中金：日本銀行股投資指南

本篇報告爲“走出負利率的日本銀行業”系列報告第四篇，我們重點分析日本銀行業經營現狀、估值水平，以及三大銀行基本面情況等，以便於投資者理解日本銀行股的現狀。

關注日本銀行股的投資機會。在本系列報告前三篇《資產負債表的變遷》、《保持合理利潤的經驗》、《處理壞账的經驗》中，我們回顧了自1990年以來日本銀行業的經營下行壓力和風險處置經驗。在近二十年間（2002-2022）日本銀行業營收幾乎“零增長”，然而自2022年以來，受益於本輪全球加息周期，日本銀行業的業績开始迎來轉折點，日本主要銀行的營收規模和資產規模均創新高，息差也开始見底回升。

盈利和估值的修復周期。截至2024年8月末，日本東證銀行指數2020年初至今累計上漲107%，實現超額收益49%。1）盈利端：受益於海外加息周期，日本銀行業已連續3個財年實現利潤正增長。其中，城市銀行優先受益於海外加息周期，增速高於行業。2）估值端：日本銀行板塊估值也自底部修復，從1Q20的階段低點0.3x P/B修復至當前0.7x P/B，但仍低於2000年以來的歷史均值（1.0x P/B）。

本文摘自2024年9月12日已經發布的《日本銀行股投資指南——走出負利率的日本銀行業（4）》。

風險

日本經濟超預期波動，日本央行貨幣政策超預期，資產質量超預期下行。

圖表1：日本銀行業結構及主要銀行類型數量

注：數據截至2023年中報（2023.09）

資料來源：日本全國銀行協會，中金公司研究部

圖表2：日本各類型銀行數量及佔比

注：數據截至2023年中報（2023.09）資料來源：日本全國銀行協會，日本金融廳，中金公司研究部

圖表3：日本各類型銀行資產規模及佔比

注：數據截至2023年中報（2023.09）資料來源：日本全國銀行協會，日本銀行，CEIC，中金公司研究部

圖表4：日本銀行業境內外資產及貸款佔比（2023）

注：1）所有持牌銀行、城市銀行、區域銀行數據截至2023.12；2）三菱日聯、瑞穗的資產數據截至2023.03；3）三菱日聯、瑞穗、三井住友的貸款數據截至2024.03 資料來源：日本銀行，CEIC，公司公告，中金公司研究部

圖表5：日本三大銀行海外收入佔比

注：三井住友、瑞穗數據截至2023財報，三菱日聯數據截至2022財報資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表6：日本東證銀行指數歷史絕對收益與相對收益走勢

注：以1983年初爲起點，數據截至2024.08，月頻資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

圖表7：日本銀行業營業收入

注：數據截至2022財年（2023.03）資料來源：日本全國銀行協會，CEIC，中金公司研究部

圖表8：日本銀行業淨利潤

注：數據截至2022財年（2023.03）資料來源：日本全國銀行協會， CEIC，中金公司研究部

圖表9：日本銀行業收入結構

注：數據截至2022財年（2023.03）資料來源：日本全國銀行協會，CEIC，中金公司研究部

圖表10：日本各類型銀行收入結構對比

注：數據截至2022財年（2023.03）資料來源：日本全國銀行協會，CEIC，中金公司研究部

圖表11：日本銀行業主要收入增速

注：1）數據截至2023.09；數據頻率爲半年度；2）此處均爲扣除相應利息支出、手續費及傭金支出後的淨收入資料來源：日本全國銀行協會，CEIC，中金公司研究部

圖表12：東證銀行指數P/B-ROE估值

注：數據截至2024.09.12 資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

圖表13：東證銀行指數分紅比例與ROE

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

圖表14：東證銀行指數歷史P/B走勢（2000年至今）

注：數據截至2024.09.12 資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

注：本文摘自中金2024年9月12日已經發布的《日本銀行股投資指南——走出負利率的日本銀行業（4）》。分析員：李佩鳳 SAC 執業證書編號：S0080521070004 SFC CE Ref: BTO526，林英奇 SAC 執業證書編號：S0080521090006 SFC CE Ref：BGP853，許鴻明 SAC 執業證書編號：S0080523080007 SFC CE Ref：BUX153，周基明 SAC 執業證書編號：S0080521090005 SFC CE Ref: BTM336，張帥帥 SAC 執業證書編號：S0080516060001 SFC CE Ref：BHQ055，丁瑞，CFA SAC 執業證書編號：S0080523120007 SFC CE Ref: BRO301，楊鑫，CFA SAC 執業證書編號：S0080511080003 SFC CE Ref: APY553，陳健恆 SAC 執業證書編號：S0080511030011 SFC CE Ref: BBM220