中金：A股階段調整無礙修復行情延續

摘要

結合當前市場環境，穩增長政策的落實力度可能是後續市場方向性選擇的關鍵。近期我國房地產相關政策持續優化，4月30日政治局會議強調“統籌研究消化存量房產和優化增量住房的政策措施”，5月17日政策層強調“打好商品住房爛尾風險處置攻堅战，扎實推進保交房、消化存量商品房等重點工作”，近期央行調整購房首付比例、貸款利率下限和公積金貸款利率，並設3000億元保障房再貸款助力存量房“收儲”，本周武漢、合肥等多地繼續調整地產相關政策。從更長期的改革方向來看，習近平主席近期在山東省主持召开企業和專家座談會，討論“深化電力體制改革、發展風險投資、用科技改造提升傳統產業、建立健全民營企業治理體系等”等問題，釋放進一步的改革信號。

在此背景下中金研究認爲後續我國經濟層面的政策和改革力度有望繼續加碼，並帶動投資者預期的繼續修復，近期A股市場階段性調整並不意味着2月以來的修復行情結束，歷經調整後主要指數有望重拾升勢。目前市場估值雖有修復，但滬深300指數前向市盈率也僅爲10.5倍，距離歷史均值（過去十年均值在12.6倍左右）尚有距離，且一季度過後盈利預期的邊際修復也有助於後市指數表現。

配置方面，外需較好背景下出口鏈行業和全球定價資源品仍有配置機會；部分漲價板塊如公用事業等市場關注度有所擡升；新能源等綠色板塊重點關注近期產業政策的邊際變化，有助於扭轉投資者預期。

正文

階段調整無礙修復行情延續

市場回顧

指數震蕩回調，成交有所回落。本周國內多城市發布地產新政，投資者對房地產連帶我國經濟環境保持高關注度；外圍地緣事件衝擊及美聯儲降息預期降溫背景下，A股主要指數衝高回落，上證指數周跌幅2.1%。年初至今領漲全球的港股市場回調幅度更爲明顯，恆生指數和恆生科技指數周跌4.8%和7.6%。成交方面，A股日均成交金額約8500億元，較前期有所回落；北向資金周度淨流入降至約8億元。風格層面，偏大盤藍籌的滬深300下跌2.1%，偏成長風格的創業板指、科創50分別下跌2.5%、3.6%，偏小盤的中證1000下跌3.8%，紅利風格有相對表現，中證紅利指數微跌0.7%。行業層面，煤炭、公用事業、農林牧漁漲幅居前；房地產行業回調較多，輕工制造、綜合金融等板塊表現不佳。

市場展望

階段調整無礙修復行情延續。近期A股市場有所調整，本周出現春節以來的最大單周跌幅，市場階段性回調可能有兩個方面原因：1）近期外部不確定性有所擡升，中東地區地緣局勢動蕩，突發事件性因素衝擊下全球投資者避險情緒升溫，部分商品指數衝高回落；年初至今表現強勢的港股市場近期回調幅度更爲明顯，可能反映全球資金再配置過程中，對中國資產的預期階段性分歧加大，本周北向資金也由前期持續淨流入轉爲雙向波動；2）本輪A股市場修復行情的核心在於我國增長預期的邊際修復，穩增長政策及資本市場改革的持續發力也帶動市場估值水平底部回升，2月初之今市場反彈已有3個月時間，主要指數如上證指數的反彈幅度高點期間超20%，結合中金研究在2022年3月發布的《如何判別A股市場是否見底？》，歷史經驗顯示當前位置往往處於投資者預期及資金面調整階段，階段性盤整、風格持續性弱可能是這一時期的主要特徵。

結合當前市場環境，穩增長政策的落實力度可能是後續市場方向性選擇的關鍵。近期我國房地產相關政策持續優化，4月30日政治局會議強調“統籌研究消化存量房產和優化增量住房的政策措施”[1]，5月17日政策層強調“打好商品住房爛尾風險處置攻堅战，扎實推進保交房、消化存量商品房等重點工作”[2]，近期央行調整購房首付比例、貸款利率下限和公積金貸款利率，並設3000億元保障房再貸款助力存量房“收儲”[3]，本周武漢、合肥等多地繼續調整地產相關政策。從更長期的改革方向來看，習近平主席近期在山東省主持召开企業和專家座談會，討論“深化電力體制改革、發展風險投資、用科技改造提升傳統產業、建立健全民營企業治理體系等”等問題，釋放進一步的改革信號。

在此背景下中金研究認爲後續我國經濟層面的政策和改革力度有望繼續加碼，並帶動投資者預期的繼續修復，近期A股市場階段性調整並不意味着2月以來的修復行情結束，歷經調整後主要指數有望重拾升勢。目前市場估值雖有修復，但滬深300指數前向市盈率也僅爲10.5倍，距離歷史均值（過去十年均值在12.6倍左右）尚有距離，且一季度過後盈利預期的邊際修復也有助於後市指數表現。

配置方面，外需較好背景下出口鏈行業和全球定價資源品仍有配置機會；部分漲價板塊如公用事業等市場關注度有所擡升；新能源等綠色板塊重點關注近期產業政策的邊際變化，有助於扭轉投資者預期。

近期關注以下進展：

1）習近平主席主持召开企業和專家座談會，強調推進中國式現代化主題進一步全面深化改革[4]。5月23日，習近平主席在山東省濟南市主持召开企業和專家座談會並發表重要講話，強調進一步全面深化改革要緊扣推進中國式現代化這個主題。座談會上，9位企業和專家代表先後發言，就深化電力體制改革、發展風險投資、用科技改造提升傳統產業、建立健全民營企業治理體系、優化外資企業營商環境、推動香港更好融入新發展格局、增強人民群衆改革獲得感、推動城鄉融合發展、完善宏觀經濟治理體系等提出意見建議。

2）多地落實降低首付比例與取消房貸利率下限。繼5月17日全國切實做好保交房工作視頻會議召开後，武漢、長沙、合肥、昆明等多地迅速落實降低首付比例或取消房貸利率下限[5]，助力地產需求釋放、提振居民購房意愿。

3）光伏行業協會召开會議加強改善行業狀態。中國光伏行業協會近日在北京組織召开“光伏行業高質量發展座談會”[6]，會議指出，加強對於低於成本價格銷售惡性競爭的打擊力度；鼓勵行業兼並重組，暢通市場退出機制。會議給出了供給側改革預期[7]，有助於推動行業出清速度加快。

4）證監會減持新規正式落地。5月24日證監會發布《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》及相關配套規則[8]，進一步規範大股東特別是控股股東、實際控制人的減持行爲。增加大股東通過大宗交易減持前的預披露義務，明確控股股東、實控人二級市場減持與上市公司股價表現、分紅情況掛鉤，要求大股東在重大違法情形下不得減持，將大股東的一致行動人等同大股東對待，同時，全面封堵“繞道減持”通道。從嚴的減持規定，有利於提升上市公司質量、推動A股市場生態改善。

5）海外方面，美聯儲5月會議紀要偏鷹派，暗示利率可能會在更長的時間內保持在較高水平[9]，5月PMI等數據也顯示通脹攀升跡象，影響市場降息預期，但隨後公布的美國消費者通脹預期回落暫時緩和了對通脹黏性的擔憂。

行業建議

關注政策預期改善和基本面具備比較優勢的領域：1）部分漲價預期較強行業受到市場關注，公用事業等板塊有望迎來階段性機會。2）在外需相對偏強的環境下，出口鏈行業和全球定價的資源品行業仍然具備比較優勢；3）紅利策略仍具備配置價值，重點關注分子端具備提升分紅潛力的自下而上的機會。

近期關注

1）國內經濟數據；2）穩增長政策進展以及落實效果；3）海外宏觀政策和地緣局勢。

注：本文摘自中金研究於2024年5月26日已經發布的《階段調整無礙修復行情延續》，分析師：李求索S0080513070004；黃凱松 S0080521070010 ；魏冬 S0080523070023；李瑾 S0080520120005 ；於方波 S0080522120001；朱嘉懿 S0080123040067