中信證券：紅利策略的長期配置價值依然存在

從定量指標看，當前紅利策略已呈現較爲顯著的底部特徵：一是收益風險分布區間看，紅利過去3個月業績形成罕見的“負收益-高波動”特徵，顯著偏離其長期中樞分布、蕴含修復動能；二是相對市場超額，紅利40日超額低於年均线已近-10%，歷史規律看較大概率出現超額回歸；三是紅利ETF處於縮量淨申購狀態，通常對應策略底部階段；四是量能指標看，紅利風格量能已經低於警戒线水平，具備較高勝率和賠率。此外，中證紅利成交額佔比分位數已回落至5%以下的歷史低位，處於近五年交易量的“冷卻”區域，存在配置安全邊際。長期來看，在分紅政策強化措施、低無風險收益率環境、長期資金引導入市的政策背景下，紅利策略兼具底部特徵與修復空間。

▍紅利策略的長期配置價值依然存在。

紅利策略具備高收益、低波動和低回撤特點。2006年1月至2025年2月，紅利指數年化收益14.14%、年化夏普0.64、年化卡瑪0.20，均爲各類風格指數中最高。長期來看，在分紅政策強化措施、低無風險收益率環境、長期資金引導入市的政策背景下，紅利仍然是具備吸引力的配置方向。

▍從超額表現、技術指標、市場成交等定量指標看，當前紅利策略已呈現較爲顯著的底部特徵：

負超額、高波動同時出現，左側布局風險收益比。收益風險比在於揭示投資者承擔風險獲取的溢價補償。截至3月7日，過去3個月紅利指數相比滬深300指數的超額收益率落至-7%，同時超額波動率爲12%，形成罕見的“負收益-高波動”組合。從歷史來看，當收益風險比顯著偏離長期中樞時，蕴含顯著修復動能，對逆向投資者而言是合適的布局窗口。

短期超額偏離長期均线，均值回歸概率較高。分紅因素對股票長期收益的影響有限，紅利風格相對全市場超額存在“均值回歸”特徵。尤其當短期超額突破超額年均线時，未來向年均线回歸的可能性高。截至3月7日，紅利40日超額低於年均线已近-10%，未來2個月較大概率出現超額回歸。

紅利ETF呈縮量淨申購，對應策略築底階段。中證紅利ETF資金流動呈顯著的周期波動特徵，2024年以來一級申購資金呈“脈衝式”流動格局。截至3月7日，紅利ETF當周淨申購量縮減至0.3億元左右。復盤歷史，資金流收縮代表投資熱度下降，對應策略築底階段。

技術指標視角來看，紅利風格具備較高的勝率和賠率。當前紅利風格量能指標已經低於警戒线（即0.8）的水平，技術面已觸發买入信號。復盤歷史來看，當該指標低於0.8時，後續紅利風格的超額收益均能實現較大幅度的反彈。

市場成交額佔比低位，存在配置安全邊際。截至3月7日，中證紅利成交額佔比分位數已回落至5%以下的歷史低位，處於近五年交易量的“冷卻”區域。這一信號具有雙重含義，一是市場過熱風險釋放已較爲充分，二是估值回落後配置性價比凸顯。

▍風險因素：

指標基於歷史數據構建，在未來存在失效的可能性；市場風格切換帶來的策略淨值回撤等；權益市場大幅波動。

注：本文節選自中信證券研究部已於2025年3月11日發布的《資產配置專題系列之三十九—定量指標看當前紅利策略的底部特徵》報告，分析師：劉方S1010513080004；楊洋S1010524090002；王子雄51010524080023；劉笑天S1010521070002；趙文榮S1010512070002

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