民生策略：底部反彈，新資金，新主线

【報告導讀】市場預期已經全面轉向，新主线，新資金。建議投資者繼續做多中國，跟上指數。

1 從“隱藏的右側行情”到“全面的右側行情”

今日A股出現全面上漲的行情，主要寬基指數均錄得2%以上的漲幅（上一次指數出現類似漲幅的階段是2022年10月底市場見底之後），行業上看主要是與“順周期”更相關的板塊領漲全市場：房地產、非銀金融、建材、大消費（家電、食品飲料、汽車、消費者服務）、有色金屬等。我們在上周周報中曾提示過，前期市場看似調整實際上是內部出現了從強勢板塊到非強勢板塊的切換，而背後是市場投資者對於經濟悲觀預期的扭轉，這一點在昨天召开的中央政治局會議之後得到了進一步增強：當宏觀线索逐步明晰之後，市場也逐步從“隱藏的右側行情”走向了“全面的右側行情”，共識進一步凝聚到做多中國上。我們建議投資者不要猶豫，就如我們此前報告。

2 底部反彈，新資金，新主线

昨天中央政治局會議類似的表述變化其實在2018年10月31日也曾出現過：當時的中央政治局會議同樣指出要激發資本市場活力，首提解決民企困難，同樣未提及“房住不炒”與去槓杆。我們復盤2018年10月31日之後A股市場的表現：整體上指數見底，但從內部結構上看無論是風格還是強勢/非強勢板塊之間，都出現了明顯的反轉：此前佔優的風格（當時是大盤、價值）开始逐步變得不那么佔優甚至跑輸，而此前表現強勢的板塊也开始逐步跑輸非強勢板塊。市場的風格與主线出現了明顯的大切換。今天市場同樣出現了明顯的切換：滬深300（+2.89%）表現明顯好於國證2000（+1.46%）；而此前非強勢板塊房地產（+6.07%）、非銀金融（+5.66%）以及建材（+4.76%）表現遠遠好於前期強勢板塊通信（+0.77%）、傳媒（+1.50%）以及計算機（+2.04%）。無獨有偶，2018年11月2日北上資金淨买入173.85億元，而今日北上資金大幅淨买入189.83億元，創下歷史第六大單日淨买入金額。隨着政策不確定性的消除，國內基本面與人民幣匯率將會進入相互正向促進（升值）的階段，外資購买人民幣資產的意愿也會隨之提升，成爲市場重要的增量資金來源。同時，伴隨提升資本市場活力表述的首提，這意味着更多資金开始回流權益。值得一提的是，進入市場的渠道或並不如2020年一樣通過基金購买基金，場外資金的進場將更傾向於低估值高風險補償的資產。目前看，順周期行業或因盈利中樞上移處於PE估值底部（2016年以來的歷史分位數：石油石化17%，煤炭1%，有色4%，電力設備新能源1%），或因爲市場對於盈利能力的悲觀處於PB的歷史底部（2016年以來的歷史分位數：鋼鐵15%，建材3%，輕工制造10%，交通運輸17%，銀行11%，非銀16%和地產5%）。

3 未來順風環境仍將繼續：國內需求恢復+海外緊縮緩和

在政策定調之後，未來經濟恢復的路徑似乎更爲明確：在政策呵護下，短期經濟因爲債務收縮帶來的下行風險已經緩解。經濟內生修復的力量來自短期庫存周期從底部反彈的力量，而需求刺激政策主要在耐用消費品（汽車、電子產品、家電等）以及投資方面（城中村改造、房地產政策的優化等）。對於海外而言，當下全球制造業PMI已經接近正常周期底部，主要新興市場的出口增速也達到了非危機模式的底部，未來制造業周期性見底疊加美國房地產周期开始從底部修復，這將拉動中國優勢的出口制造業需求。當然而短期看需求的反彈並不會傳導到服務業通脹帶來進一步貨幣緊縮。所以未來需求恢復方向是多樣化的，共同構成了做多中國的重要拼圖。

4 對於投資者的挑战是跟上指數

對於低位資產今日出現的大幅反彈，我們持積極態度。建議投資者以保持倉位爲第一任務，抓住和中國經濟恢復相關的資產：第一，同時受益於國內需求恢復和海外順風環境的大宗商品相關資產（油、銅、鋁、煤炭）。第二，非銀（保險、券商）的彈性已經出現，持續受益於國內需求政策刺激的領域：新能源車、家居/家電，光伏未來有可能受益於全球能源價格的反彈；城中村改造下的建築、建材等。第三，全球制造業可能在3-4季度觸底，提前搶跑可能帶來收益：包括通用機械、部分電子等。紅利資產作爲中長期主线我們也依舊看好。