減肥藥篇：減重藍海，旭日初升
海外巨頭的業績持續超預期以及國內研發進展的加速，減肥藥的產業趨勢有望進一步明確。預計後續海外巨頭業績預期指引&重磅藥物銷售數據超預期、海外GLP-1藥物在其余適應症的研發階段性成果披露、國內相關產品的上市成功審批都將對減肥藥板塊形成反復催化，有望形成跨年度的主題行情。
我們推薦兩條投資主线：1）重視臨牀研發進展較快、產品臨牀效果較佳的創新藥企業。2）關注上遊制造鏈供應商，有望持續受益於終端產品放量。
▍“悅己”經濟興起，孕育新的結構性機會。
個人消費能力的變化、社會宏觀環境的變化、人口結構的變化、3年疫情的衝擊等因素催生國內消費理念演變，悅己型消費逐步興起。消費者理念的變化，帶來消費邏輯中消費品與渠道潛移默化的變革。產品方面，更有調性、更針對細分人群、細分場景的產品需求出現，同時也倒逼廠商洞察消費者需求、產品快速推陳出新的能力提升。渠道方面，針對特定產品的營銷力度更大，典型的例如近年來新媒體平台上的各類話題營銷、爆點營銷、跨界營銷等。在這個背景下，深度貼合消費者需求的“大單品”更容易出現。
▍悅己催生減肥動力，GLP-1類藥物撬動減肥百億市場。
減肥消費帶有典型的悅己型消費特徵，容易催生出大單品。近年來以司美格魯肽爲代表的GLP-1受體激動劑類藥物風靡全球，成爲肥胖症重要的藥物治療選擇，其背後因素包括：1）實際作用突出，且副作用相對可控；2）周制劑使用方便；3）良好的效果也帶動了使用者的自發宣傳效應。根據弗若斯特沙利文數據，預計2025年、2030年全球減肥藥市場規模將達到64億美元、115億美元，對應2020-2025E CAGR約爲20%，2025E-2030E CAGR約爲12%；中國減肥藥市場規模預期亦保持快速增長，預計2025年國內市場規模將達87億元，至2030年將達到149億元。
▍海外映射：巨頭業績快速增長，GLP-1應用領域持續拓寬。
海外巨頭諾和諾德&禮來GLP-1類產品延續高增之勢。根據諾和諾德財報，2023年Ozempic銷售額達957億丹麥克朗（YoY+60%），Rybelsus銷售額達188億丹麥克朗（YoY+66%），Wegovy銷售額達313億丹麥克朗（YoY+407%）。禮來替爾泊肽系列藥物獲批時間稍晚，但憑借其更優的療效，展現了廣闊的銷售前景。根據禮來財報，Mounjaro2023年全年銷售額達51.63億美元（YoY+970%），而在2023年11月獲批的減重版本產品Zepbound在2023年銷售額也達到了1.76億美元。在糖尿病及減重以外，司美格魯肽及替爾泊肽等適應症領域仍在持續拓寬，包括心血管疾病、腎髒疾病、阿茲海默病、脂肪肝等病種，銷售規模天花板持續提升。
▍國內進展：2024年來進一步加速，國內藍海市場有望打开。
根據Insight數據，截至2024年12月03日，目前適應症含“肥胖”的國內GLP-1受體激動劑在研項目共75項，其中於2024年新增進度的共49項，呈現進一步提速趨勢。目前國內尚無GLP-1受體激動劑創新藥獲批肥胖適應症，但已有部分項目處於上市申請或臨牀三期狀態。預計隨着相關藥物獲批，國內減肥藥市場有望迎來快速增長勢頭。
▍風險因素：
市場競爭加劇風險、研發進展不及預期風險、藥品降價風險、推廣情況不及預期風險、政策變動風險。
▍投資策略：
海外巨頭的業績持續超預期以及國內研發進展的加速，減肥藥的產業趨勢有望進一步明確。預計後續海外巨頭業績預期指引&重磅藥物銷售數據超預期、海外GLP-1藥物在其余適應症的研發階段性成果披露、國內相關產品的上市成功審批及研發進展都將對減肥藥板塊形成反復催化，有望形成跨年度的主題行情。
我們推薦兩條投資主线：1）重視臨牀研發進展較快、產品臨牀效果較佳的創新藥企業，尤其在當前我國減肥治療獲批藥物較少且減重需求持續增長的背景下，有望持續受益於產業趨勢。2）關注上遊制造鏈，尤其是已進入或潛在進入海外巨頭大單品供應鏈、業績潛在貢獻彈性較大的供應商，有望持續受益於終端產品放量。
本文節選自中信證券研究部已於2024年12月5日發布的《主題策略悅己經濟系列之一：減肥藥篇—減重藍海，旭日初升》報告，分析師：劉易 姜婭 S1010520090002 S1010510120056 等。
標題：減肥藥篇：減重藍海，旭日初升
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