中報亮點在哪裏？

前言：我們在8月11日報告《這次中報季非常關鍵》提示關注中報窗口可能帶來的修復契機。而近期，我們已經看到中報業績成爲市場重要的交易线索。那么，截至當前，本次中報有哪些亮點？又有哪些結構性機會值得關注？詳見報告。

一、再次強調這次中報季非常關鍵

今年財報季成爲風險偏好修復的窗口。往年財報季往往是風險偏好收縮的時段，核心是市場前期盈利預期較高，導致股價在業績不達預期後出現回調。而今年的不同之處在於，市場本身的風險偏好很低，導致業績空窗期大家已經納入較多的負面預期，而財報季風險偏好反而迎來修復。如3-4月業績空窗期市場較低迷，反而4-5月份年報、一季報公布後，市場風險偏好出現了一波修復、中證全指盈利預測小幅上修。

這其中，財報業績是修正預期的重要錨點。而從當前的財報數據來看，二季度上市公司盈利增速已呈現邊際改善趨勢。截至2024年8月24日，全部5154家A股上市公司中（剔除次新股，下同）共有2937家披露上半年業績（包括半年報、快報和預告），披露率達56.98%；其中半年報披露率爲34.26%。全部A股/全A非金融/全A非金融石油石化2024Q2淨利潤TTM同比增速分別爲-1.62%/-1.40%/-2.34%，較2024Q1分別回升1.28pct/1.62pct/1.60pct。

並且，隨着近期中報業績成爲市場重要的交易线索，已在帶動共識凝聚。7月以來A股賺錢效應較差的一個重要原因，就在於行業輪動速度過快、市場缺乏明確共識和主线。我們通過一級行業近五日漲跌幅排名變動絕對值加總，構建了行業輪動強度指數這一指標，用於量化市場的輪動速度。7月以來，我們看到這一指數持續上升，甚至一度逼近年內新高。而當前，隨着財報陸續公布、中報業績成爲市場重要的交易线索，行業輪動已在邊際放緩，市場共識正在逐步形成。

此外，中報季有望迎來上市公司密集披露分紅階段，對股東回報的重視也有望提振市場信心。隨着監管積極引導上市公司加強股東回報，市場的審美由過去的ROE和G（景氣）逐漸往D（分紅）擴散。我們看到今年以來，在全部A股和絕大部分行業中，23年報有分紅個股普遍跑贏全A/行業中位數和未分紅個股。因此，參考8月8日晚間茅台宣布分紅計劃後對第二天個股股價的催化，若後續多數公司在中報中提出了分紅方案，有望持續修復市場情緒。

因此，本次中報季不僅有望成爲風險偏好修復、業績預期修正的窗口，更重要的是將爲當前仍顯弱勢、缺乏清晰主线的市場，提供凝聚共識、挖掘新的主线方向的重要线索。

二、當前中報有哪些潛在亮點？

2.1、今年景氣投資依然有效，財報業績是重要依據

今年景氣投資依然有效，領漲個股具備更高的增速。我們將個股按照1-4月和6-7月漲跌幅分組後，發現1-4月漲幅靠前的個股普遍在24Q1業績增速上佔優，而6-7月領漲個股也大多具備更高中報業績預告&快報增速。

2.2、當前中報有哪些潛在亮點值得關注？

在對當前中報進行系統性的梳理後，重點可關注以下三個主线：1、電子；2、內外需共振（設備更新、消費品以舊換新+出海）；3、資源品。

1、電子

電子是今年市場業績表現最亮眼的方向之一。截至8月24日，電子行業中報披露率已接近60%，從當前來看，上半年淨利潤同比增速超過70%，在申萬全部31個行業中排名靠前。

2、內外需共振（設備更新、消費品以舊換新+出海）

設備更新方面，機械設備（專用設備、自動化設備、軌交設備、通用設備）、計算機設備、通信設備（光模塊）、照明設備、環保設備等方向上半年淨利潤實現同比增長。

消費品方面，電子、紡織服飾（紡織制造）、家電（小家電、白色家電、照明設備）汽車（汽車零部件、摩托車、商用車）等方向景氣延續。

3、資源品漲價

從工業企業利潤總額同比增速的量、價、利潤率三因素拆分來看，價格和利潤率的改善或是上半年利潤總額同比增長的重要支撐。1-6月工業增加值/PPI累計相比爲6.0%/-2.1%，較1-3月分別變動-0.1pct/0.6pct；1-6月累計利潤率爲5.41%，較1-3月回升0.55pct。

宏觀價格和利潤率的改善也體現在上市公司業績上，資源品板塊如石油石化、有色金屬（貴金屬、工業金屬、小金屬）、鋼鐵（特鋼）、基礎化工（化學原料、橡膠、化學制品、塑料）等方向上半年淨利潤實現同比增長。

三、中報之外，隨着風格從過度防御轉向攻守兼備，“15+3”高度適配

今年以來我們一直強調，市場已進入高勝率投資的時代。2024年中期策略報告《時代的貝塔》中我們進一步提出大盤、龍頭是時代的beta。並且，在不同宏觀經濟、產業趨勢和風險偏好下，同樣是大盤龍頭，結構上也有側重：

1）高景氣：當市場有確定性景氣方向或產業趨勢的時候，擁抱高景氣是最優選擇，進攻就是最好的防守。其典型，即美股及其AI浪潮驅動下的科技巨頭。

2）高ROE：即便如歐洲市場，增長乏力、缺乏高景氣，但只要經濟不存在系統性風險，龍頭維持優勢甚至“剩者爲王”，依然能夠凝聚共識。

3）高股息：而當市場如日本股市這樣，既缺乏增長，甚至有出現系統性風險的可能性（如債務風險、匯率崩盤等），那么只能退而求其次，進一步縮短資產的久期、把握當下的確定性，去擁抱低估值類債資產。

對於A股，我們看到年初以來主线同樣在三類資產中往復躍遷、輪動，共同構成高勝率時代的“資產光譜”：年初由於市場對於經濟的預期過度悲觀，風險偏好顯著收斂之下，紅利資產表現出明顯的超額收益。此後隨着悲觀預期修復、風險偏好擡升，市場跌深反彈，高ROE、高景氣方向表現出明顯的相對收益。但3月中旬至4月中旬，在前期的跌深反彈行情充分演繹後，疊加兩會預期落地，市場風險偏好邊際回落，紅利方向再度領漲。

而進入4月下旬，隨着風險偏好修復，市場再度從紅利板塊向核心資產、出海鏈、“15+3”等高景氣、高ROE方向擴散。但5月下旬开始，隨着對於經濟的預期再度走弱，市場又再度擁抱紅利。