Take Two：曾取凌雲志，再見拉滿弓
核心觀點
從12年前的2011年公司發布的第一支《GTA5》开始，公司因產品驅動，到2018年期間處於快速增長期，其中《GTA5》爲公司營收的快速增長做出了顯著貢獻，2023年，公司正式發布了《GTA6》的第一支預告，風靡市場。《GTA6》的發布將大幅增長公司營收，並成爲公司股價上漲的關鍵增長點。在全球視角下，遊戲市場正處於上升周期，不論從營收的角度亦或是玩家數量、付費玩家數量的角度在未來都將保持長期樂觀增長的態勢。
摘要
1、復盤：Take Two過往股價走勢及對應時間
2011-2018年《GTA5》驅動公司持續向上，引領遊戲行業變革
2019-2025年，歷經高潮和低谷，GTA6厲兵秣馬
我們認爲，從12年前的2011年公司發布的第一支《GTA5》开始，公司因產品驅動，到2018年期間處於快速增長期，其中《GTA5》爲公司營收的快速增長做出了顯著貢獻，2023年，公司正式發布了《GTA6》的第一支預告，風靡市場。《GTA6》的發布將大幅增長公司營收，並成爲公司股價上漲的關鍵增長點。
2、《GTA5》經久不衰盛況的原因
我們認爲，2013年底經濟危機已經得到了一段時間的緩和，此時ps4和xbox one也即將發售，主機市場達到了下沉的底端，即將迎來新一輪的增長，由於新主機的發布與新遊戲發布在銷量上存在相輔相成的作用，市場上急需一款現象級的遊戲打破整個市場低沉的士氣，此時發布的《GTA5》成爲了主機市場重新增長的動力。
我們認爲，《GTA5》憑借創新的GTA online模式，其豐富多樣的持續更新在线內容和互動體驗，迅速積累了龐大的玩家基礎，在隨後的十余年的時間裏爲《GTA5》的營收和銷量做出了持續且大額的貢獻。
我們認爲在全球遊戲市場的增長帶動下，由於新玩家的不斷進入，《GTA5》的銷量有望每年保持穩定水平提升。
3、《GTA6》發布在即，是否會復刻GTA5當年？
根據知名遊戲媒體VGChartz的數據，截至2015年，Sony、微軟兩家主流遊戲主機制造商總出貨量爲110.93百萬套。《GTA5》發布後這十年間，PS4和XboxOne等主機的銷量持續攀升，以及PS5、Xbox Series X|S等新產品的問世，截至2024年，全球主流遊戲主機總出貨量已達345.53百萬套，十年間增長211%。
新一代主機的強大性能爲3A遊戲的體驗提供了更好的支持，使得越來越多的玩家傾向於選擇主機遊戲，而非PC遊戲或移動遊戲。例如，PS5和Xbox Series X|S的高性能處理器和圖形處理能力，使得《GTA6》能夠提供更加逼真的畫面和流暢的遊戲體驗。
我們認爲，隨着遊戲主機市場的不斷擴大以及遊戲主機愈發成爲3A玩家愛好者的首選，主機遊戲玩家已經爲《GTA6》的發售做好了十足准備。
PC玩家的力量同樣不容小覷。顯卡性能是影響PC端3A遊戲表現力的重要影響因素，根據知名遊戲平台Steam發布的PC玩家軟件與硬件月度調查，2015年4月《GTA5》登陸PC端時，Steam平台中滿足或高於最低配置要求（NVIDIA9800GT/AMDHD4870）的玩家僅佔19.62%，但這一數字在2018年4月就已增長至50.43%。
由於《GTA6》尚未正式發布其PC端最低配置要求，我們使用《GTA6》首發平台之一的PS5等價顯卡配置（NVIDIAGeForceGTX2070Super/AMDRadeonRX5700XT）作爲其最低配置要求。據此推測，至2025年2月，Steam平台中滿足或高於《GTA6》最低配置的玩家可能已佔59.63%，較2019年4月提升超58個百分點，PC玩家配置加速升級。
我們認爲，PC玩家配置水平的加速提升側面反映遊戲玩家對3A遊戲的需求持續擴大，爲《GTA6》登陸PC端創造了較《GTA5》更大的玩家市場。PC玩家配置水 平的提升讓更多玩家能夠第一時間體驗PC端的《GTA6》，將與主機玩家一道，讓《GTA6》的成功更有底氣，或爲《GTA6》勝局埋下伏筆。
我們認爲，《GTA6》通過預告片可以看到無論是在技術上比《GTA5》和《荒野大鏢客2》更加進步，其遊戲內容也可能更加豐富且多樣，遊戲背景更加貼近現代生活，更容易得到玩家的共鳴和代入感，遊戲將更加暢銷，再創輝煌。
4、Take Two：知名IP驅動的全球遊戲巨頭
目前旗下已有多款知名遊戲IP，如《GTA》、《文明》、《NBA 2K》、《荒野大鏢客》等。公司專注於大制作遊戲，產品以3A大作爲主，成功的3A遊戲IP實現移動手遊爲輔。代表作有《GTA5》、《NBA 2K》系列、《文明6》、《荒野大鏢客2》、《無主之地3》等。
核心遊戲累計銷量連年攀高，《GTA》系列獨佔鰲頭。 截止2025年2月，公司五大主要知名IP總銷量8.54億份， 其中《GTA》系列銷量約爲4.40億份，佔比51.52%。 《GTA5》在2013年9月17日發行之後，取得了極其驚人的銷售和營收數據：發行24小時內，《GTA5》的營收達到了8億美元。FY2014發行當年財報顯示，《GTA5》 銷售額達到14.8億美元，營收貢獻佔到全年淨營收的68.9%，爲當年公司營收作出了極大的貢獻。FY2014淨營收23.5億美元，同比+93.5%。截至FY2025Q3，《GTA5》總銷量達到2.10億份，以標准價格每份60美元估算，發行後的總營收達到126億美元。
FY2025Q3財報中再次強調《GTA 6》將於2025年秋季如期發布，並表明了對公司未來預訂量增長和再創記錄的信心。
我們認爲，目前3A遊戲普遍售價爲60美元，且最近遊 戲價格出現了上漲的趨勢，鑑於2025年公司將會發布衆多經典IP力作，量價齊飛，將有望會爲公司貢獻更多的收入和利潤。
5、2024年全球娛樂產業概覽
我們認爲：在疫情陰霾褪去娛樂產業復興的大環境下，遊戲行業作爲全球娛樂產業中最重要的機會領域和增長引擎之一勢必具有不容小覷的投資潛力和研究的必要。
6、2024年全球遊戲市場情況分析
我們認爲：在全球視角下，遊戲市場正處於上升周期，不論從營收的角度亦或是玩家數量、付費玩家數量的角度在未來都將保持長期樂觀增長的態勢。
風險提示：《GTA6》發布延期、銷售不及預期、公司盈利能力恢復不及預期、遊戲行業發展不及預期等。
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