中金：A股修復行情有望延續

摘要

指數修復至關鍵整數關口後雖不排除有交易層面的短线擾動，但考慮到目前A股市場估值仍處於歷史偏底部位置，與全球市場比較處於明顯偏低水平，縱向及橫向對比均具備較好的投資吸引力，上述利好因素仍有助於繼續提振投資者信心。站在當前時點，我們認爲2月初至今的修復行情仍有望延續，後續建議繼續關注資本市場改革預期及穩增長政策的力度與節奏。

風格方面，近期流動性環境改善後，小盤風格漲幅高於大盤，小盤風格短期仍有望佔優但與大盤的收斂速度將有所減緩。行業配置上，年初至今調整較多且近期有科技進步預期驅動的TMT領域仍有望有相對表現，互聯網、計算機、電子板塊有望繼續活躍。

正文

修復行情有望延續

市場回顧

指數重回整數關口上方，成交維持相對高位。近期國內穩增長、穩預期、穩市場政策舉措積極出台並落地，部分領域改革預期擡升，受此影響節後第一周A股實現“开門紅”，上證指數連續八天上漲並重回3000點以上，單周上漲4.8%。成交方面，投資者交易情緒繼續改善，本周日均成交金額超過9000億元，北向資金單周淨流入超過100億元，是連續第四周淨流入。風格層面，偏大盤藍籌的滬深300上漲3.7%，偏小盤的中證1000、中證2000分別上漲4.7%、13.7%，偏成長風格的創業板指、科創50指數分別上漲1.8%、1.7%。行業普漲，傳媒、通信、計算機等TMT相關行業領漲市場；醫藥、農林牧漁、家電等行業表現相對平淡。

市場展望

2月初以來中國資產領漲全球，反彈進行時，修復行情有望延續。近期A股市場持續反彈，投資者情緒有所回暖，我們認爲推動因素有幾方面：

首先，應對國內經濟和物價環境，穩增長信號陸續釋放，本周央行下調5年期LPR利率25bp，下調幅度超出市場預期，有望緩解居民與企業融資壓力。市場臨近兩會時期政策預期擡升，穩增長、寬財政、國企改革等領域的政策表態受到普遍關注。

第二，資本市場改革釋放積極信號，近日證監會召开系列座談會[1]，就加強資本市場監管、防範化解風險、推動資本市場高質量發展廣泛聽取各方面意見建議，新任證監會主席親自率隊與各方座談交流，釋放了深化改革、持續發力穩定市場的積極信號。投資者對於後續監管發力提高上市公司質量，加強上市公司監管、提升投資者信心、增強投資者獲得感等一系列措施落地的預期增強。

第三，前期資金流動性緊張狀況明顯好轉，在證券公司強化兩融監管、匯金公司擴大寬基ETF購买範圍等舉措支撐下，春節前市場調整與流動性的負向反饋已得到明顯緩解，伴隨指數反彈風險不升反降。

往後看，指數修復至關鍵整數關口後雖不排除有交易層面的短线擾動，但考慮到目前A股市場估值仍處於歷史偏底部位置，與全球市場比較處於明顯偏低水平，縱向及橫向對比均具備較好的投資吸引力，上述利好因素仍有助於繼續提振投資者信心。站在當前時點，我們認爲2月初至今的修復行情仍有望延續，後續建議繼續關注資本市場改革預期及穩增長政策的力度與節奏。

風格方面，近期流動性環境改善後，小盤風格漲幅高於大盤，小盤風格短期仍有望佔優但與大盤的收斂速度將有所減緩。

行業配置上，年初至今調整較多且近期有科技進步預期驅動的TMT領域仍有望有相對表現，互聯網、計算機、電子板塊有望繼續活躍；臨近兩會結合穩增長政策預期的擡升，設備更新和消費品相關板塊可能有階段性機會；高股息領域注意把握配置節奏。近期關注以下進展：

1）5年期LPR利率下降25bp。5年期LPR下調25bp至3.95%，降幅創新高，1年期LPR維持3.45%不變。非對稱降息一方面是將5年-1年LPR息差彌合至2019年LPR改革前，另一方面貸款利率曲线平坦化有助於穩投資、穩樓市、穩預期，減輕按揭等長期貸款利息負擔。

2）中央財經委員會召开第四次會議，要求推動新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新[1]。會議強調實行大規模設備更新和消費品以舊換新，將有力促進投資和消費。要推動各類生產設備、服務設備更新和技術改造，鼓勵汽車、家電等傳統消費品以舊換新，推動耐用消費品以舊換新，相關措施有望支撐消費、投資需求。除此之外，會議對於有效降低全社會物流成本、提高經濟運行效率，鼓勵發展與平台經濟、低空經濟、無人駕駛等結合的物流新模式，大力發展臨空經濟、臨港經濟等也提出了新要求。

3）中央全面深化改革委員會第四次會議召开[2]。會議明確今年的主要任務是謀劃進一步全面深化改革，審議通過《關於加快形成支持全面創新的基礎制度的意見》等多個文件，提出“加快形成支持全面創新的基礎制度”和“強化企業科技創新主體地位”是深化科技體制機制改革、推動實現高水平科技自立自強的重要舉措和關鍵舉措。

4）國常會針對更大力度吸引和利用外資、防範化解地方債務風險做出新部署[3]。會議指出要把穩外資作爲做好經濟工作的重要發力點，在擴大市場准入、優化公平競爭環境、暢通創新要素流動等方面加強服務保障。此外會議表示當前地方債務風險已得到整體緩解，下一步要進一步推動一攬子化債方案落地見效，並加快建立同高質量發展相適應的政府債務管理機制。

5）證監會召开系列座談會，就加強資本市場監管、推動資本市場高質量發展聽取意見建議。與會代表的建議包括嚴把IPO准入關、堅決出清不合格上市公司、規範各類交易行爲、推動更多中長期資金入市等多個方面。證監會對來自各個方面的意見建議積極回應，表示經過論證切實可行的馬上就辦，一時不具備條件的做好溝通解釋，釋放出了深化改革、穩定市場預期的積極信號。

6）國務院國資委召开中央企業人工智能專題推進會[4]。會議強調要加快布局和發展智能產業，加快建設一批智能算力中心，开展AI+專項行動。會上10家中央企業籤訂倡議書，表示將主動向社會开放人工智能應用場景。

7）海外方面，美聯儲公布1月議息會議紀要，多數美聯儲官員認爲在更有信心通脹會達標前不適合降息，疊加1月美國通脹數據超預期，前期投資者較爲樂觀的降息預期受到抑制。日本股市近期也受到市場廣泛關注，年初至今表現較好。

行業建議

短期結合政策變化關注受益領域。1）受益於國內產業政策支持、產業趨勢明確的科技成長板塊，例如半導體、通信等TMT相關行業。2）溫和復蘇環境下率先實現供給側出清的行業，例如具備較強業績彈性的汽車零部件，以及外需好轉推動景氣度提升的出口鏈相關行業。3）中央財經委員會要求推動新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新，相關家電、建材板塊關注度有望擡升。

近期關注

1）國內經濟數據；2）穩增長政策進展以及落實效果；3）海外宏觀政策和地緣局勢。

注：本文摘自：2024年2月25日已經發布的《修復行情有望延續》

李求索分析員 SAC 執業證書編號：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991

李瑾分析員 SAC 執業證書編號：S0080520120005 SFC CE Ref：BTM851

於方波分析員 SAC 執業證書編號：S0080522120001

黃凱松分析員 SAC 執業證書編號：S0080521070010 SFC CE Ref：BRQ876

魏冬聯系人 SAC 執業證書編號：S0080121070287 SFC CE Ref：BSV154

朱嘉懿聯系人 SAC 執業證書編號：S0080123040067

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