中信證券：交易端改革开始落地，長期政策空間值得期待

在政治局“活躍資本市場，提振投資者信心”引導下，滬深交易所以完善交易制度並優化交易監管爲核心开始推動交易端改革。碎股交易和盤後ETF交易及供給制度的優化對於提升資本市場活躍度具有正向影響。後續投資端、融資端改革政策落地情況值得關注，可能成爲推動證券板塊估值持續修復的重要驅動因素。

滬深交易所推動交易端改革，完善交易制度並優化交易監管。

在政治局會議“活躍資本市場，提振投資者信心”的指引下，2023年8月10日，滬深交易所提出：加快在完善交易制度和優化交易監管方面推出一系列務實舉措，以更好激發市場活力。其主要內容包括：

1）研究允許主板股票、基金等證券申報數量可以以1股（份）爲單位遞增。目前滬市主板股票、基金等證券的申報數量應爲100股（份）或其整數倍，擬調整爲100股（份）起、以1股（份）爲單位遞增。

2）研究ETF引入盤後固定價格交易機制。在15:05至15:30之間，交易所將按照時間優先順序對收盤定價申報進行撮合，並以當日收盤價成交。

3）優化交易監管。堅持市場化、法治化原則，平衡好保持交易通暢和打擊過度投機，保障市場功能有效發揮。發布交易監管業務規則英文版本，持續推進監管標准公开。加強監管規則宣導，進一步明確市場預期，提升監管透明度。

碎股交易制度與國際市場接軌，交易成本情況值得關注。

碎股制度在海外市場已經有較爲成熟的應用。中國香港和美國市場分別可以1股和0.0001股（但需大於1美元）爲單位進行碎股交易，對於降低高價股投資成本具有重要意義。根據SEC統計，2022年6月美股的碎股交易量佔比達到約19%，其中股價位於前10%股票的碎股交易量佔比超過39%。但受碎股交易對整股交易的擠出效應影響、碎股交易帶來的整體市場成交額淨增長相對較低。

碎股制度的影響對於活躍交易的影響可參考台灣制度變化。在疫情後經濟率先復蘇、台積電等半導體行業權重股引領指數提升以及新台幣匯率持續走強的宏觀環境下，中國台灣市場於2020年2月推出涵蓋盤中零股交易、盤中整股逐筆撮合和上市公司退場機制的一攬子新規，帶動了台灣市場成交額在2020年出現高速增長。同時值得注意的是，海外市場碎股交易投資成本普遍較高，投資者除可能無法實現最優成交價格外，還可能承擔額外的交易手續費。如何改善投資者交易成本可能成爲碎股交易制度能否提振資本市場活躍度的重要因素。

多渠道優化ETF市場供給與交易，有望提升市場活躍度。

盤後交易制度將ETF交易時間由15:00延長至15:30，對於增加市場成交額具有正向影響。在當前已經實行盤後交易制度的科創板與創業板市場中，2023年年內（截至2023年8月10日）的盤後交易規模分別達33.13億和43.02億元，分別佔年內總成交額的0.032%和0.013%。

此次中證指數公司和上交所同時推出中證2000指數和縮短非寬基指數發布時間的新規，對於優化ETF市場供給具有積極影響。2023年以來，ETF基金總成交額爲6.67萬億元，佔A股市場總成交額的2.46%。對標海外市場，2023年2季度，美國市場ETF的日均交易額佔美國市場總成交額的比重達28%。而歐洲和亞太地區則分別達到11%和12%，均顯著高於國內水平。長期來看，隨着ETF市場供給與交易制度優化，ETF產品對於市場成交額的積極影響將逐步展現。

交易端改革方案率先落地，投資端和融資端改革方案值得期待。

根據證監會2023年系統年中工作座談會提出的“從投資端、融資端、交易端等方面綜合施策，協同發力，確保黨中央大政方針在資本市場領域不折不扣落實到位”的目標，投融資和交易端政策的潛在變化值得關注。根據證券時報，目前證監會正在研究制定《資本市場投資端改革行動方案》作爲建設中國特色現代資本市場的政策框架。在具體內容上，行動方案以堅持投融資兩端平衡發展爲核心，持續推動中長期穩定資金入市，以提振市場估值與信心。行動方案着重聚焦以下方面：

1）推動完善保險、理財、養老金等各類中長期資金長周期考核；

2）逐步完善稅收優惠、會計核算等配套制度機制；

3）提高上市公司質量，引導各類中長期資金提高權益投資實際比重，提升投資穩定性。

風險因素：

A股市場成交額下滑；財富管理市場發展低於預期；券商投資業務虧損；信用業務風險暴露；行業過度再融資；資本市場投資端融資端改革低於預期。

投資策略：

在“活躍資本市場，提振投資者信心”引導下，投資端、融資端和交易端政策有望持續發力。後續投資端、融資端改革政策落地情況值得關注，可能成爲推動證券板塊估值持續修復的重要驅動因素。

注：本文節選自中信證券研究部已於2023年8月11日發布的《非銀行金融行業證券行業交易端改革點評一交易端改革开始落地，長期政策空間值得期待》報告，具體分析內容(包括相關風險提示等)請詳見報告。

分析師：田良金融產業首席分析師 S1010513110005；陸吳非銀分析師 51010519070001；邵子欽非銀首席分析師 S1010513110004；童成墩非銀聯席首席分析師 S1010513110006；薛姣非銀分析師 51010518110002；張文峰非銀分析師 S1010522030001。