中金：對未來半年出口可以樂觀一些

摘要

2023年8月以美元計價出口同比-8.8%（7月爲-14.5%）、進口同比-7.3%（7月爲-12.4%），出口基本符合市場預期，進口降幅收窄程度高於市場預期（Bloomberg出口、進口市場預期皆爲-9.0%）。基數效應是出口降幅收窄的主要貢獻因素，而排除基數效應後，進口邊際改善幅度較出口更爲顯著。我們認爲，對未來半年出口可以樂觀一些。我們預計，作爲全球最終需求的主要來源地的美國經濟在未來六個月將保持韌性，而和中國出口更爲緊密的美國制造業最近兩個月見底企穩跡象明顯，可能會在今年四季度开始新一輪的補庫存，支撐中國出口。而全球貿易再配置效應使得中國整體出口受到的影響相對有限。

正文

基數效應是出口降幅收窄的主要貢獻因素。出口同比增速從7月的-14.5%上升至8月的-8.8%，主要是基數效應所致。2022年7月和8月同比增速分別爲17.2%和6.5%。排除基數因素之後，8月相較於7月31億美元的月度環比增長基本與季節性相符。分目的地來看，對美國、東盟、歐盟8月出口同比增速分別爲-9.5%、-13.3%、-19.6%，較7月上升13.6ppt、8.2ppt、1.0ppt。分品類來看，8月勞動密集型產品出口同比-10.9%，較7月改善7.6ppt。家用電器、紡織品、自動數據處理設備同比分別爲11.4%、-6.4%、-18.2%，較7月改善15.0ppt、11.5ppt、10.7ppt；汽車在高基數下增速有所回落，8月同比爲35.2%（7月爲83.3%）。

進口降幅收窄較多，內需邊際改善明顯。進口降幅收窄同樣也有基數效應改善的貢獻，2022年7、8月進口同比分別爲1.4%、-0.5%。而且排除基數效應後，進口邊際改善幅度較出口更爲顯著。從量價分解來看，進口數量改善可能是主要貢獻項。8月CRB指數同比-4.3%，降幅較7月的-4.1%小幅擴大。而8月PMI進口48.9%，較7月環比上升2.1ppt，顯著高於季節性。分品類來看，銅、原有、鐵礦石、塑料進口數量同比增速都有5個百分點以上的邊際改善。

對未來半年出口可以樂觀一些。我們預計，作爲全球最終需求的主要來源地的美國經濟在未來六個月將保持韌性。而和中國出口更爲緊密的美國制造業最近兩個月見底企穩跡象明顯，ISM制造業PMI連續兩個月反彈，有望帶動整體發達國家制造業企穩改善，這或將對中國出口形成支撐。此外，我們預計美國制造業可能會在今年四季度开始新一輪的補庫存，支撐中國出口。而所謂的貿易脫鉤效應更多體現在中美雙邊貿易數據中，全球貿易再配置效應使得中國整體出口受到的影響相對有限。從數據來看，2023年前7月中國出口同比-5%，而美國進口同比-6%，基本保持同步。疊加基數效應，年內出口同比增速轉正或在11月。行業上來說，繼續關注以下三方面：一是中國產品競爭力結構性改善的汽車、新能源，二是美國去庫存相對比較充分的品類，例如家電等，三是關注電子產業鏈的邊際企穩。

圖表1：出口當月金額