“春節錯位”下的CPI反彈——2025年1月物...

概要

2025年2月9日，國家統計局公布2025年1月物價數據，CPI同比上漲0.5%，PPI同比下降2.3%，與前一月持平。

1月CPI數值反彈，主要受到春節錯位的影響，但總體上看，今年的春節效應並不算顯著，食品價格拖累明顯；而服務價格受到提振，漲幅持平於歷史同期均值，核心CPI同比也出現連續4個月的回升，但假期以後核心消費漲價的持續性還需要繼續觀察。PPI方面，春節假期生產處於淡季，價格繼續低位震蕩。

全年角度，在整體價格預計偏溫和的背景下，仍可通過價格端的預期變化尋找一些結構性機會：1）部分服務消費領域仍有增長和漲價空間。2）供給側改革有望成爲穩定PPI的重要抓手。

風險提示：房地產走勢不確定性；政策力度不及預期。

2025年2月9日，國家統計局公布2025年1月物價數據，CPI同比上漲0.5%，PPI同比下降2.3%，與前一月持平。

1 春節錯位帶動CPI回升

由於春節錯位，1月CPI同比回升至0.5%，不過相較往年，春節效應不算明顯。1月正值春節，傳統節假日爲食品和服務價格帶來提振，1月CPI環比上漲0.7%；由於和去年春節存在錯位，同期基數較低，則明顯帶動了同比表現。而相比於可比歷史1月（即春節同樣在1月份的2014年、2017年、2020年、2023年）環比均值1.05%，今年CPI整體漲幅弱於季節性。其中主要拖累項來自食品價格，核心CPI同比則回升至0.6%。

具體拆分，春節因素下食品CPI環比上漲1.3%，其中鮮菜、鮮果、水產品（分別環比上漲5.9%、3.3%和2.7%）等價格明顯受到春節假期需求提振，而雞蛋、奶類的市場供給較爲充足，價格環比下跌。

豬價方面，當前生豬供給仍較充裕，1月豬肉價格僅小幅上漲1.0%。往後看，我們認爲2025年豬價大概率依然承壓，偏寬松的供給還將持續。理論上，能繁母豬的存欄量決定了10個月後的生豬出欄量，進而也將決定屆時豬肉價格的主要走勢。具體來看，2025年對應的10個月前能繁母豬同比呈現大體向上的趨勢，這意味着全年豬價大概率將呈現偏弱震蕩的格局。

整體來看，1月食品價格漲幅顯著低於季節性（2014、2017、2020、2023年食品CPI環比均值3.0%），除了豬肉漲價偏弱外，今年冬季大部分地區氣溫較往年偏高，果蔬類產量相對充足也有影響。

非食品方面，1月春節期間出行和文娛消費需求大幅增加，飛機票、交通工具租賃費、旅遊、電影及演出票價格均明顯上漲；家政服務和美發也顯著提價，源於假期務工人員大量返鄉。

我們同樣可以與往年春節價格進行對比：1月整體服務業價格環比上漲0.9%，基本持平於可比同期均值（即2014年、2017年、2020年、2023年）。其中旅遊和家庭服務漲價幅度明顯高於往年：旅遊CPI上漲11.6%，高於可比均值8.2%；家庭服務CPI上漲5.7%，高於可比同期均值3.3%。相比之下，房租CPI環比持平，醫療服務CPI環降0.1%，表現偏弱。

2 PPI同比低位振蕩

1月PPI環比下降0.2%，同比下降2.3%，跌幅與前一月持平。盡管國際油價上漲對PPI形成支撐，但受到春節假期影響，工業生產進入淡季，PPI環比回落，同比未見改善。

分行業來看，油氣开採領漲，煤炭採選、黑金冶煉跌幅較大。石油和天然氣开採業價格上漲4.5%，石油煤炭及其他燃料加工業價格上漲1.0%，國內石油相關行業漲價主要受到國際原油價格上漲影響。由於春節期間煤炭供應較爲充足，煤炭开採和洗選業價格下降2.2%。在春節假期、低溫天氣的影響下，房地產、基建項目部分停工，拖累建材需求，黑金冶煉價格下降0.9%，非金屬礦制品價格下降0.6%。有色冶煉價格下降0.4%，主要受到國際有色金屬價格波動影響。

中遊制造方面，計算機整機制造價格下降0.7%，鋰離子電池制造價格下降0.6%；飛機制造價格上漲1.1%，汽柴油車整車制造價格上漲0.8%，光伏設備及元器件制造價格上漲0.5%。

綜上來看，1月CPI數值反彈，主要受到春節錯位的影響，但總體上看，今年的春節效應並不算顯著，食品價格拖累明顯；而服務價格受到提振，漲幅持平於歷史同期均值，核心CPI同比也出現連續4個月的回升，但假期以後核心消費漲價的持續性還需要繼續觀察。PPI方面，春節假期生產處於淡季，價格繼續低位震蕩。

全年角度，隨着1月地方兩會逐步落幕，全國31個省（自治區、直轄市）公布2025年工作目標。除了個別省份外，大部分省份都將2025年的CPI目標從過去幾年3%左右，下調至2%左右。這或意味着，政府對物價走勢的預期更趨務實，接下來政策仍將繼續發力推動物價合理回升，但也並非單純追求高通脹，而是更加注重經濟增長質量和可持續性。

那么在整體價格偏溫和的背景下，我們認爲，仍可以通過2025年價格端的預期變化尋找一些結構性機會：

1）部分服務消費領域仍有增長和漲價空間。中央經濟工作會議已明確，擴內需將成爲2025年政策重點，方向上將向促進消費端傾斜。從促消費重點方向看，其中消費品“以舊換新”政策雖能帶動相關市場需求，但由於該部分消費按照剔除補貼後的實際價格計入CPI，對CPI的直接拉動作用有限。相比之下，新型服務消費業態如文旅經濟、演藝經濟、銀發經濟、首發經濟等已成爲各地布局重點，有望帶來新增長空間並支撐服務業價格表現。