壽險負債端預定利率2024年9月正式相應下調至2.5%,性價比有所降低的情況下,2025年开門紅數據不及預期,但預計今年四季度預定利率將繼續下調至2.0%,“炒停”銷售策略或有助於保費回歸往年正常水平。本文在從精算角度分析低利率影響的基礎上,結合當前我國保險資金配置現狀,借鑑低利率時期海外經驗,爲我國壽險業資產配置提供一些建議。

預定利率下調,加快推進保險資金入市。

2024年末10年期國債利率下降至歷史低位,預定利率2024年9月也正式下調至2.5%,2025年1月已正式實施預定利率動態調節機制,將預定利率與國債收益率等一系列利率掛鉤,預計四季度會調整至2.0%。爲提高保險公司投資收益率,引導保險資金入市,促進資本市場長期發展,相關部門發布《關於推動中長期資金入市工作的實施方案》,力爭2025年起大型國有保險公司每年將新增保費的30%投入資本市場。

壽險精算定價遵循平衡原則,預定利率下調提高保險產品價格,結合“炒停”銷售策略保費規模預計將保持穩定。

壽險公司的利潤來自於利差益、費差益與死差益,精算公平保費定價同時考慮預定利率與死亡率。精算公平保費(純保費)採用平衡原則制定,使保費的現值等於賠付金額的現值,再加上附加保費、利潤與風險加成得到總保費。預定利率下調將使壽險產品與健康險產品價格提高,在下調前通過“炒停”將提前透支保險需求,雖然2025年壽險开門紅情況不佳,但預期2025年預定利率繼續將下調至2%,“炒停”銷售策略或有助於保費回歸往年正常水平,壽險公司資產配置需求預計仍將穩定提升。

我國壽險投資以固收類資產爲主,投資收益率下行加劇利差損風險。

截至2024年Q4保險業資金運用總規模約33.26萬億元,債券約佔其中的50%,並且以利率債爲主,投資股票佔比不超過10%,投資基金與保險資管產品也以固收類資產爲主。壽險資金運用以固收類資產爲主,截至2024年Q4債券佔比達到50.26%。2022年後壽險投資收益率呈下行趨勢,雖然2024年有所回升,但考慮2023年之前高預定利率保單,利差損風險仍較大。

借鑑美、日低利率時期壽險資產配置經驗,建議增加權益類、另類資產和海外資產配置。

美、日在低利率時代均實現壽險規模穩定增長,通過調整資產配置結構保障投資收益率高於預定利率。美國小幅度增加權益類資產和另類資產配置,減少固收類資產配置,保持固收類資產佔比在40%-50%之間,權益類資產佔比在20%-30%之間。日本逐漸減少國內債券佔比至總資產的約40%,轉而增加海外資產配置,將外國證券佔比從24.47%提高到30.08%。

預計新增保費30%投入A股政策短期對保險資產配置影響不大,長期影響顯著,對保險公司償付能力影響有限。

目前頭部保險公司股票佔投資資金比例均低於10%,預計政策實施每年增加比例約2.1%,有望在5年後股票佔比達到約20%,接近美、日低利率時期壽險公司股票佔比。壽險公司股票配置比例增加可能會降低償付能力充足率,但是隨着償付能力充足率降低,壽險公司能夠配置權益類資產佔總資產比例也會相應下降,對維持險企償付能力有制約作用,因此預計該政策對壽險公司償付能力影響有限。

低利率時代壽險公司資產配置建議如下。

1)增加權益類、另類資產與海外資產配置;2)保持債券資產配置主體地位,配置長久期債券,可適當信用下沉;3)權益類資產方面,增加低波動紅利股配置。

風險因素:

權益市場高波動降低收益率;國債利率持續下行;新增保費30%投入A股政策中,監管對“新增保費”界定尚不明確,不確定政策實施採取何種解釋。


注:本文節選自中信證券研究部已於2025年3月14日發布的《債市聚焦系列20250314—低利率時代壽險公司資產配置策略怎么看?》報告,分析師:明明S1010517100001;章立聰S1010514110002;楊宏宇S1010524040001;史雨潔S1010523100002



標題:低利率時代壽險公司資產配置策略怎么看?

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