“大禮包”行情下的市場主线

【報告導讀】當實物消耗恢復的預期遇上當下資本市場政策組合拳，市場反彈將會延續。今年以來的主线資產被市場悲觀情緒拖累的狀況將得到有效緩解，實物資產、央國企和金融三者的共振更值得我們期待，建議投資者積極布局。同時我們強調看好以上證50和滬深300爲代表的寬基指數的修復已經开始。

摘要

1、政策組合拳驅動市場大反彈。

我們在此前周報《反彈幾時有》中提到，過去2個月壓制整體市場與實物資產的逆風因素正在漸漸褪去，轉機或已出現。相較於仍需逐步驗證的基本面預期，今天國新辦舉行的新聞發布會上，中國人民銀行行長潘功勝、金融監管總局局長李雲澤以及證監會主席吳清分別在各自的領域發布了重大的有關金融支持經濟高質量發展的政策，能夠讓市場投資者更直接地感受到政策的積極信號，驅動市場進一步修復。

2、政策組合拳之一：降准、降息如期而至，房地產相關政策進一步放开。

今天上午，央行宣布下調存款准備金率50BP，向金融市場提供長期流動性約1萬億元，同時潘行長還提到年內不排除進一步下調存款准備金率25-50BP的可能；央行還降低了DR007的利率20BP，從1.7%調降至1.5%。在9月美聯儲降息落地之後，今天的降准降息如期而至，對於市場信心提振的效果毋庸置疑，但要看到傳導至實體經濟的修復可能還需要其他配套政策的支持與時間。除此以外，房地產相關政策也進一步放松：一是降低存量房貸利率，央行預計平均降幅大約在50BP，將減少家庭利息支出1500億元，對於釋放這一部分家庭的消費能力有一定幫助；二是統一房貸最低首付比例，二套房的最低首付比例從25%下降至15%；三是加大央行對保障性住房再貸款的資金支持比例，同時增強對銀行和收購主體的市場化激勵。可以看到，爲了支持經濟發展，貨幣政策明顯加大了寬松力度，融資成本的降低有助於制造業企業持續經營發展，進一步保障了實物消耗的韌性；同時對房地產的政策放开也有助於房地產企穩，不對經濟形成進一步的拖累。值得關注的是在央行宣布降准、降息之後，債券市場先漲後跌，長期國債收益率反而上行，商品市場同樣大幅反彈，背後既有央行政策意圖的體現，也反映了前期投資者對於經濟悲觀的預期开始修復。

3、政策組合拳之二到四：資本市場互換便利、回購/增持支持再貸款與並購重組。

今天的發布會有關資本市場的重點政策有以下三個：(1)創設證券、基金、保險公司互換便利：具體而言，符合監管要求的機構能夠以債券、股票ETF、滬深300成份股作爲抵押，換取國債和央行票據等高流動性資產，機構通過該渠道獲取的資金僅可用於投資股票市場。我們認爲，此舉措實際上开闢了央行爲股票市場提供流動性的新渠道：相較於過去通過向匯金等機構提供流動性購买ETF等權益資產，新工具的推出實際上有助於更多元的機構獲取流動性購买股票，機制上可能一定程度類似於兩融，但資金的直接獲取可能主要還是來自於銀行間市場(賣出換取的國債和央行票據等資產、或者參與銀行間質押式回購等，一定程度有助於扭轉債強股弱的局面)。不過，機構負債端的穩健與否是需要關注的重要因素，負債端較穩定的機構（如：險資）可能更爲受益。(2)回購/增持支持再貸款：對於貸款回購而言，需要考量的是ROIC、PB與貸款回購成本的關系，一方面，對於PB小於1且符合ROIC大於貸款回購成本/(1/PB-1)的組合，在此貸款回購過程中的ROIC反而會因爲優化資本結構而提升，符合要求個股共有44只，主要集中在建築、交運、鋼鐵等領域；另一方面，對於ROIC大於貸款回購成本的資產而言，符合要求的個股共有3078只，其中食品飲料、家電、煤炭、有色等板塊中滿足條件的標的自由流通市值佔比較高。對於貸款增持而言，需要考量的是股東增持股票的回報(ROE/PB)與貸款成本之間的關系，滿足ROE/PB>貸款增持成本的股票當前共計4006只，其中，金融、家電、食品飲料、電力及公用事業、煤炭等板塊中滿足條件的標的自由流通市值佔比較高。綜合來看，潛在可能使用回購/增持支持再貸款工具的上市公司覆蓋面較廣，在當下缺乏以房地產爲主的債務擴張驅動下，全A的ROE/ROIC可能依然處於下行區間，這對於部分標的而言未來可能存在限制。(3)深化並購重組改革：一方面，政策支持產業轉型並購，即圍繞战略新興行業、未來產業等領域進行並購重組。相較於2014~2015年上市公司通過並購提高即期財務數據，當下的並購可能更聚焦於未來，對於能夠提高核心技術水平的未盈利資產收購也將予以支持，但是這反而可能會對新興行業的短期資本回報形成壓制。另一方面，鼓勵產業整合：該政策主要集中在助力傳統行業通過重組來合理提升產業集中度、提升資源配置效率，這對於傳統行業而言，行業頭部公司實力預計將進一步增強。

4、順風之下：實物資產、央國企、金融的共振更值得期待。

當實物消耗恢復的預期遇上當下資本市場政策組合拳，我們認爲市場反彈將會延續，今年以來的主线資產被市場悲觀情緒拖累的狀況將得到有效緩解，實物資產、央國企和金融三者的共振更值得我們期待。我們建議投資者應積極布局，做多實物資產、央國企和金融共振的方向。具體行業配置建議見我們上周周報《反彈之後，回歸實物主线》，同時我們強調看好以上證50和滬深300爲代表的寬基指數的修復已經开始。

風險提示：有關政策落地不及預期；需求恢復大幅低於預期。

注：本文來自民生證券股份有限公司2024年09月24日發布的《策略點評：“大禮包”行情下的市場主线》，報告分析師：牟一凌 SAC編號S0100521120002，方智勇 SAC編號S0100522040003，梅鍇 SAC編號S0100522070001