中信證券：階段性底部已過，工業企業利潤有所改善
核心觀點
1-5月，我國工業企業利潤增速降幅爲18.8%，其中，5月份工業企業利潤降幅爲12.6%，相比4月大幅收窄5.6個百分點。在4月階段性觸底後，工業企業利潤迎來了一定程度的恢復，企業經營壓力得到一定緩解。
事項：2023年1-5月，全國規模以上工業企業實現利潤總額26688.9億元，同比下降18.8%。5月全國規模以上工業企業利潤同比下降12.6%，降幅較4月收窄5.6個百分點。1-5月份，規模以上工業企業營業收入同比增長0.1%，漲幅較1-4月下降0.4個百分點；分行業看，1-5月份，41個工業大類行業中，14個行業利潤總額同比增長，1個行業持平，24個行業下降，2個行業由盈轉虧。
“量”“率”回升衝淡價格走低的影響，工業企業利潤出現一定程度的回暖。今年5月工業企業利潤同比下降12.6%，降幅較4月份收窄5.6個百分點，連續三個月收窄。中信證券估算，工業企業利潤的兩年平均增速爲-13.0%，相比今年4月份降幅收窄4.9個百分點，企業經營壓力得到一定程度的緩解。從“量”的角度看，5月工業增加值的兩年平均增速爲2.1%，較4月上升0.8個百分點，環比增速也由負轉正至0.63%，說明市場需求出現了一定程度的恢復。從“價”的角度看，PPI延續下降趨勢，5月份同比降幅擴大1.0個百分點至4.6%，對企業盈利形成一定壓力。從利潤率來看，1-5月工業企業營業收入利潤率爲5.19%，較1-4月提升0.24個百分點。
存貨、應收账款周轉速度慢於去年同期，庫存狀況環比小幅改善但幅度相對有限。截至5月末，規模以上工業企業資產負債率爲57.4%，同比上升0.2pct；產成品存貨周轉天數爲20.7天，同比增加1.0天，較4月末環比減少0.1天；應收账款平均回收期爲63.6天，同比增加6.4天，較4月末環比增加0.5天。
分行業來看，電氣水、消費品以及裝備制造業利潤有所回暖，建築、地產相關行業利潤仍未見改善：
電氣水行業利潤高速增長。5月份，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業利潤同比增長35.9%，延續高速增長。隨着迎峰度夏電力保供深入推進，發電量持續增長，電力行業利潤增長40.7%。中信證券估算，兩年平均的視角下，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業利潤增速爲17.7%。考慮到今年夏季的高溫天氣，電力行業利潤有望在未來幾個月延續快速回升。
採礦業利潤降幅擴大。1-5月份，採礦業營業收入同比下降7.2%，營業成本同比下降2.9%，利潤總額同比下降16.2%，降幅較1-4月進一步擴大3.9個百分點，是2年以來的最大降幅，主要受生產資料價格以及國際大宗商品價格回落的影響。
消費品制造業利潤降幅收窄。隨着消費需求的不斷恢復，5月份消費品制造業利潤降幅較4月大幅收窄17.1個百分點。其中，皮革制鞋業利潤同比高增105.0%，酒飲料精制茶、食品制造行業利潤同比增速也提升至10.3%、8.4%，兩年平均增速也分別達到49.3%、15.6%以及8.0%。
裝備制造業利潤顯著改善，帶動工業企業盈利改善。5月份，裝備制造業利潤同比增長15.2%，連續兩個月保持兩位數高速增長，拉動規模以上工業利潤增長4.6個百分點，對工業企業盈利改善起到最主要的拉動作用。分行業看，受汽車銷售較快增長、新能源汽車產銷兩旺、投資收益增加等因素共同作用，汽車制造業利潤同比增長102.0%。電氣機械行業受光伏設備、鋰離子電池等新能源產品帶動，利潤同比增長27.3%；通用設備受中央空調等產品帶動，利潤同比增長30.9%。即使剔除去年同期低基數的影響，兩年平均視角下裝備制造業利潤也有着顯著改善。中信證券估算，5月份汽車行業、電氣機械行業以及通用設備制造業利潤的兩年平均增速分別爲-4.0%、12.8%以及1.9%，整體較4月有所提升。
建築、地產相關產業鏈利潤未見改善。5月建築行業PMI下降5.7個百分點至58.2%，新訂單指數下降至臨界點之下，在地產投資及銷售增速下滑的影響下，建築業景氣度有所回落，進而制約了相關行業的利潤改善。1-5月有色金屬冶煉和延壓加工業利潤同比下降53.0%，較1-4月小幅收窄2.1個百分點，黑色金屬冶煉和延壓加工業由盈利轉爲虧損，非金屬礦物制品業利潤同比下降25.9%，降幅較1-4月收窄1.5個百分點。
債市策略：5月工業企業利潤降幅有所收窄，階段性低點過後，工業企業利潤有望築底回升。5月經濟數據整體較4月小幅回暖，但需求仍然不足，復蘇斜率有所放緩，疊加地緣政治風險上升，對債市有一定的利好。預計市場仍將延續對政策力度的博弈，長債利率或仍將延續震蕩偏多的格局。
風險因素：國內政策力度超預期變化；經濟復蘇不及預期；海外主要經濟體衰退風險；地緣政治衝突加劇。
注：本文節選自中信證券研究部已於2023年6月28日發布的《2023年5月工業企業利潤點評及債市分析—階段性底部已過，工業企業利潤有所改善》報告，
標題：中信證券：階段性底部已過，工業企業利潤有所改善
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