拉久期，去槓杆，中長債基擴規模——債基2024...

主要觀點

公募債基2024年四季報已經披露完成，資產配置行爲發生哪些變化呢？本文對此進行統計描述分析。

四季度中長期純債基規模增加，其它債基規模繼續收縮。2024年四季度，四類債基資產淨值合計9.08萬億元，較上季度減少440億元。其中，中長期純債基規模四季度增加1547億至6.52萬億，而其它債基規模均有所收縮，截至2024年四季度末，短期純債基、一級債基、二級債基資產淨值分別爲11369億元、7365億元、6821億元，較三季度分別減少1432億元、減少319億元、減少236億元。

資產配置結構來看，規模增加推動中長債基增配債券，一二級債基債券持倉比例提升。四類債基合計較三季度減持債券2690億元。進一步看債基內部持倉結構，截至2024年四季度，中長期純債基、短期純債基、一級債基、二級債基持有債券市值分別爲7.70萬億元、1.25萬億元、8385億元、6717億元，較三季度分別增持1.83億元、減持1916億元、減持478億元、減持298億元，短期純債基減持較多。倉位來看，前述四類債券基金持有債券市值佔資產總值比重較三季度分別下降0.49%、下降0.28%、增長0.42%、增長1.35%，總體看純債基金減倉債券，固收+加倉債券。

槓杆策略調整，債基整體去槓杆。截至2024年四季度，中長期純債基、短期純債基、一級債基、二級債基算術平均槓杆率分別爲119%，113%，117%，115%，較三季度分別-1.68%，-1.03%，-1.29%，-1.38%，整體呈現去槓杆趨勢。

債券基金一致拉久期，尤其以一二級債基明顯，中長期市場分歧有所降低。截至2024年四季度，中長期純債基、短期純債基、一級債基、二級債基加權平均久期分別爲2.96、1.31、3.58、4.13，較三季度分別+0.22、+0.36、+0.64、+0.74，債基一致繼續拉久期。從純債基金久期分歧度看，中長期債基久期分歧度有所減低，而短期債基久期分歧度仍處於較高水平。

純債基金均大幅減持信用債，中長期純債增持利率債。整體看，前四類債基對信用債大幅減持3159億元，對利率債增持1055億元，對金融債增持776億元。截至2024年末，中長期純債基持有信用債市值3.67萬億，利率債市值3.85萬億，較三季度分別減持1373億元、增持1284億元；短期純債基持有信用債市值1.08萬億元、利率債市值1612億元，較上季度末分別減少1815億元、減少117億元。一級債基持有信用債市值6174億元、利率債市值1468億元，較上季度末分別減持453億元、減持32億元；二級債基持有信用債5093億元，利率債市值1236億元，較上季度末分別增加481億元、減少80億元。

四季度除中長期純債基外均進行信用下沉。四季度重倉信用債分評級來看，在中長期純債基中，AAA級佔比增加0.14%至95.08%，AA+級佔比下降0.26%至4.22%；短期純債基金中，AAA級佔比減少2.88%至90.68%，AA級以下佔比增加3.0%至4.81%；一級債基中，AAA級佔比下降5.51%至84.19%，AA級以下佔比增加6.5%至8.25%；二級債基中，AAA級佔比下降3.32%至94.75%，AA級以下佔比增加2.3%至2.68%。

重倉城投債分區域來看，純債基和一二級債基這四類公募債基在2024年四季度持有城投債多的前四大省份或地區爲浙江省、江蘇省、上海市和廣東省。與三季度相比，廣東、上海城投債增持規模最多。

風險提示：債市風險超預期，政策超預期，統計存在偏差。

報告正文

一、債基規模：債基規模整體收縮，中長期債基擴規模

四季度中長期純債基規模增加，其它債基規模繼續收縮。2024年四季度，四類債基資產淨值合計9.08萬億元，較上季度減少440億元。其中，中長期純債基規模有所增加，四季度增加1547億至6.52萬億，而其它債基規模均有所收縮，截至2024年四季度末，短期純債基、一級債基、二級債基資產淨值分別爲11369億元、7365億元、6821億元，較三季度分別減少1432億元、減少319億元、減少236億元。整體看，純債基金規模擴大，固收+整體小幅收縮。

二、大類資產配置：純債基金減倉債券，一二級債基加倉債券

資產配置結構來看，規模增加推動中長債基增配債券，一二級債基債券持倉比例提升。整體看，四季度債基繼續減持債券，四類債基合計較三季度減持債券2690億元。進一步看債基內部持倉結構，截至2024年四季度，中長期純債基、短期純債基、一級債基、二級債基持有債券市值分別爲7.70萬億元、1.25萬億元、8385億元、6717億元，較三季度分別增持1.83億元、減持1916億元、減持478億元、減持298億元，短期純債基減持較多。倉位來看，前述四類債券基金持有債券市值佔資產總值比重分別96.67%、96.57%、96.45%、84.60%，較三季度分別下降0.49%、下降0.28%、增長0.42%、增長1.35%，總體看純債基金減倉債券，固收+加倉債券。

三、槓杆率和久期操作：去槓杆，拉久期

四、券種組合：大幅減持信用債，中長期純債增持利率債

純債基金均大幅減持信用債，中長期純債增持利率債。整體看，前四類債基對信用債大幅減持3159億元，對利率債增持1055億元，對金融債增持776億元。截至2024年四季度，中長期純債基持有信用債市值3.67萬億，利率債市值3.85萬億，較三季度分別減持1373億元、增持1284億元；短期純債基持有信用債市值1.08萬億元、利率債市值1612億元，較上季度末分別減少1815億元、減少117億元。