2月非農的降息敘事

2月新增非農就業其實是“虛胖”，而非“真strong”。雖然新增非農就業人數再次大超預期，但結合修正數據來看，這一份就業報告其實整體偏鴿：一是過去兩個月新增非農就業人數修正明顯，去年12 月和今年1月的就業人數合計比之前報告的減少16.7 萬人；二是失業率意外上漲，從1月的3.7%漲至3.9%；三是薪資環比增速大幅降溫，市場打消了就業仍在增長的疑慮。基於此，市場對6月降息更加“篤定”，互換市場充分定價美聯儲6月份將降息25個基點。

略顯巧合的是，本周三鮑威爾衆院作證時罕見地公开表示了今年適合降息。非農數據作爲美聯儲降息決策的重要參考，鮑威爾對美國勞動力市場的態度也稍顯“松懈”—1月末的時候還稱其爲“緊張”（tight），本周三的表態對勞動力市場的看法轉爲了“相對緊張”（relatively tight）。那么縱觀勞動力市場，其表現到底如何？我們認爲其總量和結構上都十分值得關注，具體來看：

新增非農就業上漲集中在三個部門：醫療保健服務、政府和建築業。具體來看，所有行業中只有制造業就業回落，服務業就業人數增長仍未最爲顯著的行業，2月達20.4萬人，爲本月最高，教育和保健服務、休闲和酒店業的新增就業增長是該類就業上升的主要因素。從職位空缺數據來看，目前教育及衛生服務依然是職位空缺最多的行業，勞動力供需的緊張。

失業率飆升受家庭就業疲軟所致。整體來看，2月美國參與率實際上略低於預期的 62.5%，飆升的3.9%的失業率，似乎是家庭數據疲軟(減少了18.4萬人)的結果。除此之外從結構上看：性別上，值此國際婦女節之際，女性的失業率攀升0.3%，達到3.5%，而男性的失業率則有所下降。族裔上，當勞動力市場發生變化時，少數民族社區通常首先受到最嚴重的衝擊：2月白人的失業率保持在 3.4%，但非洲裔的失業率卻上升了0.3%，達到 5.6%。

企業“瘦身”，裁員與縮招同步進行。一方面，企業裁員仍在進行中：2月美國企業計劃裁員84,638人，較1月繼續增加3%，同比則增長9%，達到自2009年全球金融危機結束以來最高同月水平。另一方面，企業招聘計劃也在放緩，企業僱傭計劃指數不斷下降。2月份僱主宣布計劃招聘 10,317 名員工，這是自 2009 年挑战者公司开始跟蹤招聘計劃以來，宣布的招聘計劃總數最低的一年。

從行業來看，今年以來科技和金融是受影響最嚴重的行業：根據《紐約時報》2月5日報道，經過一年的大規模裁員後，科技行業最大型公司的裁員潮到2024年第一個月仍未停歇。互聯網公司中Google, Amazon,微軟,Ebay等都在紛紛裁員，人工智能搶走美國大廠員工“飯碗”。金融行業的BlackRock，花旗等也在裁員大潮之列。公司裁員的前5大原因則是重組、倒閉、成本以及經濟和市場。

雖然時薪環比放緩較多，但同比增速未見明顯放緩，平均時薪增速仍高達4.3%。工資水平是美聯儲密切關注並視爲是否會增加通脹壓力的信號。具體來看，2月平均薪資同比上漲4.3%，相較於此前並未大幅放緩。雖然2月平均薪資環比僅上漲0.14%，較上個月的數據明顯下降。但今年到目前爲止，薪資環比平均增長0.3%，相較於去年全年平均0.35%的增幅並未明顯走弱。

跳槽員工薪資未見明顯下滑，增速已達5.6%，遠遠超出美聯儲2%的通脹目標水平。美國就業市場的機會仍舊較多，跳槽員工的薪資3個月移動平均增速基本保持在5.6%，自去年下半年以來未見明顯降速。

就業增長距離達到“首降”還有一段路，從歷史的角度來看，新增非農就業的人數至少達到在10萬人左右低位徘徊，才能達到首次降息的門檻。雖然2月新增非農就業人數較1月有所下滑，但一方面是1月數據往往波動較大，有較大的幹擾性；另一方面則是其放緩的下行趨勢尚未確立。因此由歷史經歷來看，美聯儲开始降息所需新增非農就業至少徘徊在10萬人左右，而這在當前勞動力供需尚未大幅緩解的情況下是一個很高的門檻。往後看如果就業能夠連續“下台階”，在半年內達到上述門檻，那么我們預計美聯儲會在今年三季度开始降息。