低利率時代壽險公司資產配置策略怎么看？

壽險負債端預定利率2024年9月正式相應下調至2.5%，性價比有所降低的情況下，2025年开門紅數據不及預期，但預計今年四季度預定利率將繼續下調至2.0%，“炒停”銷售策略或有助於保費回歸往年正常水平。本文在從精算角度分析低利率影響的基礎上，結合當前我國保險資金配置現狀，借鑑低利率時期海外經驗，爲我國壽險業資產配置提供一些建議。

▍預定利率下調，加快推進保險資金入市。

2024年末10年期國債利率下降至歷史低位，預定利率2024年9月也正式下調至2.5%，2025年1月已正式實施預定利率動態調節機制，將預定利率與國債收益率等一系列利率掛鉤，預計四季度會調整至2.0%。爲提高保險公司投資收益率，引導保險資金入市，促進資本市場長期發展，相關部門發布《關於推動中長期資金入市工作的實施方案》，力爭2025年起大型國有保險公司每年將新增保費的30%投入資本市場。

▍壽險精算定價遵循平衡原則，預定利率下調提高保險產品價格，結合“炒停”銷售策略保費規模預計將保持穩定。

壽險公司的利潤來自於利差益、費差益與死差益，精算公平保費定價同時考慮預定利率與死亡率。精算公平保費（純保費）採用平衡原則制定，使保費的現值等於賠付金額的現值，再加上附加保費、利潤與風險加成得到總保費。預定利率下調將使壽險產品與健康險產品價格提高，在下調前通過“炒停”將提前透支保險需求，雖然2025年壽險开門紅情況不佳，但預期2025年預定利率繼續將下調至2%，“炒停”銷售策略或有助於保費回歸往年正常水平，壽險公司資產配置需求預計仍將穩定提升。

▍我國壽險投資以固收類資產爲主，投資收益率下行加劇利差損風險。

截至2024年Q4保險業資金運用總規模約33.26萬億元，債券約佔其中的50%，並且以利率債爲主，投資股票佔比不超過10%，投資基金與保險資管產品也以固收類資產爲主。壽險資金運用以固收類資產爲主，截至2024年Q4債券佔比達到50.26%。2022年後壽險投資收益率呈下行趨勢，雖然2024年有所回升，但考慮2023年之前高預定利率保單，利差損風險仍較大。

▍借鑑美、日低利率時期壽險資產配置經驗，建議增加權益類、另類資產和海外資產配置。

美、日在低利率時代均實現壽險規模穩定增長，通過調整資產配置結構保障投資收益率高於預定利率。美國小幅度增加權益類資產和另類資產配置，減少固收類資產配置，保持固收類資產佔比在40%-50%之間，權益類資產佔比在20%-30%之間。日本逐漸減少國內債券佔比至總資產的約40%，轉而增加海外資產配置，將外國證券佔比從24.47%提高到30.08%。

▍預計新增保費30%投入A股政策短期對保險資產配置影響不大，長期影響顯著，對保險公司償付能力影響有限。

目前頭部保險公司股票佔投資資金比例均低於10%，預計政策實施每年增加比例約2.1%，有望在5年後股票佔比達到約20%，接近美、日低利率時期壽險公司股票佔比。壽險公司股票配置比例增加可能會降低償付能力充足率，但是隨着償付能力充足率降低，壽險公司能夠配置權益類資產佔總資產比例也會相應下降，對維持險企償付能力有制約作用，因此預計該政策對壽險公司償付能力影響有限。

▍低利率時代壽險公司資產配置建議如下。

1）增加權益類、另類資產與海外資產配置；2）保持債券資產配置主體地位，配置長久期債券，可適當信用下沉；3）權益類資產方面，增加低波動紅利股配置。

▍風險因素：

權益市場高波動降低收益率；國債利率持續下行；新增保費30%投入A股政策中，監管對“新增保費”界定尚不明確，不確定政策實施採取何種解釋。

注：本文節選自中信證券研究部已於2025年3月14日發布的《債市聚焦系列20250314—低利率時代壽險公司資產配置策略怎么看？》報告，分析師：明明S1010517100001；章立聰S1010514110002；楊宏宇S1010524040001；史雨潔S1010523100002