中金：6月理財規模或面臨一定收縮壓力

我們認爲6月份在新發可能延續疲弱、到期量較大且銀行仍有一定回表壓力的情況下，理財規模或面臨一定的規模收縮壓力。但是長期來看，我們認爲隨着存款利率的下調，居民儲蓄的意愿可能會有所削弱，理財作爲存款的替代產品，其規模或可得到支撐。

摘要

6月理財規模或面臨一定收縮壓力

首先，6月理財或重新面臨回表壓力。我們在今年3月報告《今年3月理財規模是否會出現季節性下降？》中提到“歷史來看，理財規模呈現明顯的季末下降的特徵，而且這一特徵在上半年（即一季度和半年末）更爲明顯。背後原因與銀行季末存款考核、理財資金回歸表內有關。”與今年3月份理財規模剛企穩回升環境不同的是，今年4月份理財規模已經出現較爲明顯的增長。根據證券時報報道[1]，六大國有行理財子公司，以及招銀、興銀、光大、平安、信銀、浦銀等共12家銀行理財子公司的4月末存續余額已盡數回升，合計規模超17.2萬億元。其中，4月新增規模將近1.2萬億元。所以我們認爲今年6月份理財規模可能會回歸季末下降的特徵，但是幅度可能會小一些。過去5年的6月理財規模環比增速平均下降幅度在4.9ppt左右。

其次，6月份進入开放期和到期的產品金額較高。根據普益標准數據統計，6月份進入开放期和到期理財產品金額接近2萬億元。其中期限在1個月以上的進入开放期的產品合計金額7836億元，其中固定期限在1-3個月（含）的金額最大，佔比在46%左右，3-6個月（含）和6個月-1年（含）產品金額佔比相差不大，分別在25%和23%；“6月份期限在1個月以上的封閉式產品將到期4235億元，對應到期金額爲全年各月中最高，其中1-3年（含）產品佔比最高在41%，3-6個月（含）產品和6個月-1年（含）產品佔比分別在32%和23%。從目前淨值表現來看，我們認爲理財產品淨值仍穩定上漲，开放式產品贖回壓力不算大，但是封閉式產品6月到期量較大，其規模或面臨一定的收縮壓力。

最後，5月份以來新發初始募集規模持續下降。5月份新發產品初始募集規模在2648億元，相比4月份的3689億元環比下降1041億元。刨除掉五一假期之後，從5月15日以來新發產品周度初始募集資金規模來看，也呈現出一定下降的態勢。且從攤余成本法封閉式理財產品初始募集資金佔計劃募集資金的比值來看，仍處於下降的態勢。5月份佔比在8.6%左右，較上月的9.1%環比回落。

綜上所述，我們認爲6月份在新發可能延續疲弱、到期量較大且銀行仍有一定回表壓力的情況下，理財規模或面臨一定的規模收縮壓力。但是長期來看，我們認爲隨着存款利率的下調，居民儲蓄的意愿可能會有所削弱，理財作爲存款的替代產品，其規模或可得到支撐。

全市場發行產品和收益率

2023年5月份淨值型理財產品新發支數環比擡升，而初始募集規模環比有所回落，不過因初始募集規模數據存在一定滯後，實際募集情況或與數據統計存在一定差異。根據普益標准統計，2023年5月[2]全市場淨值型理財產品的月度發行量爲2491支，環比4月份2421支的發行量擡升了2.9%，分產品類型看，开放式產品發行量繼續增長，而封閉式產品發行量則有所回落。從募集金額來看，則環比下降28.2%。結構上看，縮量主要由理財公司貢獻。

從業績比較基准方面來看，1）开放式產品中股份行和城商行分別環比下降17bp和22bp，絕對水平降至3.36%和3.69%，而農村金融機構環比上行7bp至3.71%、理財公司環比上行21p至3.68%；2）封閉式產品僅股份行環比上行26bp至3.93%，其余類型機構多有所下行，其中理財公司下行3bp至3.57%。

理財公司發行產品和收益率

理財公司發行產品數量也有擡升，主要由开放式產品發行貢獻增量，封閉式產品發行量繼續下降，根據普益標准統計，2023年5月份共發行了994支公募理財產品，相比上月擡升2.5%，其中开放式和封閉式產品新發分別有274支和720支。結構上看，除農村金融機構理財子和合資理財公司外，發行支數均環比有所擡升。

業績比較基准方面，1）开放式產品波動相對較大，5月各類理財子業績比較基准均有所上行，其中國有大行理財子業績比較基准上行47bp至3.29%，股份制理財子上行15bp至3.65%，城商理財子上行16bp至3.96%；2）封閉式產品方面，僅股份行理財子業績比較基准有所上行，其中股份行理財子業績比較基准小幅擡升2bp，農村金融機構理財子下行5bp，國有大行理財子下行9bp，城商行理財子和合資理財子均下行12-14bp，僅國有大行理財子和股份制理財子業績比較基准在3.28-3.5%間，其余均在3.64-3.86%間。

理財公司可使用攤余成本法估值理財產品情況

5月理財公司共發行1528支封閉式理財產品，其中同時披露計劃發行規模和首期募集規模的封閉式理財產品有244只，合計計劃發行規模8803.9億元，較上月的10546.3億元環比下降16.5%，合計募集資金規模863.1億元，較上月的964.2億元下滑11.7%；其中估值方法涉及攤余成本法的158只，計劃發行規模6167.2億元，實際募集規模533.3億元，此類產品實際募集規模佔計劃募集規模的8.6%，較上月的9.1%繼續回落。我們認爲封閉式產品新發數量減少、混合估值產品實際募集佔計劃募集規模比例下降或與近期理財業績表現較好，封閉式產品相較申贖靈活的开放式產品吸引力下降有關。

理財破淨和典型產品淨值變動情況

破淨方面，5月份全市場破淨產品支數佔比爲2.7%，其中有披露規模的數據佔比在1.7%，受益於收益率繼續下行，相比4月的3.1%和1.6%的比例，前者略有下降。產品類型來看，混合類產品破淨比例相對最高。從典型的產品淨值來看，我們選取了存續時間較長，規模較大的固收+和純固收產品，其淨值均在去年12月下旬以來穩步回升，已經超過去年債市調整前的淨值水平。