中信證券：存量按揭利率調整落地，銀行息差影響有限

存量按揭利率調整落地，測算對商業銀行全年資產收益率負向影響在 4.6bps 左右，考慮到後續的LPR調降和負債成本節約，預計整體對息差影響有限。疊加多項地產政策落地，有助緩釋地產部門風險，同時增強銀行淨資產穩定性。板塊投資來看，上周市場風格側重成長，且投資者擔心六大行注資對於現有股東價值的攤薄影響，銀行出現回調。中信證券認爲，市場負面預期逐步消化中，復蘇預期夯實銀行股紅利價值空間，疊加金融產品配置邏輯延續，絕對收益邏輯仍將延續。

▍事項：

2024年9月29日，市場利率定價自律機制發布關於批量調整存量房貸利率的倡議；中國人民銀行發布關於完善商業性個人住房貸款利率定價機制的公告（《中國人民銀行公告〔2024〕第11號》），對此中信證券點評如下：

▍存量按揭利率調整有哪些細則值得關注？

市場利率定價自律機制關於批量調整存量房貸利率的倡議，要點如下：1）哪些按揭可調？所有LPR基礎上加點幅度高於-30BP的存量房貸(包括首套、二套及以上)。2）下調幅度有多大？加點幅度調整爲不低於-30BP，且不低於所在城市目前執行的新發放按揭利率加點下限。（即“LPR-30BP”或“所在城市新發放按揭利率下限”，二者取孰高，爲存量按揭利率調整後的理論下限）。3）下調時間？主要商業銀行原則上應於倡議發布當日對外發布公告，不晚於2024年10月12日發布操作細則，2024年10月31日前統一對存量房貸(包括首套、二套及以上)利率實施批量調整。

央行關於完善商業性個人住房貸款利率定價機制的公告，要點如下：2024年11月1日起，浮動利率按揭與全國新發放按揭利率偏離達到一定幅度時，借款人可與銀行業金融機構協商，由銀行業金融機構新發放按揭置換存量貸款，重新約定的加點幅度不得低於置換貸款時所在城市按揭利率加點下限（如有）。

▍定價機制優化，更加靈活和市場化。

此前中國人民銀行〔2019〕第16號公告中明確房貸利率在LPR基礎上加點形成，且加點數值在合同期限內固定不變，重定價周期最短爲1年。本次公布的中國人民銀行公告〔2024〕第11號提出的新定價機制主要優化內容包括：1）允許變更按揭利率在LPR基礎上的加點幅度。加點數值不再保持合同期限內固定不變，允許借款人與商業銀行自主協商、適時調整加點幅度。2）取消房貸利率重定價周期最短爲1年的限制。合同約定爲浮動利率的房貸，借款人可與銀行業金融機構協商約定重定價周期。3）新申請房貸可以選擇固定利率或浮動利率作爲定價方式。相較於老定價機制要求房貸利率均是LPR加點形式，新機制允許借款人選擇固定利率定價方式，利率水平在合同期保持不變。

▍政策對衝保障銀行息差穩定，對銀行影響整體有限。

此前央行在9月24日國新辦發布會提及“引導商業銀行將存量房貸利率降至新發放貸款利率的附近，預計平均降幅大約在0.5個百分點左右”，“中信證券預計這一項政策將惠及5000萬戶家庭，1.5億人口，平均每年減少家庭的利息支出總數大概1500億元左右”，按年化利息支出節約1500億元測算，則商業銀行全年資產收益率負向影響在4.6bps左右，若後續月份LPR調降，按揭重定價亦會帶來負向影響。雖然存量按揭利率調整和LPR下調影響銀行資產收益，但央行推出降准和存款利率下行等其他政策也將降低銀行資金成本，央行此前提及“在政策調整的方案設計中，人民銀行的技術團隊經過多輪認真地量化分析評估，這次利率調整對銀行收益的影響是中性的，銀行的淨息差將保持基本穩定”。中信證券認爲在配套政策對衝下，存量按揭利率調整對銀行的影響整體有限。

▍風險因素：

宏觀經濟增速大幅下行；銀行資產質量超預期惡化；監管與行業政策超預期變化；各公司發展战略執行不及預期。

▍投資觀點：政策落地，息差影響有限，回調夯實空間。

存量按揭利率調整落地，測算對商業銀行全年資產收益率負向影響在 4.6bps 左右，考慮到後續的LPR調降和負債成本節約，預計整體對息差影響有限。疊加多項地產政策落地，有助緩釋地產部門風險，同時增強銀行淨資產穩定性。

板塊投資來看，上周市場風格側重成長，且投資者擔心六大行注資對於現有股東價值的攤薄影響，銀行出現回調。中信證券認爲，市場負面預期逐步消化中，復蘇預期夯實銀行股紅利價值空間，疊加金融產品配置邏輯延續，絕對收益邏輯仍將延續。個股方面，推薦兩條主线：1）紅利邏輯仍有空間，高分紅、高資本的大行更具配置價值；2）增長邏輯开始演繹，具備持續阿爾法的公司更有估值提升空間。

注：本文節選自中信證券研究部已於當日發布的《晨會》報告，分析師：肖斐斐S1010510120057；林楠S1010523090001；彭博S1010519060001；李鑫S1010524030003