中信證券：OPEC+形成新的減產決議，原油價格...

2024年12月5日召开的OPEC+會議決定維持365萬桶/日的減產至2026年底，此舉對油價中長期形成較強支撐；同時220萬桶/日的自愿減產再度推遲執行，油價短期形成支撐。我們認爲，中長期隨着地緣等事件的影響逐漸削弱，供需基本平衡的狀態下，油價或重新回到成本定價階段。

參考頁巖油成本及OPEC財政平衡油價，我們認爲布倫特原油價格在60~65美元/桶能夠形成支撐。

考慮到2025年中國及美國原油需求有望增長，我們認爲2025布倫特油價有望在65~75美元/桶波動，中長期仍需要關注OPEC供給釋放節奏及局部地緣事件擾動。

▍OPEC維持減產靴子落地，油價有望中短期維持小幅震蕩。根據財聯社12月5日消息，OPEC+所有成員國的366萬桶/日的石油減產延長至2026年底，220萬桶/日的“自愿減產”延長至2025年3月；同時俄羅斯副總理諾瓦克表示2025年俄羅斯的石油產量保持與2024年接近的水平。

2023年11月30日的OPEC+部長級會議宣布阿爾及利亞、伊拉克、科威特、沙特、阿聯酋、哈薩克斯坦、阿曼和歐洲某國8國達成220萬桶/日的自愿減產協議，減產將於2024年1-3月內實施。至今，220萬桶/日的減產協議已經經歷了五度延遲。根據12月25日的會議決議，此次366萬桶/日的減產至2026年底，將原油供需關系進一步維持，有助於原油價格中長期在當前區間內溫和波動。同時220萬桶/日的自愿減產繼續推遲執行，表明了挺價的堅定決心。長期來看，市場仍擔心剩余產能存在潛在增產的可能性，OPEC的會議決議也將持續受到重點關注。

▍供需關系仍主導2025年油價的走向。

2024年1-11月，布倫特原油期貨價格呈現先漲後跌的態勢，從年初的76美元/桶跌至11月底的72美元/桶。下跌的主要原因是OPEC及美國等供給增加，而中國等主要需求國需求下滑，供需寬松帶來了油價的震蕩下跌。展望2025年，地緣等事件影響走弱的預期下，我們認爲供需關系仍是影響油價最核心的因素之一。

需求端，根據國家統計局數據，2024年1-10月，中國原油進口量同比下滑3.5%，表觀消費量同比下滑2%；2023年中國需求佔比全球16%，中國需求增長不及預期是導致油價下行的重要因素之一，2025年國內經濟有望在政策逆周期調解下企穩回升，需求增長預期較強，有望帶動油價上行。美國是全球原油另一大需求國，2025年特朗普政策支持油氣等化石能源的生產和消費，美國原油需求仍有望穩中有升。

綜合來看，全球原油需求端同比仍有樂觀增長的預期。供給端需密切關注OPEC的會議決議及美國鑽井數據及原油產量變化，供需關系將主導油價的走勢。

▍關注2025年俄烏、中東等局部地緣事件走向。

2024年以來，俄烏事件反復演進，以色列、黎巴嫩、巴基斯坦等中東地緣事件也持續進行，賦予原油價格一定的地緣溢價。我們認爲2025年地緣事件仍將持續影響油價，仍需持續關注局部事件的走勢。

▍風險因素：

中國原油需求增長不及預期；地緣政治形勢大幅波動；匯率大幅波動；OPEC增產不及預期。

▍投資策略：

綜合來看，我們認爲2025年布倫特原油期貨價格有望在65~75美元/桶的區間震蕩，若中國原油需求超預期增長，或帶動原油價格進一步上行。

本文節選自中信證券研究部已於2024年12月6日發布的《能源化工行業原油景氣度盤點—OPEC+形成新的減產決議，原油價格中長期形成支撐》報告，分析師：王喆 S1010513110001

標題：中信證券：OPEC+形成新的減產決議，原油價格中長期形成支撐

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