如何看待6月PMI？

6月份，制造業PMI爲49.5%，景氣度與上月持平。

從環比的歷史規律來看，2020至2023年同期，PMI環比平均上行了0.3個百分點；2015至2019年同期，PMI環比平均變化爲0。這表明6月景氣度的穩定是符合季節性規律的。

從分項指標來看，供應商配送時間指數環比下降0.6個百分點，對PMI綜合指數形成了正向拉動。

生產指數環比下降0.2個百分點，新訂單指數環比下降0.1個百分點，原材料庫存指數環比下降0.2個百分點，從業人員指數保持不變。值得注意的是，供應商配送時間指數是逆指數，因此其環比下降實際上對PMI綜合指數有正向影響。

從產需角度來看，生產端的降幅大於需求端，推動產需比有所收斂。不過，新訂單指數繼續處在不景氣區間，且較上月微降，反映出制造業市場需求仍然略顯不足。

企業調查顯示，反映市場需求不足的制造業企業比重爲62.4%，較上月上升1.8個百分點[1]。此外，採購量指數下滑1.2個百分點，企業壓縮原材料採購的行爲也從側面反映出需求不足的局面。

分行業來看，出口和新動能方面繼續是產需的主要驅動力，而傳統動能方面則是主要拖累。

出口方面的分項指標顯示6月份出口可能仍具韌性。新出口訂單指數爲48.3%，與上月持平。我國外貿經營主體以中小微企業爲主，而6月小型企業的新出口訂單指數爲47.1%，環比上升了1.9個百分點。韓國前20日出口金額同比增長8.5%。

高技術制造業PMI爲52.3%，較上月上升1.6個百分點；裝備制造業PMI爲51%，較上月上升0.3個百分點。此外，兩個行業的產需指標均明顯上升。細分行業中，鐵路、船舶、航空航天、運輸設備制造業，電氣機械及器材制造業，以及計算機、通信和其他電子設備制造業增速上升較爲突出。

隨着發展新質生產力等政策的逐步落地，制造業轉型升級持續推進，預計6月份制造業投資將保持高增速，繼續成爲支撐經濟增長的重要力量。

傳統動能方面，以基礎原材料行業和消費品制造業爲代表的傳統行業景氣度偏低，6月兩個行業的PMI指數分別爲47.4%和49.5%。細分行業中，紡織、石油煤炭及其他燃料加工等行業生產指數均低於臨界點，化學原料及化學制品、非金屬礦物制品等行業新訂單指數均低位運行。

從價格端來看，價格指數回落，企業成本壓力得到減輕。

主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別爲51.7%和47.9%，分別環比下降5.2和2.5個百分點。當前，國內經濟面臨有效需求不足和預期偏弱的問題，同時，全球大宗商品價格的下跌也對國內市場產生了影響。這些因素共同促成了國內大宗商品價格的下降趨勢。特別是石油、煤炭及其他燃料加工、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業的原材料購進價格指數和出廠價格指數下降幅度較大。

非制造業中，五一假期帶動的消費需求集中釋放後，服務業景氣度較上月有所回落。服務業PMI爲50.2%，環比下行0.3個百分點。其中，新訂單、從業人員、銷售價格指數分別環比回落0.3個、0.4個、0.1個百分點。不過業務活動預期指數環比上行了0.6個百分點，可能反映出暑期消費對服務業預期的提振。

建築業PMI爲52.3%，環比下降2.1個百分點。其中，新訂單指數爲44.1%，繼續處在較低水平。近期南方多地出現持續強降雨，對戶外施工造成一定影響；地產放松政策的效果有待進一步傳導至投資端和施工端；財政加速的效果也有待進一步落地。

總的來說，6月份PMI數據反映出四個特徵：

一是產需比有所收斂，但需求不足仍是當前經濟增長的主要問題。傳統行業如化學原料、非金屬礦物制品業等基礎原材料行業仍面臨有效需求不足的困難。二是新動能持續增長，出口和設備更新等政策對制造業尤其是高技術和裝備制造業的產需拉動延續。三是地產、基建等修復勢頭不及市場預期，相關行業景氣度處於低位。四是上遊大宗商品價格回落，減輕了企業的成本壓力。

整體來看，盡管當前經濟修復勢頭可能有所放緩，但在國內廣義財政進度加快、地產供給端和需求端政策持續落地、海外步入補庫周期的背景下，後續經濟仍將持續修復，名義增長中樞也將逐漸提高。後續可持續關注PPI增速、地產銷售等指標。