中美緩和：轉機與懸念

本周在一系列微妙的信號中，中美關系既迎來了轉機，但也存懸念。轉機在於，從邀請中方出席就職典禮到元首通話，特朗普並未採取市場擔心的“極限施壓”，而是保持積極互動。正如我們在12月23日報告《中美緩和: 微妙的積極信號》所述，從TikTok事件开始，中美關系釋放緩和的積極信號。

所謂懸念仍存，是隨着拜登卸任前對中國高科技加碼打壓，也變相提高了未來特朗普政府對華談判的門檻，在出口管控和關稅升級等問題上仍充滿未知。

對市場而言，近期中美關系的緩和，雖然規避了尾部風險，但仍處於一個敏感的窗口期。我們認爲，後續中美雙方外交和經貿團隊的接觸以及特朗普訪華的可能性，將爲下一步的發展探明方向。

本周，中美外交發生關鍵互動，一是，國家主席特別代表、國家副主席韓正確認應約出席特朗普就職典禮。縱向對比，中國國家副主席出席，打破歷史慣例。橫向對比，也反映出中美對雙方關系的重視，宣布應約出席的有意大利總理、阿根廷總統；日本、印度和澳大利亞將由外長出席；其他國家多由駐美大使等官員作爲代表出席。

二是，國家主席習近平應約同特朗普通電話。對於1月17日的通話，特朗普發文表示是一次 “非常好的通話”“討論了平衡貿易、芬太尼、TikTok”；中方政府發稿表示“愿推動中美關系在新的起點上取得更大進展”，並提到中國台灣和中美經貿問題。

短期內，大概率可排除“針鋒相對”的尾部風險。從當前互動的基調來看，中美關系或處於緩和的窗口期。

TikTok迎來轉機。據央視新聞，知情人士表示TikTok CEO周受資將受邀出席特朗普就職典禮；特朗普正考慮上任後發布一項行政命令，暫停執行TikTok“不賣就禁”60-90天。

特朗普上任初期政策“多管齊下”精力分散，預計首批籤署的行政令以能源、減監管、移民、軍事等領域爲主；關稅或是大範圍“攻擊”（包括加拿大、歐洲和墨西哥等）、而非僅針對中國。

匯率風險也將緩和。1月初人民幣跌破7.3關口，短期內60%關稅的情景基本排除，關稅制裁力度有限，人民幣大幅貶值的風險不大。

但中長期上，仍需注意中美關系仍將在曲折中發展。中美關系邊際趨於緩和，不代表未來四年都是坦途。一是特朗普行事風格素來多變，二是特朗普的人事和部門安排，或也給日後的外交舉措轉變埋伏筆。

人事方面，雖有馬斯克這些反對激進加關稅的人在近期發聲，但也需注意，盧比奧、斯蒂芬·米勒、邁克·沃爾茲（分別爲提名爲國務卿、副幕僚長、國家安全顧問）這些對華強硬派尚未“發力”。特朗普近期宣布新設“外部稅務局”專門負責收關稅，暗示關稅將成爲第二任期的重點。

科技安全領域的競爭不會結束。TikTok禁令大概率只是推遲，而非徹底取消，最終或仍是“不賣就禁”的結局。衆議院“中美战略競爭特別委員會”主席表示，小紅書可能會成爲下一個被美國政府要求出售的目標。

芯片等領域的供應鏈安全問題不會淡化。特朗普就職典禮邀請了衆多科技巨頭，也是前所未有的看點，反映其對高科技領域競爭的重視。

風險提示：中美關系走向超預期，特朗普政策超預期。

注：本文來自民生證券發布的證券研究報告《中美緩和：轉機與懸念》，分析師：裴明楠 SAC編號 S0100524080002

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