國元證券：風險偏好可能還有第二輪磨頂的機會

投資要點

1、存量房貸利率如期完成調整，首套和二套住房貸款利率統一爲LPR減30bp，此舉有利於降低銀行壞账風險以及減少購房者的提前還貸行爲。但若要徹底化解地產行業風險，需要房價止跌，但目前根據地產已經完成的敏感性測試結果來看，政策還需要加碼，畢竟地產銷售的同比還未回正。

2、最近的重點依然在政策，而市場風險偏好提高的背後並不是哪個具體且有效的政策，而是看到政策在決策上的態度異常積極，這個對認爲“現在基本面問題僅僅是政策力度不夠”的投資者的信心是很大程度的提振，因此，10Y國債收益率重回2.15%，A股普漲，玻璃等中國概念商品漲幅明顯。

3、現在的核心是政策底线，目前這個還是未知數，而另一方面，對宏觀的政策和對市場的政策必須相互匹配，否則就會造成結構的脆弱性，目前看，隨着股票回購增持再貸款和互換便利工具等工具的實施，原本債市的槓杆已經有一部分被置換到了股市裏。

4、按照最悲觀的假設，即使我們存在這種脆弱性，風險偏好的反轉也不會一蹴而就，畢竟前期的信號過於鮮明強烈，如果參照2020年疫情的那種走勢經驗，風險偏好可能呈現M形態，這意味着在短期還有一個risk-on的過程。

5、債市雖然現在沒到熊市的時點，但短時還會受到風險偏好的影響，至少未來一個月內，雖然收益率上行空間有限，但收益率也許會緩慢向上磨第二個頂，這對於目前倉位偏低久期偏短的账戶來說，是個比較好的加倉機會。

6、權益市場可以進行第二輪加倉，但依然建議把交易盡可能放到行情前期，不要隨漲隨加。

7、受美國強勁就業數據和美國大選預期的影響，10Y美債收益率重回4.2%上方。在美國經濟維持韌性，疊加預防性降息的背景下，預計美股等風險資產仍會有相對更好的表現。關注下周公布的美國GDP、非農、PCE等重磅數據。

投資建議

1、 宏觀經濟：關注已有政策的落地效果與未來的增量政策。

2、 資產配置：周期意義下，利率債依然是佔優資產，但短時可以給權益更大的倉位。

3、 權益市場：關注風險偏好與企業業績之間的匹配問題，但風險偏好還有第二輪磨頂機會。

4、 利率債：利率債熊市應該還沒到正式开啓的時點，建議隨跌隨买。

5、 信用債：城投債可以在風控允許的範疇內下潛信用，目前的政策支撐力度已經非常明確，地產挖掘還需要謹慎。

6、商品市場：在目前位置，建議關注部分商品的做空機會。

風險提示：地緣政治衝突超預期，全球經濟下行超預期，宏觀政策不及預期等

證券研究報告：《風險偏好可能還有第二輪磨頂的機會》

對外發布時間：2024年10月27日  

分析師：楊爲斆，執業資格證書編號：S0020521060001

標題：國元證券：風險偏好可能還有第二輪磨頂的機會

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