跌出性價比，這個方向盯緊了！

隨着下半年旺季开啓，在供給端收縮的形勢下光伏供需情況或將優於上半年，近期光伏板塊开始出現明顯反彈，陽光電源，德業股份，福斯特等股票月漲幅已經超過了20%。

雖然主要環節的競爭格局仍然激烈，但有一些輔材環節在行業寡頭把控下沒有再出現激進式擴產，格局還是十分穩定的。如今旺季來臨提前囤貨的預期已經出現，這些環節的產品價格迎來了恢復平衡的契機。

01 光伏劇變

此前已經講了很多次，光伏究竟何時走出底部，關系到行業內部的產能過剩調節，企業資產負債表的修復，這其中一定會有部分落後企業出清，甚至龍頭都有可能撐不下去。

近期召开的高層會議，也多次強調了“要強化行業自律，防止‘內卷式’惡性競爭”。

所幸的是，短期來看，現金流就是企業支撐下去的全部，再也無法支撐產能進行大幅擴張。

根據世紀新能源網不完全統計，對比2023年同期，無論是擴產項目的數量，還是項目投資規模都出現了明顯的下降。今年上半年，光伏行業的籤約、擴產、开工項目約爲102個，總投資僅有上年同期的一半。

投資金額在百億以上的，去年上半年有46個，今年只有大約18個。N型替代P型在去年已經趨勢明確，先進產能被放在優先位置，由此可知大幅削減的更多是P型產能。

到今年年底，P型市佔率或低於10%，徹底淪爲小衆產品。

許多企業抓着P轉N的救命稻草，但無奈價格蔓延得實在太快，主鏈四個環節價格繼去年的暴跌後今年繼續下滑，根據GGII，硅料/硅片/電池片/組件上半年下跌的平均幅度分別爲40%/41%/24%/16%，爲了減少庫存，多數企業已經大幅下調排產。

現在硅片企業除了中環开工率不足六成，更嚴重的，聆達、中利近10家光伏上市公司被ST甚至停牌退市，多家光伏企業IPO暫緩或收回。

行業“洗牌”的慘烈只有業內才體會得到。

拿組件來說吧，上半年全球組件出貨榜單上前五名：晶科、晶澳、天合、隆基、通威。晶科憑借TOPCon的優勢成功守擂，而“一哥”隆基滑落到了第四名。

另一個對所有組件玩家而言都不可忽視的大問題是，海外出貨風險的增加。

雖然國內上半年需求增量穩定（102.48GW，+30.7%），但受關稅政策變動，地緣政治，庫存積累等因素影響，Top10的海外出貨佔比已經由2022年上半年的65%降至今年的44%，連續三年呈現下滑趨勢。

電池環節的排名變化則更加激烈，上一年排名第三的中潤光能這次登上了第一名，作爲最早一批喫到TOPCon紅利的捷泰已經把產品打到海外市場，這次排名上升到了第二，而連續七年全球出貨第一的通威股份則跌至行業第三。

總體看Top5的電池出貨量出現下滑，結束了過去數年高速增長的趨勢，而且上半年電池片價格在下跌，可想而知其中的競爭有多激烈！

但一些積極信號也是有的，隨着歐美貿易壁壘的加深，以及東南亞雙反調查的啓動，晶科、中環、陽光電源等已經陸續宣布將前往中東投資建廠，中東尤其是沙特對於清潔能源的需求非常大，這塊肥肉也只有中國光伏企業有實力喫得下。

另外，緊接着三季度旺季到來，產業鏈價格不但止跌企穩，還出現了小幅上漲的跡象。

根據上海有色網8月5日的報價：

多晶硅致密料均價爲36.5元/kg，漲幅2.82%；多晶硅復投料均價爲38.5元/kg，漲幅爲2.67%；N型多晶硅料均價爲40.5元/kg，漲幅爲3.85%；顆粒硅33元/kg，漲幅爲3.13%；N型顆粒硅均價爲36.5元/kg，漲幅爲2.82%。

硅片整體成交均價也從6月份最低的1.1元/片調整到1.2元/片，有所回暖。主要原因還是供給側在收縮，連續幾個月環比產量在下降，產品去庫存的節奏較快，從而有了短期上升的勢頭。

尤其是硅料環節，8月初庫存已經下降至20萬噸出頭，比5月份少了10萬噸，水平下降到了不足兩個月的排產量，然而緊接着的三季度是傳統裝機旺季，如果產量僅小幅提升，價格反彈持續，板塊龍頭的業績有一定量價改善的利好。

輔材也是一樣的邏輯，當下遊裝機需求激增、組件銷售旺季來臨，組件廠商玻璃囤貨預期加強，光伏玻璃供需將存在階段性緊平衡，導致去庫漲價行爲。

春節後福萊特就曾出現過一波小反彈，從光伏玻璃價格可以看出一些信息。

3月份到4月份，光伏玻璃平均現貨價格分別較三月低點有小幅提升，因爲淡季期間玻璃企業的投產意愿緩慢恢復，產能需要時間爬坡，而根據PVinfolink，3月主產業鏈環比春節淡季又是大超預期的，拉動了光伏玻璃的備貨需求。

02 光伏玻璃供給側改革开始

光伏玻璃位於光伏產業鏈中遊，爲組件封裝主要耗材，起到保護電池不受水氣侵蝕、阻隔氧氣防止氧化、耐高低溫、良好的絕緣性和耐老化等作用，其強度、透光率等直接決定光伏組件壽命和發電效率，是晶硅光伏組件生產的必備材料。

以前電池板利用單面板吸收光照發電，單片玻璃的厚度達到3.2mm，隨着晶硅太陽能技術發展，背陽面亦可以發生“光伏效應”從而產生電流，使用前板玻璃和背板玻璃進行封裝的晶硅太陽能電池組件，通常被稱爲“雙玻組件”，雙玻組件蓋板、背板的厚度減小，均爲2mm。

目前，在組件輕量化和效率要求下，組件玻璃會以雙玻、薄片化的趨勢發展。

據OFweek產業研究院測算，2022年光伏玻璃在光伏組件成本佔比約7%，在輔材中其成本僅次於鋁邊框及EVA光伏膠膜。考慮近年雙玻組件滲透率持續提升、硅料成本下行，預計當前光伏玻璃佔組件比重或更高。

同一般玻璃生產一樣，光伏玻璃也是典型重資產行業，一般一條日熔量1200噸/日的窯爐投資額大約10億元左右，建設周期1.5年左右，建成投產後6個月達產。但生產成本要比普通玻璃更高，主要在於爲了增加透光率，生產线上多了一項AR踱膜工藝。

而生產具有連續不間斷的特點，一旦隨便停下來要重新开火的成本很高，產线一般要經過8-10年才會進入冷卻維護，起到一定的產能調節作用，於是新點火的產能就是衡量該行業最穩定的核心供給。

光伏玻璃的價格，由下遊組件裝機需求，投產節奏和庫存水平來共同決定，有季節性趨勢。當下遊裝機需求激增、組件銷售旺季來臨，組件廠商玻璃囤貨預期加強，導致去庫漲價行爲；而當需求進入淡季而玻璃產能無法關停，將導致庫存回升、價格回落。

不同於其他環節，光伏玻璃行業的供給受到政策周期的影響頗大，導致如今產能增長放緩的趨勢較之其他環節更加明顯。

2018年工信部發布的《關於印發鋼鐵水泥玻璃行業產能置換實施辦法的通知》將光伏壓延玻璃列入到產能置換政策。但21年的修訂取消了需要置換的要求，但必須經過省級相關主管部門的聽證會，並建立產能風險預警機制，實際上對於擴產條件有所放松，开啓了三年產能擴張期，進一步造成供需失衡。

2020年底到2021年初，由於市場需求的急劇擴大，光伏玻璃價格出現了一段小高峰。

根據卓創資訊統計，2020-2023年底國內光伏玻璃在產產能分別爲2.95、4.13、7.59、9.95萬噸/日，四年產能翻了三倍多。

大量的產能規劃預示了過剩風險，於是政策又开始收緊。

自2023年聽證會趨嚴以來，光伏玻璃行業的投產進度整體有一定程度的延後。

去年5月，由工信部、國家發改委發布《關於進一步做好光伏壓延玻璃產能風險預警的有關通知》，要求進一步落實產能風險機制，已經在建、有實質性工作量的項目要求在冷修期前補充產能置換手續，而沒有實質性工作量的項目需要开展風險預警意見，且意見要由工信部和發改委最終下達，進一步增加了項目投產時間的不確定性。

同時，今年6月已經在2021年修訂的基礎上刪除了“不需要產能置換”的表示，這也說明，行業擴產要進一步邊際收緊了。

效果如何呢？

從上報聽證會的項目來看，從2021年到2023年，實際投產產能僅佔計劃產能的93%、54%、15%，完成率逐年大幅下滑。截至目前，要求开展風險預警的項目中已投產產能約爲3.48萬噸/日，佔比爲41%，其中規劃產线較少、生產規模小的二三线企業及新進入者通過率遠低於頭部玩家。

截至8月初，信義光能、福萊特在產產能分別爲2.32、2.14萬噸/日，合計佔光伏玻璃行業在產產能（含海外產能）的38%，其他各公司市佔率均不到10%。

以龍頭福萊特爲例，原計劃2023年投產的福萊特鳳陽四期實際點火時間爲2024年3月底，從已經投產的情況來看，項目點火時間推遲的現象較爲普遍。況且二三线企業生產成本相對龍頭企業存在劣勢，新增產能實力有限，對企業的資金規模和管理能力，是非常大的挑战。

未來，行業強者愈強的現象將變得更加顯著。

03 龍頭優先受益

根據機構，今年國內全年新增產能約2萬噸/日左右，年底總產能規模達到12.0萬噸/日以上，同比增長超20%，2024-2025年光伏玻璃市場需求分別爲3326萬噸、3953萬噸，對應名義產能需求量分別爲10.1萬噸/天，12.0噸/天。因此，過剩情況並沒有那么嚴重，主要原因還是產能釋放的節奏控制住了。

作爲光伏玻璃的領導者，2024年信義光能計劃新增6條產线，2024年福菜特計劃新增8條產线。

隨着光伏玻璃窯爐尺寸逐步擴大，單线投資金額快速提升，根據福菜特擴產規劃和公司公告，預計600td、1200t/d、1600t/d窯爐的初始投資額分別爲4億元、8.8億元、10.4億元，在大尺寸窯爐擴張的趨勢之下，光伏玻璃環節資金、技術壁壘進一步提升。

龍頭相對於二三线企業的優勢還體現在成本控制方面。

光伏玻璃消耗的直接材料佔成本比重約40%左右，能源成本佔比35-40%。其中，純鹼和天然氣又分別各佔27%，10%，過去企業毛利率曾隨着二者價格變化而產生波動。現在純鹼受房地產下行的影響相對過剩，而天然氣價格也隨着歐洲能源危機緩解而趨於平穩，短期盈利有從成本端改善的希望。