收入承壓，融資收縮——4月財政數據點評

主要觀點

4月財政收入延續1季度壓力，1-4月一般公共收入累計增長-2.7%。2024年1-4月，一般公共預算收入累計同比-2.7%，較1-3月進一步下滑（-2.3%），稅收收入同比-4.9%，與1-3月持平，非稅收入同比10.1%，較1-3月小幅回落（10.1%）。扣除去年同期中小微企業緩稅入庫擡高基數、去年年中出台的減稅政策翹尾減收等因素影響，1-4月一般公共預算收入可比增長約2%。分中央和地方看，1-4月，中央一般公共預算收入同比下降6.2%，地方一般公共預算本級收入同比增長0.1%。

稅收增速繼續承壓，增值稅和個人所得稅跌幅較大，消費稅增速亮眼。1-4月稅收同比下跌4.9%，顯示稅收增速繼續承壓。四大稅種中，增值稅、個人所得稅跌幅相對幅度較大，1-4月累計同比分別爲-7.6%、-7%，是稅收下跌的主要來源，而消費稅同比增長8.3%，整體延續了1季度的高增速（1季度累計增速10.0%），根據財政部2024年一季度財政收支情況新聞發布會，或主要受益於與居民消費關聯性較高的住宿和餐飲業，以及文化、體育和娛樂業等行業的稅收增長。1-4月出口退稅同比增長18.8%，仍然保持較高增速。其他方面，印花稅同比-17.10%，證券交易印花稅同比-52.7%，源於去年降稅效果。

4月政府性基金收入同比大幅下滑，政府性基金支出持續回落。2024年1-4月，政府性基金收入同比增速爲-7.7%，較1季度（-4%）跌幅繼續加大，單月增速-18%，今年以來政府性基金收入增速持續下滑，土地市場壓力依舊較大。政府性基金收入回落，疊加專項債發行節奏緩慢，1-4月政府性基金支出增速跟隨政府性基金收入回落，同比增速爲-20.5%，較1季度增速（-15.5%）進一步下跌。

財政收入和土地收入跌幅擴大，但財政支出邊際回升，4月基建支出明顯發力。2024年1-4月，一般公共預算支出同比增速3.5%，較1季度（2.9%）有所上升，4月當月財政支出同比增長6.07%，較3月（同比-2.91%）財政支出力度邊際加大。其中基建支出貢獻較多，4月基建支出單月同比增長10%，增速由負轉正（3月單月同比-5%），具體而言，4月節能環保（17%）、城鄉社區事務（9%）、農林水事務（12%）支出同比較3月均大幅提升。

收支矛盾下關注融資端變化，政府債供給方面，超長國債發行節奏慢於預期，等待新增專項債發行提速。財政收入和土地收入均偏弱，財政支出需要融資端的發力，政府債券供給節奏是財政支出的重要影響因素。1）對於2023年1萬億新增專項債，2024年2月已完成項目清單下達工作，並且2月已經全部調度給地方，對1季度財政支出形成一定支撐，但後續的增量貢獻較爲有限。2）對於2024年超長國債，5月13日財政部公布了《2024年超長期特別國債發行安排》，特別國債發行分散在5-11月，發行節奏較預期偏慢，對於財政支出的支撐也會較爲平緩。3）對於新增專項債，從發行計劃來看，2季度的供給仍較低，實際發行來看，截止5月24日，新增專項債預計累計發行9375億元，發行進度僅爲全年的24%，明顯低於2022年和2023年的同期水平，預計3季度發行節奏將提速。

另一方面，城投融資依舊受到嚴格約束，4月城投債淨融資低於-1000億元。今年以來，城投融資仍然處於緊縮周期中，從公开債數據來看，2023年11月城投債淨融資开始轉負，除1月份非重點省份淨融資小幅爲正，2月以來城投公开債融資渠道持續收縮，4月19個非重點省份城投債淨償還超過1000億元，而12個重點省份今年以來整體維持公开債的借新還舊，每月城投債淨融資體現爲少量淨償還。化債政策約束下，城投融資受到嚴格限制，通過城投融資用於地方投資建設的資金也將受限，地方財政支出能力持續受到約束。

風險提示：政策變化超預期、數據統計口徑存在誤差、財政收入不及預期。

正文

4月財政收入延續1季度壓力，1-4月一般公共收入累計增長-2.7%。2024年1-4月，一般公共預算收入累計同比-2.7%，較1-3月進一步下滑（-2.30%），稅收收入同比-4.9%，與1-3月持平，非稅收入同比10.1%，較1-3月小幅回落（10.1%）。扣除去年同期中小微企業緩稅入庫擡高基數、去年年中出台的減稅政策翹尾減收等特殊因素影響後，1-4月一般公共預算收入可比增長2%左右。分中央和地方看，1-4月，中央一般公共預算收入同比下降6.2%，地方一般公共預算本級收入同比增長0.1%。

4月政府性基金收入同比大幅下滑，政府性基金支出持續回落。2024年1-4月，政府性基金收入同比增速爲-7.7%，較1季度（-4%）跌幅繼續加大，4月單月增速-18%，今年以來政府性基金收入增速持續下滑，土地市場壓力依舊較大。政府性基金收入回落，疊加專項債發行節奏緩慢，1-4月政府性基金支出增速跟隨政府性基金收入回落，同比增速爲-20.5%，較1季度增速（-15.5%）進一步下跌。

收支矛盾下關注融資端變化，政府債供給方面，超長國債發行慢於預期，等待新增專項債發行提速。財政收入和土地收入均偏弱，財政支出需要融資端的發力，政府債券供給節奏是財政支出的重要影響因素。1）對於2023年1萬億新增專項債，2024年2月已完成項目清單下達工作，並且2月已經全部調度給地方，對1季度財政支出形成一定支撐，但後續的增量貢獻較爲有限。2）對於2024年超長國債，5月13日財政部公布了《2024年超長期特別國債發行安排》，特別國債發行分散在5-11月，發行節奏較預期偏慢，對於財政支出的支撐也會較爲平緩。3）對於新增專項債，從發行計劃來看，2季度的供給仍較低，實際發行來看，截止5月24日，新增專項債預計累計發行9375億元，發行進度僅爲全年的24%，明顯低於2022年和2023年的同期水平，預計3季度發行節奏將提速。