中信證券：退市新規對短期市場風格的影響更多體現在情緒層面
2024年是A股退市新規的首個起算年度，退市風險警示（*ST）的觸發條件涉及財務類、交易類、規範類、重大違法類四個主要方向，分紅不達標也可能觸發其他風險警示（ST），但並不涉及退市風險。針對市場近期關心的小微盤行情，我們分析了今年以來監管對於上市公司的所有處罰條目，並未發現近期出現針對中小市值公司監管快速收緊的情況。退市新規對短期市場風格的影響更多體現在情緒層面，純粹小市值風格的調整有其自身交易上的周期性，11月下旬以來A股交易損耗指標持續惡化，且TMT板塊成交佔全A成交比例回到高位，或導致市場熱點主題輪動過程中自發地出現“收圈”行爲，帶來小市值風格的調整壓力。
▍伴隨新“國九條”出台，A股退市標准不斷完善健全。
2024年4月12日，國務院印發《關於加強監管防範風險推動資本市場高質量發展的若幹意見》，是資本市場第三個“國九條”，同日，證監會發布《關於嚴格執行退市制度的意見》，從進一步嚴格強制退市標准、逐步拓寬多元化退出渠道、大力削減“殼”資源價值、切實加強監管執法工作、更大力度落實投資者賠償救濟五大方面提出措施要求。隨後2024年4月30日，滬深交易所分別修訂主板、雙創板的股票上市規則，完善了退市風險警示（*ST）、其他風險警示（ST）的要求，涉及四個方面：
1）財務類強制退市+分紅類風險警示：自2024年年報开始，設置2套標准，分別針對滬深主板、雙創板進行篩查，觸發其中任一標准的個股將被實施退市風險警示（*ST），連續2年觸發的將被強制退市。標准一：上市公司年度利潤總額、淨利潤、扣非淨利潤孰低出現負值，同時扣除後的營業收入低於3億元（雙創的營收標准維持1億元）；標准二：經審計的期末淨資產爲負值（主板、雙創要求一致）。上市公司分紅方面，滬深主板上市公司從2024年報开始有分紅指標要求，其中雙創標准低於主板且有研發投入的豁免標准，上市公司如果觸發分紅類風險警示標准（ST），不涉及退市風險。
2）交易類強制退市：針對連續一段交易日的累計成交量、收盤價、市值、股東數等標准進行限制，雙創的標准略低於主板，觸發任一條件無需*ST直接終止上市，當然證券市場出現重大異常波動時，交易所也可根據實際情況調整定量指標。
3）規範類強制退市：針對信息披露或規範運作等方面存在重大缺陷的上市公司（不區分上市板），交易所列舉了包含財報披露、信息披露重大缺陷、大股東資金佔用等一系列情形，觸發該情形停牌一段時間（例如2個月）未解決的公司進入*ST狀態，再經過一段時間（例如2個月）仍未解決的公司直接退市。
4）重大違法類強制退市：針對欺詐發行、重大信息披露違法或者其他嚴重損害證券市場秩序的重大違法行爲的上市公司（不區分上市板），交易所進行強制退市。
▍過去兩年風險警示及退市公司特徵梳理：
1）2023年初至2024年12月25日，A股共270家上市公司進入退市風險警示和其他風險警示狀態。從觸發類型上來看，財務類（173只，佔比64%）爲主要來源，且集中在每年二季度財報披露窗口期，從行業分布和市值結構上來看，風險警示狀態較多的行業包括建築、房地產、通信、商貿零售、計算機、電新、機械等，270只個股在實施風險警示時，總市值平均值29億元，中位數20億元。
2）2023年初至2024年12月25日，A股共97家上市公司從A股退市。從觸發類型上來看，股價低於面值（58只，佔比60%）爲主要來源，其它不符合掛牌的情形（33只，佔比34%）位列第二，連續虧損導致退市的公司僅3家。行業分布方面，地產、綜合、電新、計算機、傳媒、醫藥退市公司數相對較多。
▍退市新規對市場風格的影響更多體現在情緒層面。
2025年1月即將進入2024年年報的業績預告密集披露窗口，退市新規篩選標准之下，部分個股可能面臨退市風險警示（*ST）、其他風險警示（ST），我們僅針對財務類退市風險警示的要求，各指標取過去5年Q4平均值，加總至2024年三季報作爲2024年報的預測基准，靜態估算出可能觸及風險警示標准的主板公司/雙創上市公司總市值在全部主板/雙創公司的市值佔比僅0.7%/0.4%，比例非常低。2024年12月23日證監會新聞發言人就相關問題答記者問，也說明了不少公司可以通過改善經營、並購重組、破產重整等方式化解退市風險，因此退市新規對市場風格的影響更多體現在情緒層面。
▍近期監管針對中小上市公司的處罰並未明顯增加。
我們分析了2024年（截至12月21日）以來中國證監會、各地方證監局、滬深北交易所對上市公司的所有處罰。時間序列上，4-5月新“國九條”剛推出時處罰數量有明顯增加，9-12月則相對平穩（每月在465次左右），近期並未出現針對中小市值公司處罰突然變嚴的情況；我們認爲近期小盤風格的回調主要原因來自交易層面，市場對小盤股退市風險的擔憂只是誘發因素。市值分布上，我們把A股上市公司按市值分成5組，2024年截至12月21日市值最小組接受處罰的次數是最大組的2.18倍，並且市值最小組中受到過處罰的公司家數佔比（27.2%）相較市值最大組（18.9%）多了8.3pcts；此外，2024年3月所有處罰中市值小於50億元的公司佔比爲46.1%，7月上升至68.7%，此後一直維持在64%左右。據財聯社2024年12月24日報道，深交所啓動“理性投資伴我行”專項工作，中小投資者“炒小炒差”等行爲的減少情況將會納入監管對會員單位的考察範圍，小盤股在信息披露和公司治理等方面的問題可能會一如既往地受到監管當局和交易所的更多關注。
▍交易損耗指標持續惡化，或對熱點主題和小市值行情產生一定壓力。
我們定義個股的交易損耗＝（收盤價-均價）×成交股數，通過成分股加總得到各行業、各寬基指數的“交易摩擦損耗”指標；該指標大於零意味着可以給投資者提供賺錢效應，小於零則意味着選擇接受“套牢”的資金被佔用、市場交易過程中存在流動性損耗。924行情以來，滬深300和中證1000的40日移動平均交易摩擦損耗指標在9月底、11月上旬上行，在此期間爲投資者提供了較好的賺錢效應，但11月下旬以來快速下降，我們測算全市場2024年10月8日以來累計交易損耗超過1300億元。與此同時，截至2024年12月20日TMT周度成交額佔全A成交額的比重40%，重新回到歷史高位，或導致市場熱點主題輪動過程中自發地出現“收圈”行爲，純粹的小市值行情或面臨壓力；而前述投資者對於“退市新規”的擔憂可能會放大調整壓力，但並不是壓力的主要來源。
▍風險因素：監管政策超預期收緊，資產減值、商譽減值拖累A股業績。
注：本文來自中信證券研究部已於2024年12月26日發布的《A股策略專題—退市新規梳理及短期市場風格分析》，報告分析師：裘翔、楊家驥
標題：中信證券：退市新規對短期市場風格的影響更多體現在情緒層面
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