國君交運：春運出行需求旺盛，近日天氣影響公路

投資要點

一、全社會出行需求旺盛，近日天氣影響公路客流。

2024年春運自1月26日啓動，作爲疫後第一個常態化春運，且春節假期（8天）較往年延長，春運出行需求旺盛，且呈現“探親熱+旅遊熱”。根據交通部統計，春運前九天全社會跨區域人員流動量累計超17.5億人次，同比增長21%，較2019年農歷同期增長3.2%。近日受局部凍雨天氣影響致春運客流增速回落，其中鐵路與民航影響小於公路。春運前九天較2019年農歷同期，1）鐵路：客運量增長21%；3）民航：客運量增長18%；3）公路：人員流動量增長3%，其中1月31日至2月3日合計人員流動量略低於2019年農歷同期；4）水運：客運量減少50%。

二、航空客運量：春運客運量已創歷史新高，近日天氣影響有限。

中國民航局預測2024年春運民航客流將較2019年增長9.8%，有望創歷史新高。春運前九天，民航客流較2019年兩位數增長，超局方預期增速，且率先創歷史新高。1）節前：客流啓動早於往年且相對分散，自1月下旬預售進度加速，業界需求預期樂觀。近日多地受凍雨天氣影響，公路客流影響大於鐵路與民航。近日民航日客流量仍維持高位，且飛常准高頻數據分析顯示航班取消率環比增幅較爲有限。2）節中：預計假期國內與國際出遊需求均將好於往年，預售客座率良好將有望保障節中低谷期航班執飛率；3）節後：預計學生返校/節後返工/出遊歸來/公商出行等多類客流重疊，節後客流將較爲集中。

三、航空票價：票價市場化效應將顯現，近期票價快速上升。

2020年中國民航票價市場化機制基本完善，且過去數年市場化穩步推進，百大航线全票價加權已較2019年高約三成。票價市場化將釋放以往被壓制的旺季票價上漲空間，亦是中國航空業票價中樞上升的核心驅動。2023年票價市場化效應初步顯現，預計2024年春運將進一步充分顯現。近期國內票價快速上升，且估算目前春運國內預售含油票價較2019年同期上升超一成。考慮票價市場化效應，且航司積極收益管理，預計2024年春運票價較2019年升幅或好於2023年暑運。

四、春運有望催化航空需求預期改善，維持航空增持評級。

航空大邏輯，並非疫後盈利大年短邏輯，而是盈利中樞上升的航空超級周期長邏輯。2023年航空需求快速恢復，且票價中樞初步上行。預計2024年航空需求韌性仍將良好，航司運力理性降速，國際增班將推動供需恢復，盈利中樞上升可期。資本市場預期或已過於悲觀，2024年春運量價超預期表現有望催化市場需求預期改善。維持中國國航、吉祥航空、春秋航空、南方航空、中國東航等“增持”評級。

五、風險提示

經濟波動、政策、油價匯率、增發攤薄、安全事故等。

注：本文來自國泰君安發布的《春運跟蹤（二）：春運出行需求旺盛，近日天氣影響公路》，報告分析師：岳鑫 S0880514030006

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