480億元。

▍我們認爲，提高居民社會保障待遇對改善居民消費意愿、提高股市投資者情緒具有良好效果，但是考慮財政壓力需要循序漸進。

我國經濟中居民消費佔比一直在世界上處於較低水平，制約居民消費意愿的重要因素之一是社會保障存在不足。過去我國的逆周期政策往往偏重於刺激投資。2024年12月12日的中央經濟工作會議明確將“大力提振消費”作爲2025年九大重點工作任務的第一項，有利於改善居民消費意愿、提高股市投資者情緒。但是我們認爲社會保障的提升按照“盡力而爲、量力而行”的原則實施。因爲社會保障不同於基建投資。基建投資可以在經濟增速下行壓力大時大幅提高、經濟壓力小時適當收縮，但是福利待遇是“易上難下”，一旦提高了標准就不宜降低，這就會形成永久的財政負擔，因此我們認爲大概率需要循序漸進。

▍宏觀經濟運行跟蹤：本周政治局和經濟工作會議強調打好政策“組合拳”，2024年11月中國出口、物價和金融數據保持平穩，下周重點關注中國2024年11月經濟數據和美聯儲議息會議。

2024年12月9日政治局會議強調，加強超常規逆周期調節，打好政策“組合拳”，實施適度寬松的貨幣政策，穩住樓市股市。2024年12月12日中央經濟工作會議對明年工作進行部署，延續政治局會議基調，並強調大力提振消費、提高投資效益。出口方面，2024年11月出口同比增速在高基數下有所回落，但是“搶出口”需求對出口依然存在支撐。物價方面，2024年11月的物價數據顯示，9月下旬政策轉向後對經濟的提振效應在“價格端”初步顯現，主要體現在“PPI環比轉正”和“核心CPI延續改善”兩個方面。金融數據方面，化債政策效果逐步顯現，置換債大規模發行支撐政府債和社融增速，資金流入實體企業後M1同比增速也隨之回升。本周市場重點關注政治局會議、中央經濟工作會議、中國物價、出口和金融數據，下周重點關注中國2024年11月經濟數據和美聯儲議息會議。