中信證券：2025年黃金股補漲有望

2025年以來，黃金股票價格與商品價格的背離主要來自金企業績擾動和市場對金價上漲的持續性存疑。中信證券認爲，隨着增量項目在2025年集中投產，2025年或成爲國內金企的業績“大年”。流動性整體寬松，ETF加速流入以及“去美元化”的長期敘事或將驗證金價高位運行的持續性。基於此，中信證券認爲2025年黃金股具備堅實的補漲邏輯。建議從產量成長性和業績彈性角度選股。

▍金企股價和金價的背離來自業績擾動和對金價預期的分歧。

2025年初以來，國內金企股價明顯跑輸金價，中信證券認爲主要原因有；1）黃金企業的業績擾動，主要表現爲2023年以來業績預期的持續下修；2）本輪金價上漲主要來自美國關稅政策引發的避險情緒和交易因素，市場對後市金價上漲的持續性存疑，“畏高”情緒突出。中信證券預計金企業績兌現度提升以及金價高位的持續性得到驗證將成爲黃金股補漲的核心邏輯。

▍產量增長“大年”到來，2025年國內金企業績增長確定性提升。

隨着國內金企的多個項目建成投產，中信證券測算2025年國內重點金企的產量增速有望提速，將達到18%，2018-2024年則爲5%。成本方面，中信證券測算國內重點金企2024-2027年成本年化增速有望降至1.3%，2018-2023年則爲9%，金企成本提高趨勢有望得到遏制。量增提速疊加成本上升放緩，2025年或成爲國內金企業績增長的“大年”，推動金企股價修復。

▍金價持續高位運行有望夯實黃金股的補漲信心。

預計2025年金價將繼續受益於以下因素：1）全球流動性整體寬松以及美國的滯脹擔憂；2）黃金ETF加速流入；3）美元信用趨弱的長期邏輯下，全球央行購金有望維持高位。金融屬性與貨幣屬性共振，支撐金價高位運行。中信證券預計2025年金價運行區間爲2700-3200美元/盎司。隨着金價高位運行的持續性被市場認可，金礦企業股價的補漲邏輯或將兌現。

▍建議圍繞產量成長性和業績彈性兩條投資主线。

業績兌現程度低是本輪黃金股價表現弱於金價的核心原因之一，而產量增加對金企業績增厚的作用最爲顯著。中信證券認爲產量成長性和業績彈性將成爲選股時最主要的參考指標。

▍風險因素：

金價大幅下跌的風險；美聯儲降息預期持續走弱的風險；國內上市金企產量增長低於預期；國內上市金企成本增長超預期；國內上市金企海外資產的運營風險；礦山安全生產和環保風險。

▍投資策略：

2025年以來，黃金股票價格與商品價格的背離主要來自金企業績擾動和市場對金價上漲的持續性存疑。中信證券認爲，隨着增量項目在2025年集中投產，國內金企的產量增長有望提速，成本上升勢頭則有望受到遏制，2025年或成爲國內金企的業績“大年”。金價方面，流動性整體寬松，ETF加速流入以及“去美元化”的長期敘事或將驗證金價高位運行的持續性。基於此，中信證券認爲2025年黃金股具備堅實的補漲邏輯。建議從產量成長性和業績彈性角度選股。

注：本文節選自中信證券研究部已於2025年3月17日發布的《金屬行業黃金行業專題報告—金價強勢，業績提速，黃金股補漲有望》報告，分析師：敖翀S1010515020001；陳劍凡S1010524120003

標題：中信證券：2025年黃金股補漲有望

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