中金：假期消費景氣，但內生修復或待提振
2024年春節假期的延長、近4年春節受疫情壓抑的需求釋放，都對今年春節假期消費形成支撐。假期期間，居民出行和旅遊消費旺盛，跨省遊、出入境遊增長較大。從商務部、央行等披露數據來看，春節假期商品和服務消費較去年同期增長可觀。但值得關注的是，近一年來，消費數據呈現出假期消費景氣而總體消費平淡的分化特徵，這種分化可能與疫後消費的非對稱恢復有關，同時也反映了有效需求不足背景下，居民消費可能會選擇在假期窗口集中釋放。未來消費能否持續改善，仍取決於經濟內生動能的恢復，需關注穩增長政策的出台和落地情況。
正文
作爲2020年以來第一個不受新冠疫情影響的春節，2024年春節假期居民出行和旅遊消費比較旺盛。根據交通運輸部數據，截至2月16日（正月初七，春運第22天），2024年春運全社會跨區域人員流動量約51億人次，同比增長14.1%，比2019年同期增長12.9%。尤其是春節假期前後人員流動規模大幅增長，2月8-16日（臘月廿九至正月初七），全社會跨區域人員流動量同比增長19.5%、比2019年同期增長26.4%，居民出行熱情高漲。航班管家的數據也顯示，春節假期港澳台航班、國際航班數量都創下疫情後的新高，周航班量分別恢復至2019年同期的64%和70%。
居民出行半徑增加，跨省遊、出入境遊增長較大。根據我們的不完全統計，截至2月17日披露過假期旅遊數據的省份旅客接待人次均較2019年增長，增幅的中位數爲22%左右；同比均實現了兩位數增長，增幅的中位數爲45%。攜程發布的《2024龍年春節旅行報告》顯示，春節假期國內遊、出境遊、入境遊訂單量同比均大幅增長，並超2019年同期水平。其中，跨省遊訂單佔比57%，比去年春節假期高一倍；入境遊訂單量較2019年增長48%，境外千元以上訂單量達到2019年的2.7倍。支付寶出境遊數據顯示，春節期間支付寶用戶的境外消費筆數已是2019年同期水平的107%，其中消費金額同比2023年增長140%。
從目前已披露的數據來看，居民商品和服務消費較去年同期均有較爲可觀的增長。商務部大數據監測顯示，除夕（2月9日）我國部分重點大型連鎖超市即時零售銷售額同比增長約20%，全國示範步行街客流量、營業額同比分別增長26.9%和21.7%。中國人民銀行數據顯示，春節除夕至初五，網聯清算公司和中國銀聯處理的全行業網絡支付交易持續增長，共計處理交易153.8億筆，金額7.74萬億元，同比分別增長15.8%和10.1%。其中，餐飲、住宿、旅遊、零售、影視娛樂等消費場景尤其受到青睞，同比增長均超過20%。部分省份假期期間也公布了樣本企業的消費品零售情況，根據我們的不完全統計，這些省份公布的同比增速中位數大約在7%左右。
電影票房數據顯示，假期延長和返鄉增加，可能對總量消費、返鄉消費形成支撐。2024年春節檔電影票房收入已超過80億元，從可比日期口徑來看是低於2021和2023年同期的。不過得益於更長的假期天數，今年春節檔總票房收入超過2021年，創下春節檔票房收入的歷史新高。今年更長的假期，可能對其他消費也會形成類似的總量支撐效果。根據藝恩數據，2月10-16日（正月初一至初七），一线、二三线、四五线城市的票房收入較2019年同期分別增長-11.7%、11.8%和30.5%，顯示出在返鄉人流支撐下，低能級城市消費可能受到更強提振。
值得關注的是，近一年來，消費數據呈現出假期消費景氣而總體消費平淡的分化特徵。今年長達8天的春節假期，以及去年春節受疫情擾動而抑制的返鄉或出遊需求在今年的釋放，都對今年假期的總消費形成一定支撐。實際上，類似的假期消費景氣在2023年也曾出現，比如2023年五一、端午假期出遊人次均比2019年同期增長了10%以上，2023年三季度的暑期消費景氣更爲明顯，對當時的消費和經濟都形成了一定支撐。但從總體消費形勢來看，2023年全年的消費和社零總額恢復平緩，較疫情前趨勢仍有一定差距。
這種表現分化可能與疫後消費的非對稱恢復有關，同時也反映了有效需求不足下的消費特點。一方面，此前疫情抑制的消費需求，尤其是旅遊出行等文娛服務的消費需求，在長假期間集中釋放，帶動了假期消費景氣。另一方面，居民可支配收入增長放緩，資產價格波動影響財富效應，二者都加大了居民消費所面臨的財務約束，居民消費“意愿”尚可而消費“能力”不足，有效消費需求通常在假期窗口集中釋放，於是呈現出假期消費熱情高而其他時間消費平淡的分化。未來消費能否持續改善，仍需關注穩增長政策的出台和落地情況，通過貨幣寬松配合財政擴張拉動需求，有助於促進經濟的可持續復蘇。
注：本文來自中金公司2024年2月18日已經發布的《假期消費景氣，但內生修復或待提振》，報告分析師：段玉柱 SAC 執業證書編號：S0080521080004，張文朗 SAC 執業證書編號：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988
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