馬克龍告訴拜登，堅持就會有奇跡
今晨公布的最新結果顯示，法國左翼政黨很可能在選舉中獲勝。總統馬克龍所在的執政黨聯盟排名第二，極右翼國民聯盟排名第三。由於極右翼最終落敗，市場也稍稍放下了對於法國財政失控的擔憂。在過去的幾天中，由於多份民調顯示勒龐所代表的國民聯盟難以在選舉中取得多數或組成多數派系，歐元和歐洲股票連續反彈。
大西洋的另一邊，美國總統拜登也在堅信奇跡的發生。他四處出擊、到處滅火，避免被提前出局的命運，這導致了市場再度將重心轉向美國經濟數據。盡管上周五晚間的新增就業數據高於市場預期，但由於數據被顯著下修，同時失業率超預期上行，導致了市場再度押注九月降息。
解讀美國非農就業報告的難度，在過去幾年中越來越大。投資者既希望從中得到關於美國勞動力市場和經濟的信息，同時也發現數據本身有許多值得推敲的地方。此外，失業率上行至4.1%也是市場關注的另一個焦點，這其中，勞動參與率的提升（尤其是男性）是非常重要的推動因素。
值得一提的是，美國失業率數據越來越接近薩姆規則0.5%的衰退門檻。但是考慮到美國經濟在過去幾年的表現與過去三十年相比出現了顯著的變化，過去有效的規則對當下是否仍然適用，可能需要被打上問號。但總體而言，美國經濟仍然保持韌性，似乎“軟着陸”是目前最爲合適的表述。
就像有人認爲美聯儲今年可能不會降息，也有人認爲美聯儲今年將降息2次。結果很重要，但結果有時候也不重要。但有一點是確定的，馬克龍和拜登似乎都在告訴我們，只有堅持，才會讓奇跡發生。
正文
當投資者都在等待勒龐代表的極右翼政黨將在法國議會選舉中佔據頭名時，今晨公布的最新結果卻顯示，左翼政黨很可能在選舉中獲勝。最新席位預估爲：臨時成立的總統黨復興黨、民主運動黨、地平线黨、激進黨和民主聯盟組成的"新人民陣线"將贏得171至187名議員席位，成爲議會第一大黨派聯盟。總統馬克龍（Emmanuel Macron）所在的執政黨聯盟排名第二。令人驚訝的是：馬克龍黨派的支持率超過了極右翼國民聯盟，後者僅排名第三。由於極右翼最終落敗，市場也稍稍放下了對於法國財政失控的擔憂。在過去的幾天中，由於多份民調顯示勒龐所代表的國民聯盟難以在選舉中取得多數或組成多數派系，歐元和歐洲股票連續反彈。
大西洋的另一邊，美國總統拜登也在堅信奇跡的發生。他四處出擊、到處滅火，避免被提前出局的命運，這導致了市場再度將重心轉向美國經濟數據。盡管上周五晚間的新增就業數據高於市場預期，但由於數據被顯著下修，同時失業率超預期上行，導致了市場再度押注九月降息。
解讀美國非農就業報告的難度，在過去幾年中越來越大。投資者既希望從中得到關於美國勞動力市場和經濟的信息，同時也發現數據本身有許多值得推敲的地方。比如說，6月份新增就業超預期，但此前的4月和5月數據卻分別下修了5萬7千人和5萬4千人，這導致了二季度的平均就業增長相較第一季度減少了9萬人。同時，6月的數據顯示，周期特徵較弱的政府和醫療行業的新增就業貢獻了全部新增就業的四分之三，換言之，如果剔除這兩個行業，那么就業報告會顯得較爲乏力。
市場關心的另一個焦點，是失業率上行至4.1%。失業率上行背後有幾個因素值得探討，首先是勞動參與率的提升（尤其是男性），這意味着就業人口的上升，從這個角度而言，失業率上行在一定程度上是勞動力增加帶來的。勞動力增加無論是因爲此前的“躺平族”無法躺平、不得不出來工作，抑或是新移民增加帶來了新增就業人口，都意味着經濟本身存在消費上行和通脹下行的可能性，因爲勞動力增加（尤其是移民增加）會增加整體消費，同時勞動力市場不再緊繃也意味着薪資上升的壓力會有所減緩。薪資上行的壓力減緩，從6月份的薪資增速也可以得到印證，本月的薪資同比增速爲3.8%，相較3月的6%已經有顯著的放緩。
關於失業率，有一個簡便且有趣的規則，被稱爲“薩姆規則”（Sahm Rule），該規則由美聯儲經濟學家Claudia Sahm提出，這個規則相對簡潔實用，薩姆規則的含義是，當失業率的3 個月平均值比12 個月低點高出0.5 個百分點時，經濟就陷入衰退。美國6月失業率從5月份的3.96%上升到6月份的4.05%。該數據自3月份（3.83%）以來上漲了0.22%。3個月平均值較12個月低點上漲了0.42%，這越來越接近薩姆規則的0.5%的衰退門檻。市場固然關心薩姆規則會否再次奏效，但投資者同樣需要注意，美國經濟在過去幾年的表現，與過去三十年相比出現了顯著的變化，過去有效的規則對當下是否仍然適用，可能需要被打上問號。但總體而言，美國經濟仍然保持韌性，似乎“軟着陸”是目前最爲合適的表述。
非農就業數據公布後，指標性的美國10年國債收益率下行至4.3%下方，市場也再次下注美聯儲在9月份降息的可能性，美元也隨着利率下滑而走弱，與此同時，歐元攀上了1.08上方。
總體上，我們仍然看好美元和歐元的表現，同時對於日元和人民幣會保持相對的謹慎。從外匯市場的運行規則來看，利率仍然是最爲重要的因素。而歐美即使處於降息周期中，整體利率水平仍然遠高於日元和人民幣。更加重要的是，如果美國降息，那么中國央行也會有更大的動力採取寬松貨幣政策，對於日本央行而言，則意味着加息的壓力也會隨之降低。
注：本文來自國泰君安證券於2024年7月8日發布的《【國君國際宏觀】馬克龍告訴拜登，堅持就會有奇跡》，證券分析師：周浩、孫英超
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