何爲“超常規逆周期調節”？—12月政治局會議點評

今天召开的政治局會議，預告了接下來中央經濟工作會議的內容，更重要的是爲明年經濟工作打下基調。綜合來看，我們認爲主要體現在如下三個特徵：時間早、訴求強、力度大。

一是發布通稿的時間變早了。去年政治局會議通稿發布的時間多集中在下午四五點，但從今年7月开始，會議通稿發布的時點有了明顯前置。此次政治局會議通稿公开的時點也比去年12月早了近一個小時。我們認爲時間更早，是政策更迫切的直接體現。

二是，政策的訴求更強，集中體現爲“超常規逆周期調節”。

爲何提？GDP平減指數已經連續6個季度爲負，相對於實際GDP增速，官方越來越重視名義GDP和通脹的回升。

如何做？我們認爲可以總結爲以下五點：

1）更加強調預期管理，政策下好“先手棋”比“後手棋”更爲重要，在外部衝擊時“搶跑”曲线，以進促穩很關鍵；

2）更大力度的降准降息，同時對匯率約束的容忍度可能會更大，畢竟這是2009年以來首次改變貨幣政策立場；

3）更大幅度的赤字上調，更靈活的財政布局（提前使用），這在之前人大常委會藍部長的發言中已經呼之欲出；

4）政策風格很可能從相機抉擇、轉向持續加碼，比如財政預算資金或可以前置使用，表現爲“用完一批、又出一批”的持續加碼形式；

5）更加強調財政貨幣協調，明年較大的舉債和赤字空間將投向消費、化債等領域，央行也將通過擴大國債买賣工具規模予以配合。

三是政策力度大，其中消費將是明年經濟工作的“重中之重”。參考往年，12月政治局會議先給出總體方向和政策目標順序，中央經濟工作會議“緊隨其後”、根據框架做出更爲具體的部署。

關鍵的變化是今年提振消費代替了科技創新，作爲2025年經濟工作的“主基調”。因爲我們認爲無論是穩房價、穩股市，還是基層“三保”、發展生育養老，最終的落腳點都是讓消費好起來。

刺激消費如何“全方位擴大”？一是規模上要給足，現有政策要擴容，二是範圍要更廣，在更多領域對民生保障的精准施策。

我們預計今年初具成效的“以舊換新”政策或在明年兩會前後接續擴容至5000億元左右，補貼品類有望拓展至消費電子、家居文娛等耐用品；同時對生育、養老的財政支持也可能在明年試點性落地，如一次性或每月補貼新生兒家庭，合意的財政規模或達1000億元。

財政：“更加”二字，意義非凡。這一次政治局會議終於給了2025年財政明確的定調—— “實施更加積極的財政政策”。此前政治局會議對於財政的基調多僅有“積極”二字，而上次增添“更加”二字，還要追溯到2020年7月。回顧2020年，不僅有赤字率突破3%、還有萬億抗疫特別國債“加持”，因此2025年提高赤字率、加大特殊財政工具規模已是大概率事件。

貨幣：從“穩健”到“適度寬松”，字裏行間透露着對貨幣政策力度加碼的訴求。我們認爲這一定調變化與近期“支持性”的貨幣政策立場“異曲同工”，具體有兩點值得關注：首先“適度寬松”與“穩健”並不矛盾，可能是擇重突出了內需增長放緩下的“宜松則松”；其次，“適度寬松”的貨幣立場更加鮮明，一方面利於主動的預期引導，另一方面也隱含着對財政發力的支持協調。

面臨關稅的不確定性，匯率也有望“重新校准”，打开貨幣寬松的空間。我們認爲2025年一季度，降准或將是匯率壓力下常態化的對衝工具，7天逆回購利率則保持穩定，但考慮到地產需求仍待提振，5年期LPR利率或單獨調降20-25bp。而隨着匯率目標重新校准以應對關稅加碼，二季度及以後7天逆回購可能有調降40bp左右的空間。

風險提示：未來政策不及預期；國內經濟形勢變化超預期；出口變動超預期。

注：本文來自民生證券發布的《2024年12月政治局會議點評：何爲“超常規逆周期調節”？》：陶川 SAC編號 S0100524060005、邵翔 SAC編號 S0100524080007、鐘渝梅 SAC編號 S0100124080017

標題：何爲“超常規逆周期調節”？—12月政治局會議點評

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