5月高頻數據表現如何？

核心觀點

5月以來，中國經濟穩步恢復。一是，出口形勢向好，港口貨運量、出口運價與歐美制造業PMI同步恢復。二是，商品房銷售企穩、房建資金到位率恢復，“白名單”及銷售松綁效果顯現。不過，居民消費恢復放緩，仍受收入制約；基建實物工作量支撐不足，專項債及特別國債落地待提速；中外經貿衝突有擴散升級的風險，給中國出口前景帶來不確定性。

1、生產：平穩恢復。1）原材料生產呈復蘇勢頭，鋼材、水泥开工率略強於季節性，化工品生產基本符合季節性。2）汽車半鋼胎景氣度高位提升，能夠在一定程度上體現乘用車出口的強勢。3）不過，前期偏強的紡織產業鏈、汽車全鋼胎生產邊際走弱，對工業生產的帶動回落。

2、投資：實物工作量穩步形成，房建邊際恢復強於基建。從高頻數據看，5月以來全國水泥出庫量跌幅收窄，而基建水泥直供量、鋼鐵建材表觀需求跌幅有所擴大。資金到位率方面，截至5月21日當周，房建資金到位率較4月末提升1.98個百分點，基建資金到位率較4月末略有回落。

3、地產：銷售同比跌幅收窄。新房方面，5月以來，61個樣本城市新房日均成交面積基本持平4月，同比增速-33%，跌幅較4月收窄3個百分點。分城市能級看，5月以來一线、二线、三线城市新房日均成交面積同比增速回升，分別爲-30.5%、-35.8%和-31.2%，四五线城市跌幅有所擴大。二手房方面，5月以來，15個樣本城市二手房日均面積同比-11.6%，跌幅較4月收窄5.5個百分點。

4、內需：貨運同比走弱，居民线下經濟活躍度尚可，但商品消費偏弱。1）貨運流量偏弱。5月以來整車貨運流量、公共物流園吞吐量、主要快遞企業分撥中心吞吐量指數較4月均值回落，同比跌幅擴大。2）客運同比恢復。5月以來，百度遷徙指數同比由負轉正，24城地鐵日均客運量同比增速提升，國內執行航班同比跌幅收窄。3）居民消費偏弱。5月1-19日，乘用車市場零售同比-5%，乘聯會預計5月狹義乘用車零售同比-5.3%。4月27日至5月10日家電零售額同比-3.5%，增速由正轉負。電影票房表現平平，5月以來電影日均票房爲21年同期7成。

5、外需：預計5月中國出口同比漲幅擴大。1）港口吞吐量回升。截至5月19日，近4周交通運輸部監測的港口累計完成貨物、集裝箱吞吐量分別較去年同期增6.6%、8.8%，均較4月末提升。2）海外需求回溫。5月美國制造業PMI初值回升0.9個百分點，至榮枯线以上。5月歐元區制造業PMI初值回升1.7個百分點至47.4%。5月前20日（工作日）韓國出口同比增長17.7%，高於4月的12.35%。3）出口運價上漲。4月中旬以來，中國出口集裝箱運價指數連續6周提升，累計上漲17.2%。

風險提示：穩增長政策不及預期，海外經濟衰退程度超預期，地緣政治衝突升級等。

圖表1 本周國內高頻數據一覽

資料來源：Wind, iFind, 平安證券研究所；注：圖表數據爲相比上周的環比變化率

一、工業

從高頻數據看，5月以來工業生產平穩恢復。一是，原材料生產呈復蘇勢頭，鋼材、水泥开工率略強於季節性，化工品生產基本符合季節性。二是，汽車半鋼胎景氣度高位提升，能夠在一定程度上體現乘用車出口的強勢。不過，前期偏強的紡織產業鏈、汽車全鋼胎生產邊際走弱，對工業生產的帶動回落。

1)鋼廠生產同比恢復。5月以來，主要鋼廠日均鐵水產量、鋼鐵成材產量均強於季節性，同比增速提升。鋼鐵生產偏強主要得益於盈利的修復，近四周鋼廠盈利率均值爲52.7%，高於4月的42.6%。鋼材需求恢復弱於生產，截至5月24日，近四周鋼鐵建材（螺紋鋼和线材）表觀需求同比-16.6%，較4月末降1.7個百分點；鋼鐵板材（熱軋板卷、冷軋板卷和中厚板）表觀需求同比2.4%，較4月末降1.1個百分點。

2)水泥生產同比恢復。5月以來，水泥磨機運轉率和水泥發運率環比持續恢復，同比跌幅均較4月末收窄；水泥庫容比趨降，截至5月17日當周約較去年同期低11.4%。

3)主要化工品生產符合季節性。5月以來，山東地煉、苯乙烯、聚氯乙烯等开工率回升，純鹼、甲醇、純苯等开工率回落，總體符合季節性。與道路施工相關的石油瀝青开工率低位震蕩，庫存偏高、加工虧損較嚴重，制約企業生產積極性。

4)紡織生產邊際走弱，同比漲幅收窄。5月紡織相關的PTA、聚酯切片、滌綸長絲、滌綸長絲江浙織機开工率環比4月均值低1.5到3.3個百分點不等，同比增速均有回落。

5)汽車輪胎开工率分化，乘用車相關半鋼胎表現更強。5月以來，多用於乘用車的汽車輪胎半鋼胎开工率偏強，同比增速16.1%，較4月提升6個百分點；多用於重卡的全鋼胎开工率走弱，同比-2.5%，較4月回落1.4個百分點。

投資實物工作量穩步形成，房建邊際恢復強於基建。從高頻數據看，5月以來全國水泥出庫量同比-23%，跌幅較4月收窄2.3個百分點；而基建水泥直供量、鋼鐵建材表觀需求同比增速分別爲-5.8%、-16.6%，跌幅分別較4月末擴大4.4個百分點、1.7個百分點。據百年建築網統計，截至5月21日當周，房建資金到位率較4月末提升1.98個百分點至47.31%，基建資金到位率較4月末回落0.04個百分點至65.76%。

1. 鋼鐵

2. 水泥

3. 化工

4. 紡織

5. 汽車

二、地產

新房銷售面積同比跌幅收窄。5月以來（截至25日），平安證券統計的61個樣本城市新房日均成交面積基本持平4月，同比增速-33%，跌幅較4月收窄3個百分點。分城市能級看，5月以來一线、二线、三线城市新房日均成交面積同比增速均回升，分別提升0.7個百分點至-30.5%、提升3.8個百分點至-35.8%、提升2.6個百分點至-31.2%，而四五线城市跌幅有所擴大。

二手房方面，5月以來（截至25日），平安證券統計的15個樣本城市二手房日均面積同比-11.6%，跌幅較4月收窄5.5個百分點。可比口徑下，二手房成交面積佔比爲54.5%，較4月微升。

三、內需

5月以來貨運指標同比走弱，居民线下經濟活躍度尚可，但商品消費偏弱。

第一，貨運流量偏弱。5月以來（截至24日）整車貨運流量、公共物流園吞吐量、主要快遞企業分撥中心吞吐量指數環比4月均值分別-1.3%、-3.2%、-1.9%，同比跌幅擴大。

第二，客運同比恢復。5月以來（截至24日），百度遷徙指數同比增速達7.7%，而上月負增7.5%；24城地鐵日均客運量同比增速提升4個百分點至8.4%；國內執行航班同比跌幅收窄0.7個百分點至-1.7%。

第三，居民消費偏弱。1）乘用車銷量同比負增。據乘聯會統計，5月1-19日，乘用車市場零售同比-5%；今年以來累計零售726.7萬輛，同比增長6%。乘聯會預計，5月狹義乘用車零售市場約爲165.0萬輛左右，同比增速-5.3%。2）家電消費走弱。據產業在线統計，4月27日至5月10日家電零售額月130.6億元，同比-3.5%，由正轉負。3）電影票房表現平平。5月以來（截至24日），全國電影日均票房約1.1億元，僅是2021年同期7成。