今年的廣義財政赤字水平將如何？

核心觀點

中央經濟工作會議對2024年財政政策定調“適度加力、提質增效”，基於這一基調及近期的部分信號，我們對廣義財政赤字水平進行了測算，今年的廣義赤字規模有望達到8.9萬億，對應6.7%的廣義赤字率，歷史上僅次於2020年，財政發力的確定性較強。對於債市而言，降息正式落地前利多難言出盡，但當前點位下短期內進一步下探的空間或較爲有限，預計短期內債市仍將呈現震蕩走勢。

2024年赤字率或爲3%左右，對應約4萬億財政赤字，並可能發行約1萬億的超長期特別國債。據21世紀經濟報道，近期地方正謀劃儲備超長期特別國債項目，考慮到去年在年初設定3.0%的赤字率並於年內增發1萬億特別國債的情況，今年或將依舊採用特別國債的形式助力經濟發展：赤字率或依舊保持在3.0%左右，對應約4萬億的財政赤字，並增發同去年類似規模的超長期特別國債。這一組合，一方面可以使赤字率保持在合理水平；另一方面也可以通過發行特別國債來提供穩定經濟增長的靈活性，符合中央經濟工作會議“積極的財政政策要適度加力、提質增效”的要求。

今年的一般公共預算支出同比增速或將達到6.0%。過去兩年的一般公共預算支出同比增速分別爲8.7%和5.6%。1月4日，《人民日報》刊發了財政部部長藍佛安關於當前經濟財政形勢的問答，其中“適度加力”方面，藍佛安提及要加強財政資源統籌，適度擴大財政支出規模，促進經濟持續回升向好。在“確保財政總的支出規模有所增加”的目標下，預計今年的支出預算同比增速將不低於去年的水平，或將達到6.0%左右的水平，對應2024年一般公共預算支出有可能會達到30萬億左右的規模，爲歷史新高。

政府性基金：歷史上大部分年份政府性基金均實現了收支相抵。展望2024年，較可能產生廣義赤字的部分或來源於可能發行的超長期特別國債。考慮到地方政府處於化債階段，若今年增發特別國債，將有可能列入政府性基金收入並用於地方列支，以支持特定領域建設。此外，結合中央經濟工作會議“適度加力、提質增效”的定調以及藍佛安部長的表態，預計今年的新增專項債額度將在去年的基礎上進一步提升，有望達到3.9萬億元。

2024年廣義財政赤字或爲8.9萬億，對應約6.7%的廣義赤字率。考慮到數據可得性以及預測嚴謹性，本文統一採用：廣義財政赤字 = 一般公共預算支出 - 一般公共預算收入 + 政府性基金支出 - 政府性基金收入來進行測算，預計2024年廣義財政赤字規模約爲8.9萬億元，對應的廣義赤字率爲6.7%，爲2020年以外的最高水平。

考慮到去年增發的1萬億特別國債中大部分要在今年投入使用，實際的廣義赤字水平很有可能高於上述測算，財政支出力度及規模有望達到較高水平。據21世紀經濟報道，萬億特別國債已於去年底增發完畢，資金撥付上，12月中下旬發改委披露的前兩批國債項目清單顯示，擬安排增發國債金額超8000億元。去年底增發的萬億國債中的大部分將於今年投入使用，因此，前文的測算很可能低估了實際的廣義赤字水平。展望今年，財政發力有望進一步拉動國內需求，持續推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長。

債市策略：1月上旬市場圍繞降息等寬貨幣預期較多交易，10年期國債利率下行至2.5%的關鍵點位，而在1月MLF降息預期落空後，長債利率呈現震蕩走勢。向後看，一季度降息仍存較大可能，在降息正式落地前利多難言出盡，但考慮到當前點位下短期內進一步下探的空間或較爲有限，預計短期內債市仍將呈現震蕩走勢。

風險因素：國內政策力度超預期變化；經濟復蘇不及預期；海外主要經濟體衰退；地緣政治衝突進一步加劇。

正文

回顧2023年，國內大循環存在一些堵點，經濟修復斜率有所放緩。展望2024年，外部環境依然復雜嚴峻、國內有效需求仍不足、社會預期偏弱，針對這一現狀，去年年底召开的中央經濟工作會議提出要“強化宏觀政策逆周期和跨周期調節”，“形成消費和投資相互促進的良性循環”。在這一目標和要求下，財政政策加力提效的重要性不言而喻，市場上也較多關注財政發力的力度及強度，對此，本文對2024年廣義財政赤字進行了預測和測算，力圖解答這一問題。

一般公共預算支出及赤字規模有多大？

2024年赤字率或爲3%左右，並發行超長期特別國債。據21世紀經濟報道，近期地方正謀劃儲備超長期特別國債項目，用以支持糧食安全、能源安全、產業鏈安全等領域。去年年初設立的赤字率爲3.0%，10月的全國人大常委會上審議通過了年內增發一萬億特別國債，對應2023年財政赤字率約爲3.8%。結合上述信息，我們認爲今年或將依舊採用特別國債的形式助力經濟發展：赤字率或依舊保持在3.0%左右，並增發同去年類似規模的超長期特別國債（或爲1萬億左右）。這一組合，一方面可以使赤字率保持在合理水平；另一方面也可以通過發行特別國債來提供穩定經濟增長的靈活性，符合中央經濟工作會議 “積極的財政政策要適度加力、提質增效”的要求。

2024年財政赤字或爲4萬億左右。國家統計局公布的數據顯示，2023年名義GDP爲126.06萬億。假設2024年實際GDP增速在5.0%左右，考慮到通脹水平或將有所回升，我們預計2024年名義GDP增速有望達到5.9%，可以推算今年的名義GDP約爲133.5萬億。由於財政赤字=名義GDP*赤字率，在上述假設及測算的前提下，2024年財政赤字或爲4萬億左右。

今年的一般公共預算支出同比增速或將達到6.0%。過去兩年的一般公共預算支出同比增速（即當年的一般公共預算支出相較上年決算支出的增速）分別爲8.7%和5.6%。1月4日，《人民日報》刊發了財政部黨組書記、部長藍佛安關於當前經濟財政形勢的問答，其中“適度加力”方面，藍佛安提及要加強財政資源統籌，適度擴大財政支出規模，促進經濟持續回升向好。在“確保財政總的支出規模有所增加”的目標下，預計今年的支出預算同比增速將不低於去年的水平，或將達到6.0%左右的水平。在支出預算增速6.0%的假設下，我們預測，對應2024年一般公共預算支出有可能會達到30萬億左右的規模，爲歷史新高。

政府性基金收支

歷年政府性基金收支大致相等，赤字較可能來自於特別國債。回顧2014年以來政府性基金收支的情況，可以發現在大部分年份政府性基金均實現了收支相抵。展望2024年，較可能產生廣義赤字的部分或來源於可能發行的超長期特別國債。考慮到地方政府處於化債階段，若今年增發特別國債，將有可能列入政府性基金收入並用於地方列支，以支持特定領域建設。

2024年新增專項債規模或爲3.9萬億元左右。去年底的中央經濟工作會議對2024年財政政策定調“適度加力、提質增效”，結合財政部部長藍佛安“確保財政總的支出規模有所增加”的表態，預計今年的新增專項債額度將在去年的基礎上進一步提升，有望達到3.9萬億元。

2024年廣義赤字率及赤字規模有多大？

2024年廣義財政赤字或爲8.9萬億，對應約6.7%的廣義赤字率。廣義財政赤字有不同的口徑及解釋，考慮到數據可得性以及預測嚴謹性，本文統一採用：廣義財政赤字 = 一般公共預算支出 - 一般公共預算收入 + 政府性基金支出 - 政府性基金收入來進行分析。在前文的假設下，2024年狹義赤字（一般公共預算赤字）爲4萬億，新增專項債爲3.9萬億，特別國債爲1萬億，則2024年廣義財政赤字規模約爲8.9萬億元，按照前文對名義GDP的測算，可以得出2024年的廣義赤字率約爲6.7%，爲2020年以外的最高水平。

考慮到去年增發的1萬億特別國債中的大部分要在今年投入使用，實際的廣義赤字水平很有可能高於上述預測，財政支出力度及規模有望達到較高水平。據21世紀經濟報道，萬億特別國債已於去年底增發完畢，資金撥付上，12月中下旬發改委披露的前兩批國債項目清單顯示，擬安排增發國債金額超8000億元。去年底增發的萬億國債中的大部分將於今年投入使用，因此，今年的實際廣義赤字還應包括去年增發並於今年投入使用的部分，前文的測算很可能低估了實際的廣義赤字水平。展望今年，財政發力有望進一步拉動國內需求，持續推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長。