海通證券：美歐降息仍需等待

概要

經濟：美國方面，景氣指數有所回升，尤其制造業回升較爲明顯；通脹預期略有回升，通脹回落的“最後一公裏”仍崎嶇；成屋銷售表現不錯；就業和消費高頻指標表現也不錯。降息預期再回落，截至2月23日，市場預期的大概率降息時點維持在2024年6月，預期的年內降息次數已由上周的4次回落至3次。10年期美債收益率也小幅回落至4.26%。

歐洲方面，景氣指數有所回升，包括制造業PMI指數、服務業PMI指數以及消費者信心指數；不過，PMI指數仍在枯榮线以下，消費者信心指數位置仍低。

政策：美聯儲和歐央行均強調擔憂過早降息帶來的風險，在通脹仍有壓力的背景下，降息或仍需等待。英央行年內有望降息；法國財長下調經濟展望；巴拉圭央行降息25BP。

風險提示：海外貨幣政策調整超預期

1美國：制造業景氣回升

制造業景氣有所回升。2月美國Markit制造業PMI較 1月回升0.8至51.5，超出市場預期的50.7，且已連續兩個月處於榮枯线之上。相比之下，服務業PMI則回落1.2至51.3，不及預期的52.3。

通脹預期略有回升。2月美國密歇根大學消費者1年通脹預期爲3.0%，較1月上升0.1個百分點，5年期通脹預期維持在2.9%。通脹預期的回升或反映出美國通脹下行的“最後一公裏”仍存在不確定性，美聯儲降息或仍需等待。

成屋銷售增速回升。2024年1月美國成屋銷售季調折年數爲400萬套，超過預期397萬套，爲2023年8月以來的新高，同比增速進一步回升2個百分點至-1.7%，已連續9個月回升。不過，截至2月22日，美國30年期抵押貸款固定利率再次回升至6.9%（2月初爲6.6%），或給美國房地產市場帶來一定壓力。

1月美國已开工新建私人住宅同比增速爲-0.7%，較2023年12月回落15.8個百分點。不過，已獲批准新建私人住宅同比增速由前一月的6.0%回升至8.6%，或能爲未來新房开工提供一定支撐。

從高頻數據來看，就業數據方面，近期美國初次申請與持續申領失業金的人數仍維持相對穩定。消費數據方面，BEA基於信用卡、借記卡和禮品卡等交易數據估算的零售和食品服務支出顯示，截至2月14日，其規模仍顯著高於疫情前（2020年3月）的水平。

市場降息預期進一步回落。截至2月23日，市場預期的大概率降息時點維持在2024年6月，預期的年內降息次數已由上周的4次回落至3次，降息幅度爲75BP。

美債收益率小幅回落至4.26%。截至2月23日，美國10年期國債名義收益率爲4.26%，較前一周回落4BP。其中，10年期美債實際收益率爲1.96%，較上一周回落1BP，10年期通脹預期較上一周回落3BP至2.30%。

2歐洲：消費信心處低位

景氣有所分化。2月歐元區Markit綜合PMI回升1.0至48.9，不過已連續9個月處於榮枯线之下。其中，服務業PMI較1月回升1.6至50.0，而制造業PMI則回落至46.1（前值46.6），制造業與服務業景氣再次分化。

消費者信心指數仍處低位。2月歐元區19國與歐盟27國消費者信心指數分別爲-15.5和-15.8，分別較1月回升0.6和0.4，但與疫情前相比仍處於相對低位（歐元區19國消費者信心指數2019年12月爲-7.7）。

3政策：美歐降息或尚早

美聯儲公布2024年1月議息會議紀要。紀要顯示通脹仍是美國經濟目前的主要擔憂，仍需進一步觀察以判斷通脹是否向2%目標持續下降。經濟穩步增長，就業有下行風險。政策利率可能處於本輪緊縮周期的峰值，未來路徑將取決於即將到來的數據、不斷變化的前景和風險平衡。（詳見《通脹仍是主要擔憂——美聯儲2024年1月議息會議紀要點評》）

美聯儲降息或仍需等待。美聯儲理事沃勒表示，預計今年將進行降息，但並無迫切性，通脹主要面臨上行風險。美聯儲理事庫克也認爲在开始降息前需要對通脹狀況樹立起更多信心。美聯儲理事鮑曼表示，眼下顯然還沒有到降息的時間。費城聯儲主席哈克表示，美聯儲可能已經接近可以降息的節點，但斷言何時行動還爲時過早。就業市場將決定美聯儲何時降息，不排除5月降息的可能。美聯儲副主席傑斐遜表示，今年晚些時候再降息可能是合適的，擔心通脹有改善的狀況下，美聯儲政策會過度寬松。

歐央行降息或“爲時過早”。歐央行會議紀要表明，官員們對於現在討論降息爲時過早存在普遍共識，過早降息的風險被視爲是更大的危險。歐央行管委Stournaras表示，預計歐央行6月將首次降息，3月降息概率較低。只有數據符合歐洲央行預期，才有可能在4月降息。歐洲央行管委Wunsch認爲，目前歐洲薪資增長壓力仍高企，就業市場仍偏緊，不排除貨幣政策維持偏緊的時間比預期更久的可能性。歐洲央行管委霍爾茨曼則認爲降息的主要風險是紅海的緊張局勢，歐洲央行不會在美聯儲之前降息。歐央行Muller也認爲，歐央行在首次降息前需保持耐心。