8月宏觀數據怎么看?
摘 要
我們預計8月經濟金融數據表現較上月有所改善，宏觀經濟總體延續弱修復格局。
我們預計8月工增同比4.4%，8月固定資產投資累計同比約3.5%，8月社會消費品零售總額同比約3.4%，8月CPI同比0.3%、PPI同比-3.0%。
我們預計8月出口金額同比-11.6%，進口金額同比-12.0%。
我們預計8月新增信貸1.2萬億元，新增社融2.85萬億元，M2同比10.9%。
總體而言，國內宏觀經濟動能仍然偏弱，但6月以來，增量政策再度开始陸續落地。工業環節高頻指標多數環比改善，PPI同比降幅亦有收窄。
同時也要注意到消費動能可能繼續回落，服務業景氣度對經濟的拉動作用也可能下降，同時在海外需求變化的大背景下，進出口讀數降幅或有收窄，但貿易表現難言改善。
展望未來，增量政策對經濟總量作用還有待進一步檢驗和評估，或有作用，但不足以完全扭轉經濟偏弱的局面，貨幣政策總體依然維持穩健偏寬松，債市勝率還在，阻力有限。
當然，資金面客觀壓力在上升，在內外均衡和對資金空轉套利的關注之下，央行沒有進一步引導資金利率下行，債市賠率或有一定制約。
我們繼續建議，票息爲主，兼顧久期。
1. 實體經濟數據
1.1. 預計8月工業增加值同比4.4%
從PMI指數來看，8月生產改善明顯，需求側也有小幅回升，與供給端形成共振。8月PMI生產指數大幅回升1.7個百分點至51.9%，顯著高於過去兩年的季節性水平；新訂單指數上行0.7個百分點至50.2%，自4月以來首次超過臨界點。
高頻指標環比多數改善。8月重點行業开工率好於2021年和2022年同期，其中僅滌綸長絲开工率有所回落，其他指標環比均有不同程度改善，其中表現最好的是基建相關產業鏈高頻，石油瀝青开工率環比較上月上行7.6個百分點至9.2%，焦化开工率也有提升。
此外，大中型企業經營改善幅度更明顯。8月大型企業PMI回升0.5個百分點至50.8%、中型企業PMI回升0.6個百分點至49.6%、小型企業PMI回升0.3個百分點至47.7%。
整體來看，我們預計8月工增環比超季節性，同步讀數錄得4.4%。
1.2. 預計8月固定資產投資累計同比約3.5%
8月建築業PMI回升2.6個百分點至53.8%，但處於季節性最低水平；建築業PMI預期指數小幅回落0.2個百分點至60.3%，但持續位於高位景氣區間。
8月基建相關高頻數據表現較強，說明基建施工在加快。石油瀝青开工率環比增加9.19%，遠高於季節性水平，但歷史角度觀察其對8月基建投資指向意義不強，原因在於基建投資是財務支出計價，而非按照項目施工進度。根據百年建築公衆號披露的信息，8月水泥價格低位震蕩，月末價格較有所上升，主要由於南方多地雨水天氣減少，工程施工恢復正常；同時北方處於傳統施工旺季，基建項目正常开工。
從資金角度，8月地方專項債發行有所加快，新增一般債發行829億元，新增專項債發行4148億元。8月18日三部委會議中也明確引導信貸支持基礎設施建設。
綜合來看，8月基建投資大概率有所回升。往後看，國務院關於今年以來預算執行情況的報告明確要求，新增專項債要在9月底前基本發完，用於項目建設的專項債券資金力爭在10月底前使用完畢，預計9-10月基建投資依舊保持強勢，年底可能小幅退坡。
房地產方面，地產投資繼續築底，需求端政策接連出台或有一定提振。
土地出讓方面，8月量價齊跌，成交土地溢價率和土地成交面積雙雙走弱，其中成交面積明顯低於歷史季節性。商品房銷售持續走弱，8月份30大中城市商品房銷售總面積較7月同比下降17%，房企回款壓力加大。
此外，7月前置性指標螺紋鋼/CRB指數基本同6月持平，指向地產投資並未顯著修復。
展望未來，一线城市“認房不認貸”、地產保交樓、超大特大城市更新等政策下，地產投資大概率企穩，短期內可能有小幅反彈；但後續回升的關鍵，還是要有支持性金融工具落地，我們維持地產投資築底的判斷。
需求有所改善、企業盈利能力持續改善，但企業預期邊際回落，8月制造業投資預計累計同比增速6.0%。
一方面，8月需求有所改善。8月新訂單指數較7月上升0.7個百分點至50.2%，自4月以來首次位於臨界點以上。外需方面，8月新出口訂單指數較7月回升0.4個百分點至46.7%。
但另一方面，企業經營預期邊際回落。8月PMI生產經營活動預期指數環比增幅有所下降，增幅較上月減少1.2個百分點，BCI指數下行1.9個百分點至48.98%。
政策端，8月18日，央行、金管局、證監會三部委召开電視會議，指出注重保持好貸款平穩增長的節奏，主要金融機構要加大貸款投放力度，增強金融支持實體經濟力度的穩定性。三部委聯合會議釋放政策信號，後續期待金融、財政、產業調控政策的進一步出台。
此外，制造業企業利潤累計同比降幅依然較大，兩年同比持續回落。在此背景下，我們認爲，企業投資意愿雖有制約，但對支撐企業信心修復具有積極意義。
綜上，我們預計8月固定資產投資增速累計同比約爲3.5%。
1.3. 預計8月社會消費品零售總額同比3.4%
8月服務業景氣度繼續回落，服務業PMI指數下行1個百分點至50.5%。
服務業修復進一步放緩，暑期消費的拉動作用在逐漸消退。居民休闲消費和旅遊出行持續增加，鐵路運輸、航空運輸、住宿、餐飲、生態保護及公共設施管理、文化體育娛樂等行業商務活動指數連續兩個月位於55.0%以上較高景氣區間。但需要注意，上述行業景氣指數在逐漸下行，節日效應和暑期出行的拉動作用雙雙減退。根據統計局表述，6月“航空運輸、郵政快遞、電信廣播電視及衛星傳輸服務、貨幣金融服務、保險等行業商務活動指數均位於60.0%及以上高位景氣區間”。
經濟穩增長政策持續加碼，預計8月汽車零售對商品零售的拖累作用在減小。根據乘聯會公衆號，8月狹義乘用車零售銷量預計185.0萬輛，環比4.7%，同比-1.3%，較上月回升1.4個百分點。
節日出行和暑期消費的拉動作用逐步衰退，消費動能可能繼續回落，其中居民收入和信心不足依然是社零修復的核心制約。綜合來看，8月社零增速同比讀數預計約3.4%。
1.4. 預計8月CPI同比0.3%，8月PPI同比-3.0%
8月豬肉價格低位反彈，後續維持震蕩。7月末至8月初，肥豬存欄相對較少，疊加二次育肥進場，帶動豬價有所反彈。但由於供給相對充分且屠宰縮量明顯，豬價上行動力不足，八月中旬之後，豬肉價格相對平穩。
展望未來，資金緊張、豬價反彈力度有限、仔豬價格回落情況下，豬肉養殖企業或將進一步去化產能、小幅提振豬價。但畢竟企業對市佔率仍有訴求，因此減產進度可能偏慢。
8月蔬菜價格快速上漲。前期由於夏季全國蔬菜在田面積高於去年同期，疊加冷涼蔬菜大量上市，供應充足使得蔬菜價格提前進入下行通道。8月以來，在南方持續高溫天氣的影響下，全國菜價維持高位。
往後看，九、十月份處於蔬菜品種換季過程中，北方天氣轉涼，產量有所下降，對蔬菜供給或有制約。基於此，我們預計9月菜價或維持高位。
對於PPI而言，8月出廠價格指數回升3.4個百分點至52%，主要原材料購進價格指數回升4.1個百分點至56.5%。我們預計8月PPI環比錄得0.3%，同比讀數回升至-3.0%。
部分內部定價商品價格邊際走強。受“認房不認貸” 、“購房個人所得稅退稅”等需求端政策提振，螺紋鋼表觀消費量提升，疊加唐山限產等因素影響，螺紋鋼價格繼續上行；煤炭方面交易情緒不高，但供應同樣偏緊，8月煤炭價格較爲平穩；受原油價格支撐，8月上旬瀝青價格走強，但中旬以後下遊企業开始減少階段性需求，瀝青價格衝高回落。
外因定價商品價格亦有上行。受季節性強勁需求、OPEC+減產和俄羅斯產量下降影響，8月原油價格持續走強。
8月PPI同比大概率回升，主要受低基數影響，疊加商品需求小幅回暖、上遊企業補庫等因素，主要大宗商品弱修復。展望未來，原油價格關注後續俄羅斯及沙特延長減產情況；內因方面，需求修復斜率決定通脹回升高度，關注近期穩增長政策的提振作用。
綜合來看，我們預計8月CPI同比0.3%，PPI同比-3.0%。
2. 進出口數據
2.1. 預計8月出口同比-11.6%
我們判斷，8月出口同比讀數較上月出現邊際改善，但仍延續偏弱態勢。
觀察全球貿易景氣度，波羅的海幹散貨指數與RJ/CRB指數仍然弱於去年同期。
觀察國別情況，高利率環境對歐美需求產生限制效果。美國Markit制造業PMI回落2個百分點至47.0%，Markit非制造業PMI降低1.3個百分點至51.0%，歐洲制造業PMI上升1個百分點至43.7%。
8月韓國、韓國出口金額同比回落，外需持續弱化。8月越南出口同比降幅下降0.9個百分點至-3.03%，8月韓國前20日出口同比繼續下降1.3個百分點至-16.5%。
而從國內領先及高頻指標來看，8月出口邊際改善。
觀察港口生產數據，8月SCFI環比回正，對出口金額有支撐作用。
國內出口新訂單微幅回落。8月國內PMI新出口訂單回升0.4個百分點至46.7%。
綜合來看，8月外需繼續下行，韓國與越南出口不強，但港口生產數據邊際小幅改善。我們預計，8月我國出口或仍延續弱勢，同比讀數探底回升至-11.6%。
展望後續，美國經濟韌性較強，8月以來亞特蘭大聯儲GDPNow多次調整美國經濟預測，歐盟經濟景氣則可能仍然面臨通脹超預期的壓力，外需走勢存在不確定性。在海外需求變化的大背景下，進出口讀數降幅或有收窄，但貿易表現難言改善。我們判斷，9月、10月出口同比分別爲-11.0%、-9.4%。
2.2. 預計8月進口同比-12.0%
7月進口金額環比繼續下行5個百分點至-6.25%，同比讀數下行5.5個百分點至-12.4%。觀察環比季節性，8月進口金額環比一般在零值上沿。
在景氣度角度觀察，我國經濟仍然延續弱修復格局，8月我國PMI進口分項回升2.1個百分點至48.9%，仍位於50%榮枯线以下。
綜合來看，我們預計，8月我國進口修復有限。我們預計，8月進口金額同比-12.0%。
展望後續，我們預計，後續進口環比或基本持平或持續弱於季節性。具體而言，我們預計9月、10月進口同比分別爲-10.8%與-9.5%。
3. 貨幣信貸數據
3.1. 預計8月新增信貸1.2萬億元
7月信貸規模不及預期，結構顯著弱化，主要依靠票據融資和非銀貸款支撐。企業中長貸雖然繼續增長，但是自去年8月以來首次大幅低於季節性，顯示信用擴張的內生需求進一步弱化，居民短貸和中長貸也大幅同比多減，對信貸規模構成拖累。
進入8月，票據利率震蕩下行，並在月底時點开始回升，表明8月信貸動能可能邊際增強。我們判斷，8月新增信貸相對7月環比回升，同比接近去年同期水平，結構上企業中長貸或仍是主要支撐項。
總體來看，我們預計，8月新增信貸1.2萬億元，同比少增500億元；9月、10月新增信貸2.7萬億元和0.5萬億元。
具體來看各個分項表現，我們預計，8月企業短貸環比回升、同比略有下降。
觀察環比情況，2016年-2022年期間8月企業短貸均爲環比回升，同時8月制造業PMI小幅反彈至49.7%，仍低於50%榮枯线水平，表明企業經營壓力尚未有效緩解。季節性和企業現金流因素指向8月企業短貸環比回升。
觀察同比情況，2022年7月-8月尚處於疫情多點散發的階段，PMI讀數分別錄得49.0%和49.4%，宏觀經濟整體承壓。今年8月雖然仍有疤痕效應等因素拖累，但總體還是在弱修復格局之中，企業經營壓力小於2022年同期，因此我們預計企業短貸同比基本維持去年同期，可能略有下降。
預計8月企業中長貸環比多增、同比多增。
觀察企業中長貸讀數走勢，我們判斷，政策逆周期發力和經濟內生需求偏弱構成理解當下企業中長貸新增規模的主要线索，而關鍵可能還是在於政策面。
從政策目標來看，首先是需要加大逆周期調節力度，托底經濟運行。8月初以來，金融主管部門多次召开會議，強調增強新增長動能，對新領域、民企等環節加大信貸支持力度。
與此同時，政策關注防風險，8月18日三部委電視會議在強調金融支持實體的同時，也強調防範化解重點領域風險，落腳點在於支持地方化債。銀行貸款支持化解債務可能也對企業中長貸有拉動效果。
我們判斷，8月企業中長貸可能同比多增，環比亦上升。
我們預計8月居民短貸環比略回升、同比下降。
積極因素方面，8月服務業PMI讀數小幅回落1個百分點至50.5%，仍位於景氣擴張區間。
拖累因素方面，8月消費內生動能不佳，乘用車零售同比降幅擴大，汽車消費對商品零售的支撐在減弱，居民增收和消費刺激政策力度與7月相比沒有明顯增量。
因此整體來看，預計8月居民短貸環比回升幅度有限，同比明顯下降。
居民中長貸方面，結合地產銷售修復情況，預計8月居民中長貸環比回升、同比少增。
8月商品房銷售高頻維持弱勢運行，環比略有修復。商品房銷售經歷6月季末衝量、7月環比下行後，在8月經歷小幅修復，但弱於去年同期。
提前還貸現象小幅反彈。進入8月，早償指數繼續反彈回升，繼續拖累居民中長貸。
住戶經營性中長貸支撐作用存在不確定性。觀察7月表現，住戶經營性中長貸余額增速和佔比已經回落至季節性以下。
因此我們預計，8月居民中長貸環比回升，同比少增。
票據融資方面，預計8月表內票據環比下降，同比多增；表外票據環比上升、同比下降。
8月表內票據季節性表現通常不弱。結合票據轉貼利率觀察，2022年8月表內票據融資規模爲1591億元，月末也出現月末票據轉貼利率大幅上行的情況，且幅度大於今年8月末。我們判斷，今年8月表內票據融資雖有環比回落，但規模可能不低，同比多增。與此同時，預計8月表外票據環比按季節性上升、同比下降。
綜合來看，我們預計，8月新增貸款規模爲1.2萬億元。
3.2. 預計8月新增社融2.85萬億元，M2同比10.9%
結合Wind數據統計，我們預計：
（1）8月政府債券淨融資約爲11000億元；
（2）8月企業債券淨融資約爲2000億元；
（3）8月信貸資產支持證券淨融資規模約爲-200億元。
非標融資方面，受經濟修復不及預期、潛在風險事件等因素影響，預計非標壓降力度繼續維持較低水平。我們預計8月信托貸款新增150億元、委托貸款新增50億元。
綜合來看，我們預計2023年8月新增社融約爲2.85萬億元，社融余額同比增速上行0.4個百分點至9.3%；9月、10月新增社融分別約爲3.8萬億、1.5萬億元，社融余額同比9.3%、9.5%。
M2增速方面，寬松貨幣環境下信貸社融擴張內生動能走弱，居民部門出現表內轉表外投資的情況，我們預計8月M2增速爲10.9%；9月、10月M2同比約10.9%、11.0%。
4. 小結
我們預計8月經濟金融數據表現較上月有所改善，宏觀經濟總體延續弱修復格局。
我們預計8月工增同比4.4%，8月固定資產投資累計同比約3.5%，8月社會消費品零售總額同比約3.4%，8月CPI同比0.3%、PPI同比-3.0%。
我們預計8月出口金額同比-11.6%，進口金額同比-12.0%。
我們預計8月新增信貸1.2萬億元，新增社融2.85萬億元，M2同比10.9%。
總體而言，國內宏觀經濟動能仍然偏弱，但6月以來，增量政策再度开始陸續落地。工業環節高頻指標多數環比改善，PPI同比降幅亦有收窄。
同時也要注意到消費動能可能繼續回落，服務業景氣度對經濟的拉動作用也可能下降，同時在海外需求變化的大背景下，進出口讀數降幅或有收窄，但貿易表現難言改善。
展望未來，增量政策對經濟總量作用還有待進一步檢驗和評估，或有作用，但不足以完全扭轉經濟偏弱的局面，貨幣政策總體依然維持穩健偏寬松，債市勝率還在，阻力有限。
當然，資金面客觀壓力在上升，在內外均衡和對資金空轉套利的關注之下，央行沒有進一步引導資金利率下行，債市賠率或有一定制約。
我們繼續建議，票息爲主，兼顧久期。
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注：本文來自天風證券股份有限公司2023年9月1日發布的《8月宏觀數據怎么看？》，報告分析師：孫彬彬 SAC 執業證書編號：S1110516090003
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