中信證券：機構銀行持倉回落，配置空間樂觀

2025年一季度，市場投資風格更趨多元，銀行股佔主動型基金重倉股比例較上季度末的階段性高位小幅回落0.37pct。展望後續，短期看，中美貿易摩擦對市場預期仍有影響，在此背景下低波板塊具有配置價值；中期看，在宏觀“審慎”和“走弱”的兩種假設情形下，銀行板塊相對於大部分行業而言，基本面具備相對穩健特徵，相對價值顯著，建議積極增配。

▍2025Q1銀行股佔主動型基金重倉股比例爲3.03%，較2024Q4回落0.37pct。

2025年一季度，市場風格偏向成長，銀行板塊持倉略有回落。4月开始，美國關稅政策的不確定性和業績期擾動驅使市場避險情緒上升，在此背景下，銀行板塊相對收益受市場風格影響較大，且整體仍保持較好的絕對收益邏輯。

截至2025年一季度末，國有行、股份行、城商行、農商行佔主動型基金重倉股比重分別0.65%/ 0.92%/ 1.25%/0.21%，較2024年四季度末分別-0.37/ +0.12/ -0.10/ +0.05pct。1季度國有行持倉比例明顯回落至2024Q1水平，而股份行持倉比例繼續提升至2022Q2之後的新高，城商行在連續四個季度持倉比例提升後小幅回落。

1）個股持倉比例看，2025年一季度末，主動型基金前五大重倉銀行股分別爲招商銀行、寧波銀行、江蘇銀行、成都銀行和工商銀行，佔重倉股比重分別0.81%/ 0.37%/ 0.28%/ 0.28%/0 .20%；佔板塊內重倉股比重分別爲26.7%/ 12.1%/ 9.3%/ 9.2%/ 6.6%，合計佔比63.9%（2024年四季度末合計佔比爲60.4%），持倉集中度明顯上升。

2）邊際變化看，招商銀行、渝農商行和寧波銀行提升比例靠前。截至2025年一季度末，行板塊中有21家銀行持倉比例有所提升，19家銀行持倉比例有所下降，持倉比例提升前五位爲招商銀行、渝農商行、寧波銀行、浦發銀行和上海銀行，較2024年四季度末分別提升0.10/ 0.05/ 0.05/ 0.02/ 0.01pct。

1）一季度銀行板塊北上資金持股比例小幅上升。截至2025年3月31日，銀行板塊北上資金持股比例 爲2.43%，較2024年四季度末+0.08pct。一季度末，北上資金持倉銀行中，佔比前五大銀行爲招商銀行、農業銀行、興業銀行、工商銀行和浦發銀行，佔比分別26.64%/ 8.02%/ 7.51%/ 7.24%/ 4.53%。較2024年四季度末來看，招商銀行北上資金持倉比重提高較多。

2）南下資金持股比例延續提升。截至2025年4月22日，銀行板塊南下資金持股比例爲14.17%，較2025年一季度末+0.46pct，較2024年四季度末+1.57pcts，延續上升趨勢。南下資金持倉中，佔比前五大銀行爲建設銀行、工商銀行、匯豐控股、中國銀行和農業銀行，較2025年一季度末來看，建設銀行在南下資金持倉中佔比有所提升，而匯豐控股在南下資金持倉中佔比則有明顯回落。

宏觀經濟增速大幅下行；銀行資產質量超預期惡化；監管與行業政策超預期變化；區域經濟景氣下行；各公司發展战略執行不及預期。

2025年一季度，市場投資風格更趨多元，銀行股佔主動型基金重倉股比例較上季度末的階段性高位小幅回落0.37pct。展望後續，短期看，中美貿易摩擦對市場預期仍有影響，在此背景下低波板塊具有配置價值；中期看，在宏觀“審慎”和“走弱”的兩種假設情形下，銀行板塊相對於大部分行業而言，基本面具備相對穩健特徵，相對價值顯著，建議積極增配。個股方面，推薦組合：基於客戶資源稟賦、盈利能力穩定性、估值溢價空間等因素；另外，低估值品種具備修復空間，建議關注分紅收益率樂觀、估值仍有空間的銀行。

注：本文節選自中信證券研究部已於2025年4月25日發布的《銀行業2025年一季度基金持倉分析報告—機構持倉回落，配置空間樂觀》；肖斐斐 林楠 彭博 李鑫 胡家俊

標題：中信證券：機構銀行持倉回落，配置空間樂觀

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