3月經濟數據前瞻：經濟動能繼續修復
三月份多個臨時性因素消退（例如閏年、集中假期、春節錯位），但基數效應上升，我們預計工業增加值、社零總額、出口的同比增速可能都會出現較爲明顯的回落。而從邊際上看，3月制造業PMI改善至50%以上，3月中下旬高頻消費活動企穩，制造業和基建投資增速或維持較高增速，總體的經濟動能仍在修復過程中。我們預計一季度GDP增速或在5-5.5%。
正文
制造業生產環比改善加速，非基本面因素影響工業同比增速。環比來看，3月制造業PMI超季節性上升至50.8%，顯示制造業環比改善幅度有所加速。不過閏年等臨時性因素消退，疊加去年同期疫情後趕工帶來的基數上升，可能影響工業增加值同比增速。從高頻开工率數據來看，同比增速也多數有所回落。我們預計3月工業增加值同比增速爲5%（1-2月爲7.0%）。
消費活動節後自然回落，高基數拖低社零總額增速。從高頻數據來看，經歷了春節假期帶來的消費需求集中釋放後，節後的消費活動呈現自然回落態勢。不過進入3月中旬後，人員的出行和消費活動都已企穩。與此同時，3月中下旬，部分地方出台促進消費品以舊換新的政策，對汽車和家電等消費品提供購物補貼。根據乘聯會推算，3月狹義乘用車零售量預計同比增長3.7%[1]。考慮到去年同期受疫後消費需求釋放影響而基數較高，我們預計今年3月社零總額增速或將回落至3.5%左右，對應的2019年以來的復合增速大致與1-2月基本持平。
基建、制造業支撐固定資產投資。我們預計一季度固定資產投資增速或爲5.0%（1-2月爲4.2%）。其中受出口、利潤等基本面因素的帶動，制造業投資增速或仍將保持較高增速，同比或爲9.0%（1-2月爲9.4%）。3月以來隨着春節假期結束，基建項目陸續迎來復工。資金層面專項債發行進度不快，國債發行進度相對靠前，在資金端或有所抵補；項目層面，3月土木工程業PMI中的新訂單指數回落至48.6%，反映3月項目儲備進度不算快。不過新能源基礎設施領域景氣度較高，我們預計1-3月基建同比或約10%（1-2月爲9.0%）。
3月房地產銷售放緩、拿地縮量，房地產开發投資同比或回落。新房銷售繼續走弱，30城銷售面積同比從1-2月的-39.2%下滑至-47.3%（較2021年復合增速持平於-25%），15城二手房成交面積同比從1-2月-9.5%放緩至-32.2%（較2021年復合增速從-5.6%小幅收窄至-5.0%）。2月中金同質可比存量二手住房價格同比從-11.1%走擴至-12.6%。房地產开發商拿地縮量，3月300城土地成交面積同比從1-2月的-7.8%放緩至-37%。受前期开工、施工、竣工放緩影響，房地產开發投資同比或從1-2月的-9%回落至3月的-11%。
外需邊際改善，基數因素或導致出口同比明顯轉負。從需求的邊際變化來看，海外制造業仍然處於邊際改善過程中，除了歐元區以外，3月美國、日本、英國Markit制造業PMI初值皆進一步改善。3月PMI新出口訂單環比上升5.0個百分點至51.3%，一方面重返擴張區間，另一方面環比改善幅度也高於整體新訂單。3月韓國日均出口同比增長9.9%（1-2月爲8.6%），從中國日均進口同比-8.0%（1-2月爲-11.8%），3月越南出口同比增長14.2%（1-2月爲19.3%）。閏年、春節錯位等季節性因素，以及去年同期疫情後積壓訂單趕工造成的高基數，或是3月出口同比增速較1-2月下滑的主要因素。綜合來看，我們預計3月出口同比-9.0%（1-2月爲7.1%），進口同比增長3.6%（1-2月爲3.5%）。
3月信貸結構可能有變化，社融增速預計小幅下降。3月制造業PMI明顯回升，但跟信貸需求最相關的建築業活動不算強。從高頻數據來看，3月票據利率在月初短暫上升，但是在3月最後一周有所下降，可能意味着銀行在當月中長期信貸投放不足的背景下，加大了票據貼現的投放。此外，我們預計3月新增信托貸款仍將維持相對平穩的增長。綜合來看，我們預計3月新增信貸3.2萬億元，新增社融達到4.3萬億元，社融增速可能小幅下降至8.7%，M2增速可能下降至8.5%。
春節錯位消退後，3月CPI同比或從0.7%回落至0.2%，PPI同比或從-2.7%放緩至-3.0%。CPI方面，春節錯位擾動1-2月同比，3月錯位效應消退。節後食品價格普遍下跌，旅遊等服務價格由於代表性增強，跌幅或大於以往。但3月中旬後豬價淡季反彈，即將收縮的生豬存欄提振壓欄及二次育肥情緒，今年能繁母豬保有量目標下調同樣提振豬價信心。PPI方面，黑色與有色、建材與石油的漲跌分化，彰顯內外需、老經濟與新經濟的復蘇分化。黑色系價格普遍下跌，節後高爐开工、鐵水產量仍在回落，鋼材價格走低，焦煤限產未改價格疲態，建材價格繼續回落。而聯儲降息預期、全球制造業回升提振出口、國內新能源需求仍強，有色價格上漲，同時OPEC+延長額外減產計劃，國內銅冶煉廠聯合減產，供應調整預期升溫。PMI隱含的總體PPI環比爲-0.2%，我們預計PPI同比降幅將會走擴。
綜合生產法和支出法，我們預計一季度GDP同比增速爲5.0-5.5%。
注：本文摘自中金2024年4月4日已經發布的《經濟動能繼續修復——3月經濟數據前瞻》，張文朗S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988、黃文靜S0080520080004 SFC CE Ref：BRG436、鄭宇馳S0080520110001 SFC CE Ref：BRF442、鄧巧鋒S0080520070005 SFC CE Ref：BQN515、周彭S0080521070001 SFC CE Ref：BSI036、段玉柱S0080521080004
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