如何理解鮑威爾的“語言清理”？

2025年1月美聯儲議息會議維持政策利率不變，會議聲明相對前次會議變化較大，表述在雙重風險中更加偏向通脹風險，相較市場預期略偏鷹派。鮑威爾發言內容增量信息不多，美聯儲如期進入“邊走邊看（Wait-and-See）”階段。盡管本次會議總體平淡，但會議聲明的較大變化和鮑威爾所講的“語言清理”卻是值得關注的亮點。當前我們維持美聯儲今年降息2次，每次25bps的判斷，聯儲3月議息會議或將給出較爲清晰的指引。短期而言，預計美股在DeepSeek和財報季的雙重影響下，仍將繼續高波動，美債利率和美元指數或維持窄幅震蕩。

▍2025年1月美聯儲議息會議聲明要點：

1）利率工具方面，委員會決定將聯邦基金利率的目標區間維持在4.25-4.5%不變，符合市場預期，此次利率決議得到FOMC成員一致同意。

2）資產負債表方面，委員會維持縮表節奏不變，美國國債每月贖回上限爲250億美元、機構債務和MBS每月贖回上限爲350億美元。

3）經濟前景方面，近期指標顯示，經濟活動繼續穩步擴張。失業率近幾個月穩定在低水平，勞動力市場狀況保持穩健。通脹仍略有上升。委員會尋求在較長時期內實現最大就業和2%的通脹。委員會判斷，實現就業和通脹目標的風險大致平衡。經濟前景不確定，委員會對其雙重使命面臨的風險保持關注。

▍2025年1月美聯儲議息會議聲明相對前次會議的變化較大，表述在雙重風險中更加偏向通脹風險，相較市場預期略偏鷹派。

聲明將“就業增長放緩，失業率上升，但仍保持在低位。通脹朝着委員會2%的目標進一步邁進，但仍然有些高。”改爲“失業率近幾個月穩定在低水平，勞動力市場狀況保持穩健。通脹仍有些高。”盡管鮑威爾在回答記者問題中提到，這種變化是因爲對文本做了一些“語言清理（language cleanup）”，但這種變化相較市場預期仍略偏鷹派。

▍鮑威爾發言內容增量信息不多，美聯儲如期進入了“邊走邊看（Wait-and-See）”階段。

第一，經濟增長方面，鮑威爾延續了此前的表態，表示經濟狀況相當不錯。

第二，就業市場方面，鮑威爾表示廣泛的指標顯示就業市場處於平衡狀態，移民數量有所減少，並且預計會持續下去，但新增崗位也在減少，就業市場整體穩定。

第三，通脹方面，鮑威爾表示需要看到更多的進展，需要12個月的通脹進展以排除季節性影響，不會對少數的“好數據”或“壞數據”反應過度。

第四，利率方面，當被問及3月降息前景時，鮑威爾表示無需急於調整政策利率和政策立場（do not need to be in a hurry）。鮑威爾認爲當前政策利率比剛开始降息時顯著寬松，政策立場是“有意義的限制（meaningfully restrictive）”。

第五，QT方面，鮑威爾表示准備金仍然充足，沒有給出停止縮表的明確時間。

第六，應對特朗普政策方面，鮑威爾表示關稅、移民、財政和監管政策細節尚不清晰，需要更多時間才能評估這些政策對經濟的影響。

第七，金融穩定方面，鮑威爾表示圍繞科技和AI的資產價格被推高，但金融部門適應性很強，銀行資本金充足且家庭部門財務狀況良好。

總體而言，鮑威爾的講話立場相比2024年12月議息會議更加偏向中性。

▍盡管本次會議總體平淡，但會議聲明的較大變化和鮑威爾所講的“語言清理”卻是值得關注的亮點。

本次會議聲明相較前次會議出現較大變化，也讓市場在會議聲明公布後出現明顯調整，而此後鮑威爾在回答記者問題時將這一變化解釋爲“語言清理”以縮短句子。我們認爲這可能包含幾重含義：

第一，聲明對就業市場和通脹走勢的描述變化可能意味着當前聯儲認爲美國就業保持穩健、通脹下行幅度放緩，聯儲政策也相應結束連續降息，進入邊走邊看的新階段。

第二，因爲“語言清理”而對聲明做出修改的理由略顯蒼白，鮑威爾在回答記者問題中給出這種解釋更像是鷹派聲明之後對於市場的安撫，而市場也在這一表述後有所反彈。

總體而言，這一組合既反映了聯儲貨幣政策調整進入新階段，又體現了鮑威爾對於市場的呵護態度，同時也讓美股小幅收跌、相對平穩地度過本次“暫停降息”。

▍當前我們維持美聯儲今年降息2次，每次25bps的判斷，聯儲3月議息會議或將給出較爲清晰的指引，短期而言，預計美股在DeepSeek和財報季的雙重影響下，仍將繼續高波動，美債利率和美元指數或維持窄幅震蕩。

本次會議總體平淡，近期的通脹和就業數據也符合我們此前預期，當前我們維持美聯儲今年降息2次，每次25bps的判斷。3月美聯儲將有更多時間對特朗普政策影響進行評估，同時也將獲得更多數據，屆時點陣圖或將給出綜合考量各方影響後的利率指引。近期美股軟件和硬件板塊受到DeepSeek影響出現大幅波動，同時美股進入財報披露密集期，預計在二者的共同影響下，短期美股仍將保持高波動。近期宏觀數據和事件則相對平穩，預計美債利率和美元指數或總體保持震蕩。

▍風險因素：

美國通脹超預期反彈；美國勞動力市場超預期走弱；特朗普對美聯儲獨立性實行超預期幹預。

注：本文節選自中信證券研究部已於2025年1月30日發布的《美聯儲2025年1月議息會議點評—如何理解鮑威爾的“語言清理”？》報告，分析師：李翀S1010522100001、崔嶸S1010517040001、賈天楚S1010524040002、韋昕澄S1010524090013