轉債“深V”行情修復幾何？

未來策略展望

年後權益與轉債市場延續年前上漲態勢。年前市場多空博弈，小微盤急跌後調整反彈，權益與轉債市場走出“深V”行情。春節假期海外美聯儲降息節奏變化，但1月社融“开門紅”、5年LPR調降25BP、中央財經委員會第四次會議召开以及近期資本市場改革政策頻出等多方消息提振市場情緒，萬得全A與中證轉債指數延續節前漲勢八連陽。從風格指數來看，春節後小盤指數修復相對較弱。

我們在2024年1月21日報告《復盤2021年以來四次轉債反彈行情表現》中提到四次底部反彈前後行業反轉因子均有較好表現，本輪深V行情中行業反轉因子仍舊表現較好。對比申萬行業指數的反彈修復，轉債價格的行業反轉修復更顯著。

在29個有在市轉債的行業中，13個行業的轉債平均價格較1月26日下跌前有所上漲。對比行業表現，建築裝飾、環保和傳媒行業的轉債價格修復較弱，煤炭和美容護理修復較好。多數行業溢價率較下跌前有所攀升，僅5個行業溢價率壓縮，其中美容護理（-4.32pct）和銀行（-3.16 pct）轉股溢價率壓縮幅度較大。

從轉債價格來看，大市值企業轉債修復程度>中等市值>小市值，中等規模轉債修復程度>大規模轉債>小規模轉債。從溢價率角度來看，小市值企業轉債溢價率攀升幅度較高，大規模企業轉債溢價率壓縮。

本次統計的545只轉債標的中，263只（48.26%）轉債價格較下跌前（1月26日）有所攀升，417只（76.51%）溢價率攀升，部分行業或仍有結構性修復機會，但整體來看本輪深V行情轉債的修復空間或已不大。

展望後市，根據2月24日報告《兩會前瞻：債市需要注意什么？》，我們認爲股債雙牛的背後實際上交易的都是預期，當前數據仍然處於空窗期，所以市場分歧較小，短期兩會可能是下一個關鍵時點。

在本輪修復行情空間逐步釋放後，短期可能小幅調整，但1月“开門紅”疊加近期政策着力提振信心意圖較明顯，隨着會議臨近，市場風險偏好或有所提升，同時當前轉債市場雖有反彈恢復，但整體仍處於低分位狀態，市場小幅調整後或繼續上行。

策略上，（1）當前轉債市場仍處於低分位環境，建議博弈下修機會，尤其是低價偏債轉債的下修機會（2）對於小微盤標的，當前轉債溢價率較跌前大幅攀升，建議觀察正股修復節奏後再進行布局，推薦大盤權重股的低價轉債標的（3）中期來看，未來增量資金入場或偏好績優的白馬板塊，建議沿着科技制造、醫藥、出海等主題找尋業績預期較明確的白馬標的（4）兩會臨近，建議關注可能獲得政策支持以及財政發力的板塊。

風險提示：美聯儲降息節奏變動超預期風險；市場流動性超預期風險；公司信用風險；條款博弈風險。

1.可轉債市場點評

小盤風格修復相對較弱。年前1月26日-2月5日市場急跌，萬得全A與中證轉債指數跌幅分別爲12.17%和2.86%，中證2000跌24.96%。2月5日-2月23日修復反彈期間，萬得全A與中證轉債指數漲幅分別爲14.31%和4.43%，中證2000漲22.59%。縱觀1月26日-2月23日深V行情漲跌修復情況，萬得全A與中證轉債指數已修復至跌前點位，合計漲0.88%和1.22%，中證2000仍跌7.67%。從風格指數來看，春節後小盤指數修復相對較弱。

本周轉債溢價率快速回落，估值擡升。年前市場急跌，轉債抗跌性凸顯，全口徑平均溢價率快速擡升至最高91.19%，轉債市場估值回落最低至21.88%，2月5日後權益市場反彈修復，年後修復態勢持續，轉股溢價率持續回落，轉債估值擡升，2月23日平均溢價率回落至68.45%，百元溢價率擡升至24.53%，處於近一年28.7%分位。

在29個有在市轉債的行業中，13個行業的轉債平均價格較1月26日有所上漲。對比行業表現，建築裝飾、環保和傳媒行業的轉債價格修復較弱，1月26日至2月23日合計漲跌幅分別爲-2.97%（25只建築裝飾轉債標的中有20只未修復至跌前價格）、-2.25%（18只環保轉債標的中有12只未修復至跌前價格）和-2.00%（共5只轉債，主要系廣電轉債拖累，合計漲跌-10.32%）。煤炭和美容護理修復較好，合計漲跌幅分別爲5.66%（共5只轉債，主要系平煤轉債和淮22轉債拉漲，漲幅分別爲19.22%和8.61%）和2.46%（共3只轉債，主要系珀萊轉債拉漲，漲幅7.52%）。

29個行業中，24個行業轉債的轉股溢價率較下跌前有所攀升，5個行業溢價率壓縮，其中美容護理（-4.32pct）和銀行（-3.16 pct）轉股溢價率壓縮幅度較大。美容護理共3只轉債，其中珀萊轉債溢價率壓縮11.85pct。銀行轉債共15只，12只溢價率壓縮，其中浦發轉債壓縮10.56%，興業轉債壓縮9.36%。

從轉債價格來看，大市值(市值>150億)企業轉債修復程度>中等市值（50-150億）>小市值（<50億），中等規模轉債（轉債余額>10億）修復程度>大規模轉債(3-10億)>小規模（<3億）轉債。從溢價率角度來看，小市值企業轉債溢價率攀升幅度較高，大規模企業轉債溢價率壓縮。

注，本文節選自天風證券2024年2月25日研究報告：《轉債“深V”行情修復幾何？》，報告分析師：孫彬彬S1110516090003

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